鑫铂股份-高端铝材加工企业光伏业务驱动业绩高速增长-220225（25页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 高端铝材加工企业，光伏业务驱动业绩高速增长高端铝材加工企业，光伏业务驱动业绩高速增长 公司为专业铝材加工企业，光伏业务驱动业绩高速增长公司为专业铝材加工企业，光伏业务驱动业绩高速增长。公司深耕铝加工行业十余年，由民用建筑铝型材起步逐步开拓高端工业铝型材及铝部件市场。近年来公司重点聚焦光伏铝边框行业，陆续进入晶科、晶澳、隆基等头部光伏组件厂商供应体系，光伏业务驱动公司业绩高速增长，2017-2021 年公司营业收入和归母净利润年均复合增长率分别高达 45.3%/41.

2、6%。 光伏铝边框市场空间广阔， 市场格局逐步走向集中。光伏铝边框市场空间广阔， 市场格局逐步走向集中。 1） 行业空间大） 行业空间大：平价时代下光伏行业步入长期成长轨道，整体市场规模稳步提升，铝边框为组件中成本占比最高的辅材之一，有望充分受益光伏装机高速增长。我们测算 2025 年全球光伏铝边框市场规模有望超过 450 亿元，对应 2021-2025 年的平均复合增速接近 20%。2）盈利确定性强）盈利确定性强：光伏铝边框采用“铝价+加工费”的定价模式，盈利空间受原材料价格波动影响较小。2020 年二季度以来铝锭价格持续上行，而公司单吨加工费及盈利仍保持相对稳定，我们认为“量增利稳”为行业

3、的长期发展趋势。3）市场格局向好）市场格局向好：相较于光伏主产业链，辅材环节技术颠覆风险较小、重资金属性强，头部厂商优势明显，与玻璃/胶膜/背板等其他辅材环节相比，目前光伏铝边框市场格局仍较为分散。随着下游组件环节集中度快速提升， “大对大”的合作模式将逐步成为主流，光伏铝边框市场有望朝头部集中。 公司核心优势突出，上市公司核心优势突出，上市募资募资助力快速扩张。助力快速扩张。1）生产端）生产端：公司是业内少数具备全流程生产能力的厂商，产品质量及成本控制能力出色，上市前公司产能利用率已高度饱和，上市募资后公司产能快速扩张，我们预计 2023 年总产能有望接近 30 万吨，较 2020 年的 7

4、 万吨提升超过三倍。2）运营端）运营端：得益于较高的营运资本周转效率，公司 ROE在铝加工行业中处于领先水平。在重资金的行业模式下，率先上市将使公司具备更强的资金实力与更为通畅的融资渠道，从而更好地满足下游客户规模化的采购需求，实现业务的快速扩张。3）客户端）客户端：光伏铝边框品质要求严苛、认证周期较长，目前公司已顺利进入晶科、晶澳、隆基三家头部组件厂商的供应体系，2021 年三家主要客户组件产能大幅扩张，公司光伏铝边框随之快速放量。与此同时，随着下游组件客户采购规模的扩大，直接采购成品部件而非半成品型材的模式或将逐步成为主流，我们预计公司的产品结构将持续优化，高盈利的工业铝部件占比有望进一步

5、提升。 投资建议：投资建议：平价时代下全球光伏装机高速增长，铝边框作为核心辅材环节市场空间广阔，与此同时市场格局持续向好。我们认为公司在Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 25 日日 鑫铂股份鑫铂股份（003038.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 铝 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 90.00 元元 股价（股价（2022-02-24） 68.84 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 7,327.16 流通市值

6、 （百万元）流通市值 （百万元） 2,680.14 总股本（百万股）总股本（百万股） 106.44 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 38.93 12 个月价格区间个月价格区间 26.75/91.46 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 13.27 15.39 73.03 绝对收益绝对收益 8.91 8.24 64.18 Tabl e_R eport -36%-14%8%30%52%74%96%118%2021-022021-062021-10鑫铂股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限