半导体行业报告：海外观察系列一从wolfspeed发展看碳化硅国产化-220226（28页）.pdf

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1、证券研究报告行业研究半导体 半导体行业报告 1 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外观察系列一：从海外观察系列一：从 wolfspeed 发展看碳化发展看碳化硅国产化硅国产化 增持（维持） 投资要点投资要点 Wolfspeed 为全球第三代半导体龙头， 技术领先， 碳化硅衬底市占率处于领为全球第三代半导体龙头， 技术领先， 碳化硅衬底市占率处于领先地位先地位。Wolfspeed 前身为 CREE 公司，主营业务包括 LED、第三代半导体材料/器件、射频、照明产品等，随着功率半导体市场快速增长，逐步剥离其他业务，专注于碳化

2、硅材料及器件领域，碳化硅衬底尺寸从 4 寸扩大到8 寸，2023 年计划扩产至约 10 万片 6 寸片月产能。2021 年，公司衬底全球市占率超过 60%，技术工艺领先，是碳化硅领域的标杆企业，其扩产动作、定价策略、盈利情况、估值水平均是碳化硅研究的重要参考。 需求端：由于碳化硅具备需求端：由于碳化硅具备耐高压、耐高温和高频的性能，在新能源车、新耐高压、耐高温和高频的性能，在新能源车、新能源发电、充电桩等领域均有可观的应用场景能源发电、充电桩等领域均有可观的应用场景。碳化硅作为宽禁带半导体，具备出色的物理特性，可提高开关频率，近年来随成本下降而打开应用市场。据 Yole 数据，2025 年全球

3、电力电子领域碳化硅市场有望超过 30 亿美金，其中新能源车将贡献超过一半增量；据我们测算，碳化硅在新能源车/光伏/轨交/充电桩等领域均具备较大增长空间。 供给端：技术工艺壁垒较高，国产供应链持续扩产。供给端：技术工艺壁垒较高，国产供应链持续扩产。衬底材料和器件为碳化硅产业链较关键环节，PVT 法为当前主流生产方法。国产厂商与欧美厂商差距普遍在 5-8 年以上，国内项目陆续投产，产能有望快速释放。我们认为需要密切跟踪下游客户验证情况，判断有效产能。 降成本探讨降成本探讨：碳化硅降本速度与渗透率密切相关，衬底降本速度大于器件。就衬底而言，降本因子可拆解为长晶效率提升、切片损失减少、良率提升、晶圆尺

4、寸扩大、产能提升等。据我们测算，长晶效率提升是最重要的因子。 盈利能力探讨盈利能力探讨：我们拆解产业链环节，单炉出片量与整体良率为盈利核心影响因素。Wolfspeed 2021 财年毛利率为 31.3%，随着产业链的垂直整合及器件营收占比提升，公司远期毛利率有望达到 50%以上。就国产厂商而言，随着良率的提升，远期有望实现 30%-40%毛利率。 竞争格局探讨竞争格局探讨：碳化硅行业与第一代半导体类似，CR5 维持高市占率，但整体呈下降趋势。 随着市场蛋糕做大， 国产厂商有望长出大公司。 国产化率有望提升，远期份额有望提升 10%以上。行业发展后期有望见证并购潮。 市值空间探讨市值空间探讨：复

5、盘 Wolfspeed 股价，行业需求持续向好叠加业绩超预期，驱动公司股价屡创新高。国产厂商目前技术、产品尚不成熟，受制于产能，营收体量较小。我们结合模拟芯片及半导体设备对标发现，国内公司普遍PE、PS 估值倍数为海外龙头 4 倍以上，更高的估值水平表明对成长的乐观预期。Wolfspeed 作为碳化硅行业龙头，其市值具有标杆意义，国产厂商未来随着整体行业需求的增长、自身营收利润放量，有望打开市值天花板。 投资建议：投资建议：看好车规等下游发展及国产有效产能扩张带来的增量机会，推荐时代电气/晶盛机电（机械组覆盖） ，建议关注天科合达/山东天岳/三安光电/露笑科技/东尼电子/士兰微/斯达半导/闻泰

6、科技/华润微等。 风险提示：风险提示：碳化硅降成本速度不及预期；国产厂商车规级验证进展不及预期；国产厂商良品率提升进度不及预期。 Table_PicQuote 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 、 国产国产 IGBT 空间广阔，轨空间广阔，轨交装备龙头再出发交装备龙头再出发2021-09-13 2022 年年 02 月月 26 日日 -46%-23%0%23%46%69%2021-022021-062021-10半导体(申万)沪深300 2 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 内容目录内容目录 1. W