雪天盐业-高端盐龙头食用盐和盐化工协同发展-220225（23页）.pdf

1、 1 高端高端盐盐龙头龙头， 食用盐和盐化工协同发展食用盐和盐化工协同发展 中国中国盐改第一股盐改第一股，龙头优势持续凸显龙头优势持续凸显：公司是我国盐行业龙头之一，主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱等。2021 年公司发布高端副品牌“松態 997” ，同时率先提出高端战略，产品高端指标逐步凸显。公司始终专注研发，已储备多种较为成熟的生产工艺，并已顺利应用到产线当中，技术优势显著。此外公司盐穴资源丰富，已拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、湘渝盐化四个矿区采矿权，在当前国家支持发展盐穴综合利用开发的背景下具有较强资源优势。 “三个转变”稳步推进“三个转变”稳步推进，高端

2、化产品优势显著高端化产品优势显著：2017 年我国推进盐业供给侧结构改革，显著激发市场活力，公司作为盐行业龙头之一，盈利能力逐步显现。公司在不断增强在食盐定点生产资质方面的储备的同时始终深化“三个转变”战略目标，即由区域性公司向全国性公司转变，由单一井矿盐向井矿盐、海盐、湖盐全品类转变，由单纯盐产业向盐产业链集群转变，行业龙头地位不断提升。公司在行业内率先提出高端战略，2021 年发布“松態 997”高端系列，在采卤水源及技术工艺方面具有独特优势，产品纯度远超国家优级食用盐标准，此外还推出了低钠盐、益生元盐、天然钙盐等多个调味盐系列，满足不同消费人群的特殊需求，产品竞争力及公司盈利能力持续提升

3、。 延伸盐化工产业链， “两碱”领域布局完成延伸盐化工产业链， “两碱”领域布局完成：除食用盐外，公司持续向工业盐及盐化工领域布局。根据公告，当前九二盐业烧碱二期项目及双氧水项目均已竣工投产，当前已拥有 30 万吨/年烧碱产能及 18 万吨/年双氧水产能，盐碱联产、热电联产的循环经济发展格局逐步形成。此外，2021 年公司完成对湘渝盐化的收购，实现了向纯碱行业的布局，湘渝盐化采用联碱法生产纯碱，当前已经具备纯碱 70 万吨/年、氯化铵 70 万吨/年的生产能力，同时已于 2021 年上半年启动合成氨工段的煤气化节能技术升级改造项目，2023 年将全面投产，生产化改造完成后预计将拥有双 90 万

4、吨/年的生产能力，生产规模有望不断扩大。展望未来，在下游光伏、锂电等新能源行业加速发展的大背景下，纯碱行业有望进入由需求拉动的景气上行周期。随着相关业务的陆续开展，公司有望充分受益于纯碱产品量价齐升，实现盈利能力的快速提升。 投资建议：投资建议：公司作为我国盐行业龙头之一，在推进自身产品高端化的同时不断向烧碱、纯碱等下游领域延伸，未来有望充分受益盐化工业务开展以及龙头地位的提升。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.02、4.90、5.68 亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；政策落地不及预期等 (百万元百万元) 2019 20

5、20 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 2,272.0 2,164.5 4,797.2 5,256.9 5,856.7 净利润净利润 147.0 145.4 402.2 490.1 568.1 每股收益每股收益(元元) 0.11 0.11 0.30 0.36 0.42 每股净资产每股净资产(元元) 1.83 2.01 3.51 3.90 4.15 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 63.6 64.3 23.2 19.1 16.4 市净率市净率(倍倍) 3.8 3.4 2.0 1.8 1.7 净利润率净利润率

6、6.5% 6.7% 8.4% 9.3% 9.7% 净资产收益率净资产收益率 5.9% 5.3% 8.5% 9.3% 10.1% 股息收益率股息收益率 0.2% 0.8% 2.2% 2.6% 3.1% ROIC 7.0% 6.7% 14.9% 11.4% 11.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 25 日日 雪天盐业雪天盐业（600929.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 调味品 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 8.70