商业贸易行业杨国福招股书解读：麻辣烫赛道领跑者下沉市场空间广阔-220227（25页）.pdf

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1、杨国福招股书解读:麻辣烫赛道领跑者，下沉市场空间广阔证券研究报告2022年02月26日商业贸易1核心提要核心提要请务必阅读附注中免责条款部分 麻辣烫行业为千亿规模赛道，其中杨国福及张亮麻辣烫形成双龙头地位麻辣烫行业为千亿规模赛道，其中杨国福及张亮麻辣烫形成双龙头地位。根据招股说明书披露沙利文数据，2020年我国麻辣烫行业规模达1142亿元，2020-2025年CAGR达11.5%。竞争格局看，2020年杨国福/张亮麻辣烫终端零售分别达49/46亿元、门店数量达5238/5200家，收入及门店数量均远超行业内第3-5名，双龙头已形成较强品牌知名度。 杨国福是国内最大的麻辣烫乃至中式快餐企业，以加

2、盟、下沉模式为主，近年随规模效应体现盈利能力实现持续提升。杨国福是国内最大的麻辣烫乃至中式快餐企业，以加盟、下沉模式为主，近年随规模效应体现盈利能力实现持续提升。公司2019/2020/2021Q1-3分别实现营收11.8/11.1/11.6亿元，2020/2021Q1-3分别同比增长-5.7%/60.8%。公司以加盟模式为主，2021Q1-3加盟/直营门店数量分别达5780/3家，较2019年分别净增1074/-2家。其中2021Q1-3一线/二线/三线及以下/海外门店数量分别达582/2322/2594/18，较2019年分别净增-12/268/493/130家，下沉市场门店扩张迅速。随着

3、公司门店持续提升，规模效应体现带动盈利能力提升，2021Q1-3毛利率/净利率分别达30.2%/17.4%，较2019年提升2.3/2.0pct。 公司通过创新的产品力公司通过创新的产品力+强管理体系强管理体系+供应链能力，构建了自身的竞争优势。供应链能力，构建了自身的竞争优势。1）创新产品力：公司基于健康理念开创“可以喝的麻辣烫”，打破了传统麻辣烫“重油重辣”的印象，同时公司通过自建研发团队及实验室保障产品品质；2）强管理体系：管理体系是加盟业态的核心壁垒之一。公司通过内部“加盟管控部”+“第三方合作伙伴管理”模式扩大管理半径，并且采用“股权激励+保证金+与加盟商挂钩”来保障第三方合作伙伴体

4、系稳定运转；3）供应链能力：公司构建了从采购生产仓储运输全链路的工业化供应链，并在成都自建自动化厂房进行生产，不断提升供应链能力。 麻辣烫赛道下沉市场仍广阔，公司预计麻辣烫赛道下沉市场仍广阔，公司预计2022-2024年每年将新开年每年将新开1000家店左右。家店左右。麻辣烫效率高、标准化程度高，连锁化率高于行业平均。根据沙利文数据，2020年三线及以下麻辣烫市场规模为719亿元，2020-25CAGR有望达12.4%，快于行业整体，下沉市场空间广阔。 2019/2020/2021Q1-3单加盟商持有店数分别为1.22/1.24/1.26家，整体呈现上升状态且老店（3年以上）比例稳定，预计加盟

5、商整体开店意愿或稳中有升。根据公司预测，公司2022-2024年国内年均新开设1000家店。 风险提示：拓店不及预期；食品安全事件；管理体系不足以支撑门店快速拓展；原材料大幅涨价；行业竞争快速加剧；本报告基于招股书简单加风险提示：拓店不及预期；食品安全事件；管理体系不足以支撑门店快速拓展；原材料大幅涨价；行业竞争快速加剧；本报告基于招股书简单加工整理，与行业情况可能存在认知偏差，有待进一步独立研究工整理，与行业情况可能存在认知偏差，有待进一步独立研究.2fXcZMBgViYdWNArQmNoObRdN9PtRnNtRnPeRoOoMlOnPyQ7NqQyRxNqMrRxNrQrM报告目录一、麻

6、辣烫行业情况：一、麻辣烫行业情况：效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔.6中式快餐行业：符合快节奏生活方式，连锁化、数字化及服务优质化大势所趋麻辣烫行业规模概览:千亿级别市场，连锁化程度明显高于餐饮整体麻辣烫行业发展趋势:一二线城市布局广泛,下沉市场成为重要驱动因素麻辣烫行业竞争格局：市场高度分散，但双龙头已具备较明显的规模优势二、二、公司简介：历经公司简介：历经2020年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌.11公司发展历程：历经20年发展建立强大加盟体系，形成全国知名麻辣烫品牌