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类型雪天盐业-高端盐龙头食用盐和盐化工协同发展-220225(23页).pdf

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    雪天 盐业 高端 龙头 食用 盐化 协同 发展 220225 23
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    1、 1 高端高端盐盐龙头龙头, 食用盐和盐化工协同发展食用盐和盐化工协同发展 中国中国盐改第一股盐改第一股,龙头优势持续凸显龙头优势持续凸显:公司是我国盐行业龙头之一,主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱等。2021 年公司发布高端副品牌“松態 997” ,同时率先提出高端战略,产品高端指标逐步凸显。公司始终专注研发,已储备多种较为成熟的生产工艺,并已顺利应用到产线当中,技术优势显著。此外公司盐穴资源丰富,已拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、湘渝盐化四个矿区采矿权,在当前国家支持发展盐穴综合利用开发的背景下具有较强资源优势。 “三个转变”稳步推进“三个转变”稳步推进,高端

    2、化产品优势显著高端化产品优势显著:2017 年我国推进盐业供给侧结构改革,显著激发市场活力,公司作为盐行业龙头之一,盈利能力逐步显现。公司在不断增强在食盐定点生产资质方面的储备的同时始终深化“三个转变”战略目标,即由区域性公司向全国性公司转变,由单一井矿盐向井矿盐、海盐、湖盐全品类转变,由单纯盐产业向盐产业链集群转变,行业龙头地位不断提升。公司在行业内率先提出高端战略,2021 年发布“松態 997”高端系列,在采卤水源及技术工艺方面具有独特优势,产品纯度远超国家优级食用盐标准,此外还推出了低钠盐、益生元盐、天然钙盐等多个调味盐系列,满足不同消费人群的特殊需求,产品竞争力及公司盈利能力持续提升

    3、。 延伸盐化工产业链, “两碱”领域布局完成延伸盐化工产业链, “两碱”领域布局完成:除食用盐外,公司持续向工业盐及盐化工领域布局。根据公告,当前九二盐业烧碱二期项目及双氧水项目均已竣工投产,当前已拥有 30 万吨/年烧碱产能及 18 万吨/年双氧水产能,盐碱联产、热电联产的循环经济发展格局逐步形成。此外,2021 年公司完成对湘渝盐化的收购,实现了向纯碱行业的布局,湘渝盐化采用联碱法生产纯碱,当前已经具备纯碱 70 万吨/年、氯化铵 70 万吨/年的生产能力,同时已于 2021 年上半年启动合成氨工段的煤气化节能技术升级改造项目,2023 年将全面投产,生产化改造完成后预计将拥有双 90 万

    4、吨/年的生产能力,生产规模有望不断扩大。展望未来,在下游光伏、锂电等新能源行业加速发展的大背景下,纯碱行业有望进入由需求拉动的景气上行周期。随着相关业务的陆续开展,公司有望充分受益于纯碱产品量价齐升,实现盈利能力的快速提升。 投资建议:投资建议:公司作为我国盐行业龙头之一,在推进自身产品高端化的同时不断向烧碱、纯碱等下游领域延伸,未来有望充分受益盐化工业务开展以及龙头地位的提升。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.02、4.90、5.68 亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期;政策落地不及预期等 (百万元百万元) 2019 20

    5、20 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 2,272.0 2,164.5 4,797.2 5,256.9 5,856.7 净利润净利润 147.0 145.4 402.2 490.1 568.1 每股收益每股收益(元元) 0.11 0.11 0.30 0.36 0.42 每股净资产每股净资产(元元) 1.83 2.01 3.51 3.90 4.15 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 63.6 64.3 23.2 19.1 16.4 市净率市净率(倍倍) 3.8 3.4 2.0 1.8 1.7 净利润率净利润率

    6、6.5% 6.7% 8.4% 9.3% 9.7% 净资产收益率净资产收益率 5.9% 5.3% 8.5% 9.3% 10.1% 股息收益率股息收益率 0.2% 0.8% 2.2% 2.6% 3.1% ROIC 7.0% 6.7% 14.9% 11.4% 11.6% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 25 日日 雪天盐业雪天盐业(600929.SH) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 调味品 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价:个月目标价: 8.70

    7、元元 股价(股价(2022-02-25) 6.92 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值(百万元)总市值(百万元) 9,343.17 流通市值 (百万元)流通市值 (百万元) 6,351.03 总股本(百万股)总股本(百万股) 1,350.17 流通股本 (百万股)流通股本 (百万股) 917.78 12 个月价格区间个月价格区间 5.22/8.53 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.94 -10.8 30.64 绝对收益绝对收益 -0.74 -15.33 26.8

    8、7 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -6%3%12%21%30%39%48%57%2021-022021-062021-10雪天盐业 沪深300 2 公司深度分析/雪天盐业 内容目录内容目录 1. 盐改第一股,品牌高端化持续推进盐改第一股,品牌高端化持续推进 . 4 1.1. 盐改第一股,多产品布局完善 . 4 1.2. 湖南国资委实控,股权集中程度高 . 5 1.3. 率先提出高端化,产品差异化凸显 . 6 1.4. 研发投入程度高,生产技术优势强 . 6 1.5. 产品销售渠道广,公司品牌优势强 . 7 1.6. 盐穴资源储备多,综合利用空间广 . 9 2. 食用盐:食用盐

    9、:“三个转变三个转变”持续推进,高端产品优势显著持续推进,高端产品优势显著. 10 2.1. 盐改激发市场活力,盐业龙头充分受益 . 10 2.2. “三个转变”持续推进,龙头地位不断增强. 13 2.2.1. 以湖南为市场原点,向全国性公司转变 . 13 2.2.2. 不断增加盐种类型,布局盐产品全品类 . 14 2.2.3. 推进相关领域延伸,向产业链集群转变 . 15 2.3. 高端化战略持续推进,多样化产品迎合时代 . 15 3. 工业盐及盐工业盐及盐化工:化工:“两碱两碱”领域陆续布局,新能源拉动高需求领域陆续布局,新能源拉动高需求. 18 3.1. 可转债募投项目逐步落地,烧碱、双

    10、氧水布局完成. 18 3.2. 定增收购并表完成,联碱产能逐步贡献 . 19 3.2.1. 纯碱传统生产方法,节能环保优势显著 . 19 3.2.2. 新能源拉动高需求,纯碱有望景气上行 . 21 4. 业绩预测业绩预测. 23 5. 风险提示风险提示. 23 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程. 4 图 2:公司所处产业链 . 4 图 3:21Q3 公司各主要产品营收占比. 5 图 4:公司股权结构(截至 2021Q3) . 5 图 5:公司营收及增速 . 6 图 6:公司归母净利润及增速. 6 图 7:公司各项费用率 . 6 图 8:公司毛利率及净利率 . 6 图 9:公司研发支出及研

    11、发费用率. 7 图 10:公司省内外经销商数量. 8 图 11:公司不同销售渠道毛利率 . 8 图 12:公司不同销售渠道营业收入. 8 图 13:公司央视宣传截图. 9 图 14:公司娱乐媒体宣传截图. 9 图 15: 湖南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要摘录 . 10 图 16:我国食盐零售月均价 .11 图 17:公司最初三大盐矿分布. 13 图 18:公司省内外营收占比 . 14 oUpVzVeYnUMBbRcMaQmOqQnPmOeRmMsQfQoMxP9PrQnNvPoOnPMYsOyQ 3 公司深度分析/雪天盐业 图 19:国家标准 GB/T 54

    12、61-2016食用盐食用盐理化标准 . 17 图 20:国家卫健委新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第八版 修订版) 节选 . 17 图 21:2021 年纯碱下游分布 . 18 图 22:2021 年烧碱下游分布 . 18 图 23:九二盐业相关项目所处产业链 . 19 图 24:2021 年不同制备方法纯碱有效产能占比 . 20 图 25:氨碱法制纯碱流程. 20 图 26:联碱法制纯碱流程. 20 图 27:我国纯碱下游分布. 22 图 28:电池级碳酸锂在锂电池当中的应用 . 22 表表 1:公司主要产品及应用:公司主要产品及应用 . 4 表表 2:公司核心技术:公司核心技术. 7 表表

    13、3:国内外盐穴储能领域发展对比:国内外盐穴储能领域发展对比 . 9 表表 4:我国盐改相关法律法规:我国盐改相关法律法规 .11 表表 5:公司食盐定点生产企业:公司食盐定点生产企业 . 12 表表 6: 产业结构调整指导目录(: 产业结构调整指导目录(2011 年本) 与食盐相关内容年本) 与食盐相关内容 . 12 表表 7:盐改对公司影响:盐改对公司影响 . 12 表表 8:不同品类盐介绍:不同品类盐介绍 . 14 表表 9:公司募投项目:公司募投项目. 15 表表 10:公司食用盐产品描述:公司食用盐产品描述 . 16 表表 11: 国民经济行业分类: 国民经济行业分类(GB/T 475

    14、42017)与盐化工相关内容与盐化工相关内容. 18 表表 12:九二盐业相关项目描述:九二盐业相关项目描述. 19 表表 13:纯碱各制备方法对比:纯碱各制备方法对比 . 21 表表 14: 清洁生产标准: 清洁生产标准 纯碱行业氨碱法及联碱法清洁生产技术指标要求纯碱行业氨碱法及联碱法清洁生产技术指标要求 . 21 表表 15:钠离子电池与锂离子电池性能对比:钠离子电池与锂离子电池性能对比 . 22 表表 16:公司及子公司在建项目:公司及子公司在建项目. 23 4 公司深度分析/雪天盐业 1. 盐改第一股,品牌高端化持续推进盐改第一股,品牌高端化持续推进 1.1. 盐改第一股盐改第一股,多

    15、多产品布局完善产品布局完善 雪天盐业是我国盐行业龙头之一,是湖南省内最大的食盐、两碱用盐及小工业盐生产企业,前身湖南盐业成立于 2011 年 12 月,2018 年 3 月 26 日在上海证券交易所挂牌交易,并于2020 年 9 月更名为“雪天盐业集团股份有限公司” ,根据官网,是全国盐行业第一家产销一体、跨省联合的现代股份制企业,因“逆势上市”被誉为“中国盐改第一股” 。 图图 1:公司公司发展历程发展历程 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 自成立以来,公司始终专注于盐及盐化工产品的生产、销售,主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱等,广泛应用于食品加工、印染、日化

    16、、玻璃、纺织业等行业,与人们生产及生活息息相关。 表表 1:公司主要产品公司主要产品及应用及应用 描述描述 食盐 主要分为食用小包盐和食品加工盐两大类,产品有袋装、罐装、瓶装、礼盒装等多种包装形式,满足不同层次的消费需求 工业盐 公司工业盐主要用于两碱用盐、印染、制革、炼钒等行业 畜牧盐 公司畜牧盐产品主要用于饲料加工、水产养殖等行业 芒硝 公司芒硝产品主要用于造纸、日化、玻璃、漂染和纺织等行业 烧碱 公司相关产品为离子膜法液碱,主要用于稀土、冶金,氧化铝等行业 双氧水 即过氧化氢,可作为氧化剂、漂白剂、消毒剂、脱氧剂、聚合引发剂和交联剂等,广泛应用于造纸、纺织、化工、军工、环保、医药、食品等

    17、行业 纯碱 广泛应用于化工、玻璃、冶金、造纸、印染、合成洗涤剂、石油化工、食品、医药卫生等行业 氯化铵 多用作生产复合肥的基础肥料、氮肥原料,部分作为氮肥直接农用 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 2:公司所处产业链公司所处产业链 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 5 公司深度分析/雪天盐业 公司作为盐行业龙头之一,具有较强规模优势。公司作为盐行业龙头之一,具有较强规模优势。根据公告,目前公司拥有各类盐产能约 500万吨,其中小包食用盐 40 多万吨,在当前全国盐业具有约 1 亿吨/年总产能,对直接供家庭及餐饮使用的小包食用盐的需求量约 500 万吨的市场背景下,综合实力位居行业

    18、前三甲。此外公司通过九二盐业拥有 30 万吨/年的离子膜烧碱产能及 18 万吨/年双氧水产能,通过收购湘渝盐化具备纯碱产能 70 万吨/年、氯化铵产能 70 万吨/年,多产品布局逐步完善。 图图 3:21Q3 公司各主要产品营收占比公司各主要产品营收占比 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.2. 湖南国资委实控,股权湖南国资委实控,股权集中集中程度高程度高 股权方面,公司控股股东为公司控股股东为轻盐集团轻盐集团,又由于轻盐集团为由湖南省人民政府出资,湖南省国资委履行出资人职责的国有独资公司,因此公司实控人为湖南省国资委公司实控人为湖南省国资委。 公司股权较为集中公司股权较为集中,根据公告

    19、,截至 21Q3 轻盐集团直接持有公司 60.5%的股权,同时通过其全资子公司轻盐创投间接持股 2.82%,合计持股 63.3%,控股股东及实控人对公司影响较为显著。 图图 4:公司公司股权结构股权结构(截至(截至 2021Q3) 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 食盐, 33.98% 工业盐, 30.86% 畜牧盐, 1.54% 芒硝, 5.80% 烧碱类, 15.03% 其他, 12.79% 6 公司深度分析/雪天盐业 1.3. 率先提出高端率先提出高端化化,产品差异化凸显产品差异化凸显 公司率先提出高端战略公司率先提出高端战略,根据官网,2021 年 4 月 30 日公司举行雪天高端

    20、战略暨高端副品牌“松態 997”产品发布会,在行业内率先推出高端战略,在当前人们消费持续升级的背景下推进技术及产品的升级。当前公司产品差异化已逐步体现,根据公告,截至 21Q3 公司实现营收 17.2 亿元,同比+17.9%,未来随着产品结构不断调整以及产品高端指标进一步凸显,公司盈利能力有望逐步提升。 图图 5:公司营收及增速公司营收及增速 图图 6:公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 在经营方面,公司日常费用管理能力较强,2020 年销售费用率显著降至 9.02%,主要考虑由公司执行新收入准则,将运输费、配送

    21、费等从“销售费用”重新分类到“营业成本”列报导致, 同时,“营业成本” 的增加也使得公司2020年毛利率由2019年的46.4%下降至31.5%,综合上述影响,2020 年公司实现净利率 7.22%,同比+0.03pct,整体盈利能力有所提升。未来随着各项业务逐步推进,公司经营优势有望进一步显现。 图图 7:公司各项费用率公司各项费用率 图图 8:公司公司毛利率及净利率毛利率及净利率 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.4. 研发投入程度高,研发投入程度高,生产生产技术技术优势强优势强 公司专注研发公司专注研发, 近年来研发费用率逐步上升, 根据公告

    22、, 截至21Q3 公司研发费用率为4.25%,相较于 2020 年的 3.93%提升 0.32pct。随着研发投入持续落地,公司技术优势不断提升,根据公告, 截至 21H1 公司已拥有 197 项授权专利, 其中含发明专利 26 项, 实用新型 156 项,外观设计 15 项,技术优势较为显著。 -5%0%5%10%15%20%25%-50005001000150020002500201620172018201920202021Q3营业收入(百万元) 营业收入同比(%)(右轴) -20%-10%0%10%20%-200-1000100200201620172018201920202021Q3归

    23、母净利润(百万元) 归母净利润同比(%)(右轴) 0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021Q3销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) 0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021Q3毛利率(%) 净利率(%) 7 公司深度分析/雪天盐业 图图 9:公司研发支出及研发费用率公司研发支出及研发费用率 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司技术优势突出公司技术优势突出,根据公告,当前已建立了包括湖南省企业技术中心、湖南省井矿盐工程技术研究中心以及湘衡节能环保制盐工程中心、湘澧绿色生态制盐工程中

    24、心、雪天品种盐开发工程中心、湘渝纯碱化工工程中心、九二氯碱化工工程中心、晶鑫复合包装工程中心等的“1 个直属研究中心+8 个专业工程中心”两级技术创新体系。当前矿山采卤技术、卤水净化工艺技术、多品种盐生产技术等方面的技术均已较为成熟,同时公司各项自主创新开发的原盐生产工艺已顺利应用到产线中,根据公告,公司湘衡盐化、湘澧盐化已实现盐硝联产循环经济发展模式,能源利用效率得到有效提升,为公司盈利能力提升做出独特贡献。 表表 2:公司核心技术公司核心技术 名称名称 类型类型 描述描述 双井连通及三井连通采卤技术 矿山采卤技术 增加岩盐矿开采的回采率,节约生产成本 连通井组多盐层分层爆破开采技术 矿山采

    25、卤技术 减少新井投入,减少矿山建设投资,对延长矿山寿命,提高矿产资源利用率有显著的经济效益、社会效益和环境效益 石灰烟道汽二氧化碳卤水净化工艺 卤水净化工艺技术 与国内普遍采用的两碱法相比, 既可以减少废气排放, 又可以大幅减少纯碱用量,大幅降低生产成本 卤水净化精卤提质, 固体悬浮物含量由 200mg/L 下降至 10mg/L 以下工艺技术 卤水净化工艺技术 缩减制盐洗罐周期,降低制盐生产成本,节约能源 六效蒸发母液回收盐硝联产工艺技术 制盐工艺 吨产品汽耗由原来的 0.86吨/吨下降至0.82 吨/吨,提升能源利用效率 制盐 4 组罐生产装臵卤水脱氧工艺技术 制盐工艺 实现了增加系统产量和

    26、延缓设备腐蚀的目的 安全环保高效去农残果蔬清洗盐配方及生产技术 多品种盐生产技术 在配方中针对性地提升产品去除农药残留、污渍、细菌、虫卵的功效,且不破坏瓜果蔬菜的营养成分,天然、安全、环保、高效、无二次残留 环境友好型氯盐融雪剂配方及生产技术 多品种盐生产技术 碳钢腐蚀率和混凝土腐蚀率两个主要技术指标均达到国内领先水平, 实现了“环保、成本低廉、融雪效果好”的研究目标 多品种食盐增鲜增咸减钠技术 多品种盐生产技术 通过添加香菇、 海藻、 生姜等天然鲜味物质来提高低钠盐的苦涩味阈值,同时添加增咸因子降低其咸味阈值,以达到增鲜减钠不减咸的目的 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.5. 产品产

    27、品销售渠道销售渠道广,广,公司品牌优势强公司品牌优势强 由于食盐业务具有较强消费属性,公司持续拓展自身产品销售渠道公司持续拓展自身产品销售渠道,推动渠道下沉,推动渠道下沉,直销与直销与经销模式同步发展。经销模式同步发展。 经销方面经销方面,公司通过第三方具有合格经营资质的合作经销商的销售渠道将产品销往客户终端,近年来公司省内外经销商数量不断增加,根据公告,截至 21Q3,公司已在全国发展 17.4 万家经销商,相较 2020 年增加 20629 家,公司终端市场布局逐步完善。 0%1%2%3%4%5%020406080100201620172018201920202021Q3研发支出(百万元)

    28、 研发费用率(%)(右轴) 8 公司深度分析/雪天盐业 图图 10:公司省内外经销商数量公司省内外经销商数量 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 而在直销方面直销方面,公司采取自建分支机构、自建销售网点、自建的开门生活电商平台、自建物流或委托第三方物流等方式进行跨区域线上线下直销和批发,直接与客户建立联系并签订合同,持续自主开拓市场。2017 年以来公司直销渠道快速发展,根据公告,2021 年前三季度公司直销营收占比达 52.3%,较 2020 年直销营收占比 51.7% +0.67pct,近年来毛利率更高的直销渠道的快速发展为公司盈利能力的提升提供有效助力。 图图 11:公司不同销售渠道毛

    29、利率公司不同销售渠道毛利率 图图 12:公司不同销售渠道营业收入公司不同销售渠道营业收入 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 同时公司积极迎合新零售趋势,线上线下同步发力,提升商超电商运营水平。在较为传统的线下方面,公司已入驻大部分知名连锁商超,在线上则充分利用自建的开门生活电商平台、直播平台以及天猫、京东、苏宁易购等 B2C 平台,开辟多种线上销售渠道,销售渠道布局和终端建设不断完善。 除持续进行渠道布局外,公司不断进行品牌建设,加强产品品牌优势。公司不断进行品牌建设,加强产品品牌优势。根据公告,公司品牌“雪天”牌食盐商标是中国驰名商标,当前“雪天”品

    30、牌已入驻央视主流媒体以及芒果 TV热播综艺栏目,根据公司与投资者的交流,2022 年 2 月 1 日(正月初一)开始,CCTV-1新闻联播前黄金时段已播出雪天盐广告(18:56 后) ,同时 CCTV-4 和 CCTV-13 不同时段和央视新媒体也进行配套推广,此外公司已成为中国烹饪协会战略合作伙伴、中国航天事业全球合作伙伴、中国国家烹饪队一级全球商业合作伙伴,以及 2022 年杭州亚运会、亚残运会官方食用盐供应商,公司食盐主供应渠道地位不断夯实。 0481216202019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3省外经销商数量(万家) 省内经销商数量(万家) 0%10

    31、%20%30%40%50%60%201820192020直销毛利率(%) 经销毛利率(%) 0510152025201520162017201820192020经销营收(亿元) 直销营收(亿元) 9 公司深度分析/雪天盐业 图图 13:公司央视宣传截图公司央视宣传截图 图图 14:公司娱乐媒体宣传截图公司娱乐媒体宣传截图 资料来源:央视网,安信证券研究中心 资料来源:公司官方微信视频号“雪天盐” ,安信证券研究中心 1.6. 盐穴资源盐穴资源储备多储备多,综合利用综合利用空间广空间广 公司盐穴资源丰富公司盐穴资源丰富,根据公告,当前已经拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、湘渝盐化四个矿区采矿权,

    32、相关矿区均具有较大的规模以及较长的开采时间,其中湘衡盐化作为亚洲规湘衡盐化作为亚洲规模最大的单个井矿盐制盐企业模最大的单个井矿盐制盐企业,主矿与目前已建成江苏常州金坛储气库、压缩空气发电项目的盐层属于同一地质年代且地质特征相似,具备综合利用的优越条件。未来随着持续开采,公司新增盐穴空间将持续增加。 当前当前盐穴综合利用开发盐穴综合利用开发已获得国家支持已获得国家支持,盐穴是指在含盐地层或盐丘中利用钻井注入水等溶剂使盐岩溶解形成的地下空腔,是一种优良的储存资源。与目前常见的地面储气罐相比具有良好的气密性和液密性、较高的安全性,此外储存容量大、地面空间占用小,如技术方法科学正确,可以用来存储工业废

    33、料、石油、成品油、天然气及氦气等,作为一种不可再生资源具有较大“再利用”可能性,对推动实现资源的可持续发展具有较为重大的意义。 我国盐矿资源丰富,我国盐矿资源丰富,但与欧美等国相比在但与欧美等国相比在盐穴储能利用方面的研究起步较晚盐穴储能利用方面的研究起步较晚,盐穴地下储库的建设数量和技术水平仍有较大差距。当前盐穴综合利用开发已成为国家支持、行业内重点关注的发展方向,未来随着相关研究及应用的持续推进,我国盐穴综合利用开发有望得到快速发展。 表表 3:国内外国内外盐穴储能领域发展盐穴储能领域发展对比对比 国外国外 中国中国 压压缩缩空空气气 全球盐穴压缩空气储能电站研究已有 40 多年历史, 当

    34、前全球已有大规模盐穴压缩空气储能电站投入商业运行。 我国盐穴压缩空气储能相关研究开发起步较晚, 2021年9月,中国山东肥城盐穴先进压缩空气储能电站正式并网发电,同时中盐金坛盐穴压缩空气储能国家示范项目也并网试验成功, 我国盐穴压缩空气储能领域的研发和应用取得重大进展。 天天然然气气 自 1959 年苏联建成世界上第一座盐穴储气库以来,全球盐穴储气库建设和运营已有 60 年的发展历程。 全世界投入运行的盐穴储气库主要分布在北美洲和欧洲,以美国和德国居多。 我国盐穴储气库研究始于1999年,2018年我国首个盐穴储气库港华金坛储气库投产。2021 年,亚洲最大的盐穴储气库在湖北潜江开建。依据国家

    35、总体部署,我国未来将形成东北储库群、华北储库群、长江中下游储库群和珠江三角洲储库群四大区域性联网协调的储气库群。 石石油油 20 世纪60 年代起, 苏联开始重点关注地下盐穴油库建设,20世纪 70 年代石油危机爆发后,至今已有近 36 个国家实施了盐穴地下石油储备库建设。据统计,美国 90%、德国 50%、法国 30%的石油储备储存于盐岩库群中。 我国石油储备规模与国际能源署建议的安全战略储备量差距较大,现有储油库不能满足需求。随着国家战略石油储备计划的推进,地下盐穴储油库在石油储备体系的占比将不断增大,为我国盐穴储油库带来重要发展机遇。 氢氢气气 地下储氢是英国和美国(石油)化学工业多年来

    36、的先进技术。 近年来地下储氢受到了广泛关注,以美国为代表的世界发达国家地下储氢技术迅速发展。目前,英国、德国、加拿大、波兰、土耳其和丹麦等都制定了盐穴储氢计划。 我国地下储氢研究较为滞后,尚无地下储氢实践。 资料来源:中国科学院,安信证券研究中心 特别是在盐穴储气盐穴储气方面,在当前我国加速推进“双碳”目标实现的大背景下,能源结构持续 10 公司深度分析/雪天盐业 向绿色低碳转型,以天然气为代表的绿色能源在人们日常生产生活中面临越来越多的需求。但值得注意的是,供暖季等因素导致我国天然气消费季节性较为显著,就需要充分发展盐穴等储气库作为有效调峰手段实现保供。根据中国科学院,随着“西气东输” 、中

    37、俄东线天然气管道、 “川气东送”和中缅油气管道的运行与启动,为解决现有储运基础设施工程建设能力/速度与国家需求不匹配等问题,地下储气库的建设将地下储气库的建设将随着随着高需求高需求进入到进入到快速发展阶段快速发展阶段。 根据公告,公司已与相关单位在储气领域、能源综合利用服务等方面签署了战略合作协议,公司已与相关单位在储气领域、能源综合利用服务等方面签署了战略合作协议,后续将加快推进项目开发后续将加快推进项目开发。当前衡阳盐穴综合利用开发已经列入了湖南省十四五重点规划项目,公司作为相关资源储备者,未来发展有望受到较强政策端助力。 图图 15: 湖南省湖南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和国民

    38、经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要年远景目标纲要摘录摘录 资料来源:湖南省人民政府,安信证券研究中心 2. 食用盐食用盐: “三个转变”持续推进,高端产品优势显著“三个转变”持续推进,高端产品优势显著 食用盐是公司主要产品之一,化学名称为氯化钠(NaCl) ,是人类生存最重要的营养物质之一,作为生活中常用调味料面临极强刚需。 当前公司食盐品种丰富,主要可分为食用小包盐和食品加工盐两大类,其中食用小包盐包括加碘精制盐、未加碘精制盐、海藻碘盐、海藻碘低钠盐、腌制盐等产品及满足中高端人群需要的松態 997 生态食用盐、岩晶盐、活水盐、南岳寿山盐等产品,具有较强品牌竞争力。 2

    39、.1. 盐改盐改激发市场活力激发市场活力,盐业盐业龙头充分受益龙头充分受益 我国盐业我国盐业 2017 年年后推进供给侧结构改革后推进供给侧结构改革。1996 年国务院食盐专营办法规定我国食盐销售严格执行国家专营制度,此后食盐的销售严格受专营制度管控,我国食用盐市场进入平稳发展阶段。此后在 2016 年 4 月 22 日,国务院实施了盐业体制改革方案 (国发201625号) ,在坚持食盐专营制度基础上推进供给侧结构性改革,在两年的过渡期内主要取消了食盐产销区域限制,允许省级食盐批发企业、食盐定点生产企业开展跨省自主经营,此外促使食盐销售定价更趋市场化,盐改的实施为我国食盐行业及业内各企业发展带

    40、来了显著影响。 11 公司深度分析/雪天盐业 表表 4:我国盐改相关我国盐改相关法律法规法律法规 政策名称政策名称 时间时间 制定部门制定部门 内容内容 盐业管理条例 1990 国务院 盐资源属于国家所有,国家对盐资源实行保护,并有计划地开发利用。国家鼓励发展盐业生产,对盐的生产经营实行计划管理。 食盐专营办法(国务院令第 197 号) 1996 国务院 国家对食盐实行定点生产制度。国务院盐业主管机构根据食盐资源状况和国家核定的食盐产量,按照合理布局、保证质量的要求,确定食盐定点生产企业。国家对食盐的分配调拨实行指令性计划管理,对食盐批发实行批发许可证制度。食盐定点生产企业和食盐批发企业应当按

    41、照省、自治区、直辖市人民政府盐业主管机构的要求,保持食盐的合理库存。 国家计委办公厅关于工业盐价格管理有关问题的通知 (计办价格2000929 号) 2000 国家计委办公厅 两碱用盐价格由供需双方根据市场供求情况自主确定。两碱以外的其他工业盐实行政府指导价格,由省级价格主管部门制定中准供应价格和浮动幅度。中准供应价格要根据其他工业盐经销成本,按照保本微利原则制定。其他工业盐经销成本差别过大,执行同一中准供应价格不尽合理的,各省级价格主管部门可根据本地区具体情况分类制定不同的中准供应价格。各盐业公司可根据实际经销成本和市场供求状况,在规定的浮动幅度内确定具体的供应价格。 食盐价格管理办法(发改

    42、委令第 27 号) 2003 国家发展计划委员会 食盐价格实行政府定价,按照食盐生产、经销环节分别制定食盐的出厂价格、批发价格和零售价格。食盐价格实行统一领导、分级管理。国务院价格主管部门负责制定或调整食盐的出厂价格、批发价格;省、自治区、直辖市价格主管部门制定或调整食盐零售价格和小包装费用标准。 取消和下放一批行政审批项目的决定 (国发201344 号) 2013 国务院 原依据国务院关于投资体制改革的决定 (国发200420 号) ,制盐项目核准由工业和信息化部审批,现处理决定为取消;原依据食盐专营办法 (国务院令第 197 号) ,食盐定点生产企业审批由工业和信息化部负责,现处理决定为下

    43、放至省级人民政府盐业行政主管部门。 盐业体制改革方案(国发201625 号) 2016 国务院 取消食盐批发企业只能在指定范围销售的规定,允许向食盐定点生产企业购盐并开展跨区域经营,省级食盐批发企业可开展跨省经营,省级以下食盐批发企业可在本省(区、市)范围内开展经营。鼓励盐业企业依托现有营销网络,大力发展电子商务、连锁经营、物流配送等现代流通方式,开展综合性商品流通业务。 食盐专营办法 2017 国务院 在落实盐业体制改革方案 (国发201625号)确定的各项改革措施的基础上,对原办法进行修改,主要改革范围覆盖了食盐专营制度、食盐供应安全、食盐质量安全管控等方面,并废止了 1990 年国务院发

    44、布的盐业管理条例 。 资料来源:国务院,国家发展计划委员会,国家计委办公厅,安信证券研究中心 根据公告,盐改允许生产企业可以直接进入流通渠道,各省级批发企业可以开展跨省经营,同时放开食盐出厂、批发和零售价格,有效提升了我国市场中食盐品种丰富度以及市场竞争活力,对行业健康发展提供积极助力。根据商务部数据,盐改以后,我国食盐零售价格明显上行,行业内企业盈利能力逐步提高。 图图 16:我国食盐零售月均价我国食盐零售月均价 资料来源:商务部,安信证券研究中心 值得注意的是, 盐业体制改革方案要求“不再核准新增食盐定点生产企业,确保企业数“不再核准新增食盐定点生产企业,确保企业数量只减不增”量只减不增”

    45、 ,根据公告,当前公司下属有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、雪天技术、永大食盐、湘渝盐化六家国家食盐定点生产企业,竞争优势较为明显。 同时, 盐业体制改革方案要求推动盐业企业做优做强,鼓励食盐生产、批发企业兼并重推动盐业企业做优做强,鼓励食盐生产、批发企业兼并重组组。近年来公司公司不断增强自身在食盐定点生产资质方面的储备不断增强自身在食盐定点生产资质方面的储备,2021 年完成对轻盐集团、轻盐晟富基金和华菱津杉持有的湘渝盐化 100%股权的收购,根据公告,2021 年 12 月 28日已办理完毕资产过户手续事宜,公司已合法直接持有湘渝盐化 100%的股权,根据公告,2.02.53.03.54.0

    46、4.55.05.52006/01 2008/05 2010/09 2013/01 2015/05 2017/09 2020/01食盐零售月均价(元/公斤) 食盐零售月均价(元/公斤) 12 公司深度分析/雪天盐业 湘渝盐化控股子公司索特盐化拥有年产 100 万吨的井矿盐产能, 具备食盐定点生产资质和批发资质,通过收购湘渝盐化,公司在制盐方面的规模效应将进一步放大,未来随着相关业务的开展,公司盈利能力有望逐步提高。 表表 5:公司公司食盐定点生产企业食盐定点生产企业 名称名称 类型类型 主要业务主要业务 区位布局区位布局 产能或资源储量产能或资源储量 1 湘衡盐化 全资子公司 食盐、工业盐的开发

    47、、生产和销售 位于湖南、广东、 广西三省区的地理中心,盐业市场容量巨大,地处京广线最大的货运编组站且拥有铁路栈桥专线,邻近港、澳地区及东南亚国家 可采面积 4.05 平方公里,NaCl 储量 6.5亿吨,芒硝储量 1.8 亿吨 2 湘澧盐化 全资子公司 食盐、工业盐的开发、生产和销售 拥有年吞吐量百万吨的自动化装卸水运码头,常年可保证 500 吨级船只通航,在环洞庭湖及沿长江流域具有水运优势销售半径更长、物流成本更低 可采面积 7.2 平方公里,NaCl 储量 0.95亿吨,芒硝储量 1.53 亿吨 3 雪天技术 全资子公司 盐业技术的研究、 开发、推广、应用、转让及资询服务 位于湖南长沙 -

    48、 4 九二盐业 控股子公司 工业盐、精制盐、绿色食品精制盐、饲料添加剂(氯化钠)生产 地处赣南,毗邻广东、福建二省,目标市场均在最优销售半径 500 公里范围内 可采面积 1.69 平方公里,NaCl 储量 3.1亿吨 5 永大食盐 控股子公司 食盐加工销售; 工业盐、溶雪剂、饲料盐、渔用盐、洗浴盐、其他非食用盐加工销售;预包装食品零售 位于渤海湾,布局华北及东北市场 专注海盐产品,特别在精制海盐系列产品拥有领先布局 6 湘渝盐化 全资子公司 盐及盐化工产品的生产和销售, 主要产品为盐、纯碱、氯化铵等 毗邻长江,陆路及水运交通极其便利,帮助公司覆盖我国西南地区 控股子公司索特盐化拥有年产 10

    49、0万吨的井矿盐产能,是我国主要的井矿盐生产基地之一 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 除盐改以外,发改委产业结构调整指导目录(2011 年本) 也对我国盐行业企业生产装臵及产能提出了一定要求,在此背景下,我国盐产业集中度有望不断提高我国盐产业集中度有望不断提高。公司作为行业内产供销一体化的龙头之一,有望受益于目前已经具备的规模优势,在行业集中度不断提高的背景下实现公司竞争力及盈利能力的不断提升。 表表 6: 产业结构调整指导目录(产业结构调整指导目录(2011 年本) 年本) 与食盐相关内容与食盐相关内容 相关项目相关项目 限制类 100 万吨/年以下北方海盐项目、新建南方海盐盐场项目以及

    50、 60 万吨/年以下矿(井)盐项目 淘汰类 单套 10万吨/年以下的真空制盐装臵、20万吨/年以下的湖盐和 30 万吨/年以下的北方海盐生产设施、利用矿盐卤水、油气田水且采用平锅、滩晒制盐的生产工艺与装臵以及 2 万吨/年及以下的南方海盐生产装臵 资料来源:国家发展和改革委员会,安信证券研究中心 表表 7:盐改对公司影响盐改对公司影响 公司所受影响公司所受影响 生产 食盐定点生产制度不变,对公司生产模式没有重大影响。 储运 此前公司食盐产品运输需要运输服务供应商持有食盐准运证,改革之后不再需要。 销售 生产企业可以进入流通和销售领域且允许跨区域经营,公司盐化子公司可以跨省销售自有品牌食盐至终端

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