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类型傲农生物-优秀内核、务实作风规模养殖新势力-220224(23页).pdf

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    生物 优秀 内核 务实 作风 规模 养殖 新势力 220224 23
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    1、 1 2022 年 2 月 24 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址:北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址: 联系电话:010-59562524 传真:010-59562637 行业分类: 农林牧渔 傲农生物傲农生物(603363603363.S.SH H):):优秀内核、务实优秀内核、务实作风,规模养殖新势力作风,规模养殖新势力 公司投资评级 持有 傲农生物(22.2.24) 18.00 基础数据基础数据(22.2.24) 沪

    2、深 300 4529.32 总市值(亿元) 123.19 流通市值(亿元) 118.15 PE(TTM) -28.51 PB 5.66 近一年近一年公司公司与沪深与沪深 300300 走势对比走势对比 资料来源:wind,中航证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2021-02-242021-03-162021-04-062021-04-262021-05-192021-06-082021-06-292021-07-192021-08-062021-08-262021-09-152021-10-142021-11-032021-11-232021-12-132021

    3、-12-312022-01-212022-02-17傲农生物沪深300 行业:生猪去产能或加速,行业:生猪去产能或加速,有望迎来底部拐点有望迎来底部拐点 2021 年底全国能繁母猪存栏 4329 万头,略高于正常保有量,生猪供应将继续维持宽松局面,叠加春节后传统的猪肉消费疲软期和疫情反复压制部分需求等因素, 生猪价格下行压力依然较大。 养殖利润或步入深度亏损区间,生猪产能去化或将加速,有望迎来底部拐点。 企业:企业文化引领,打造领先农牧企业企业:企业文化引领,打造领先农牧企业 优秀的企业内核。优秀的企业内核。文化领航:文化领航:傲农注重文化积累沉淀,源于实践、守正务实,自上而下引领公司发展。激

    4、励机制:激励机制:公司推动五级激励方案,广泛持续的股权激励能有效激发员工积极性和主人翁精神,推动业绩目标实现。团队建设:团队建设:高管团队具有专业的教育背景和资深的工作阅历, “五化”团队促进人才队伍在结构上更加高效专业、年轻创新。 养殖板块养殖板块:核心育繁体系支撑养殖扩张。:核心育繁体系支撑养殖扩张。1 1)核心产能储备充足:核心产能储备充足:公司搭建了完善的养殖繁育体系, 以种猪繁育为主, 具备充足的母猪产能储备,2021 年 H1 存栏母猪达 38.70 万头,较 2020 年增加了 29%,同时,累计产能投入达 61.55 亿元, 部分产能扩建项目也将陆续完成投产, 商品猪放量潜力大

    5、。2 2)销区养殖布局优势:)销区养殖布局优势:公司生猪养殖重点布局南方销区,与饲料等业务协同,成本控制不断完善,提升养殖获利空间。2020 年养殖毛利达到 47.74%,不断赶超同业企业。3 3)出栏规模稳健扩张:)出栏规模稳健扩张:傲农近年出栏速度较快,2021 年生猪出栏 325 万头,同比增加 141%。此外,公司在养殖扩张同时,现金流保持了相对稳健。4 4)食品业务战略延伸:食品业务战略延伸:公司加速推进产业链延伸业务,积极布局屠宰和食品加工领域,依托信息化优势进行标准化和规模化生产和全流程质量控制,打造绿色健康可追溯的品牌,实现纵向一体化发展。 饲料板块:饲料板块: 饲料为核心饲料

    6、为核心, 提供综合的专业, 提供综合的专业服务服务。 公司饲料及动保业务稳健增长,市场占有率不断提高,同时精耕产品品类、健全产品线,为下游养殖提供高效的综合服务,客户粘性有望持续加深。 估值:估值:养殖快速扩张,头均市值性价比高养殖快速扩张,头均市值性价比高 傲农生物头均市值水平具备性价比。傲农生物头均市值水平具备性价比。 截至 2 月 24 日收盘, 按照 22 年出栏目标估算,傲农生物头均市值约 1047 元,低于牧原、温氏、新希望等头部猪企,相较而言具备性价比。随着股权激励落地,经营扩张推进,后续出栏有超预期可能,业绩弹性可期。 2 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券

    7、研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 投资建议投资建议 傲农生物是一家集饲料、养殖、食品、生物制药等业务为一体的领先农牧企业。公司坚持“以饲料为核心的服务企业、以食品为导向的养猪企业”的品牌定位,积极推进产业延伸。 公司拥有突出的核心养殖产能储备基础和优势,具备养殖扩张的潜力,有望把握周期反转的机遇。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为-12.09 亿元,-1.15 亿元和 18.33 亿元,EPS 分别为-1.77 元,-0.17 元和 2.68 元,对应 23 年 PE

    8、为 5 倍,给予“持有”评级。 风险提示风险提示 1. 生猪周期波动受供需、疫病、政府干预等因素较多,存在未来行业产能变化不及预期,行情波动的可能。 2. 公司业绩兑现对内部出栏目标和成本目标的达成情况较为敏感。虽然公司多措并举,加大投入和激励,但出栏和成本目标达成仍有待跟踪观察。 3. 农产品大宗的价格波动对公司饲料原料和养殖成本都带来较为直接的影响。全球疫情肆虐,推高供应链和原料成本,农产品大宗行情或持续高位,可能对公司业务综合成本带来压力。 盈利预测盈利预测 指标指标/ /年度年度 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入(亿元)营

    9、业收入(亿元) 115.17 176.09 259.16 349.01 增长率增长率 98.98% 52.89% 47.17% 34.67% 归属母公司净利润(亿元)归属母公司净利润(亿元) 5.73 -12.09 -1.15 18.33 增长率增长率 1865.27% -311.03% -109.49% 1496.94% 每股收益每股收益 EPSEPS(元)(元) 0.85 -1.77 -0.17 2.68 净资产收益率净资产收益率 ROEROE 25.46% -230.98% -2.90% 51.60% PEPE 14 - - 5 PBPB 2.08 9.43 2.81 1.27 oUpV

    10、OAeYkXxU7NdNbRsQmMsQtReRmMpNeRmOvN7NoOvMxNsPyQwMoNpR 3 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 目录 一、行业:生猪去产能或加速,有望迎来底部拐点 . 5 1.1 存栏仍然偏高,供给宽松持续 . 5 1.2 节后需求走弱,生猪价格承压 . 5 1.3 利润驱动产能去化,有望迎来行业周期拐点 . 6 1.4 规模化猪企具有较大成长空间 . 7 二、企业:傲农文化引领,打造领先农牧企业 . 8

    11、 2.1“以农为傲”优秀农牧企业 . 8 2.2 优秀的企业内核 . 9 1)务实的落地文化 . 9 2)健全的激励机制 .11 3)“五化”团队建设 . 12 2.3 养殖板块:核心育繁体系支撑养殖扩张 . 13 1)核心产能储备充足 . 13 2)销区养殖布局优势和成本优势 . 15 3)出栏规模稳健扩张 . 16 4)屠宰食品战略延伸 . 17 2.4 饲料及动保:业务增速行业领先,综合服务能力增强 . 18 三、估值:养殖快速扩张,头均市值性价比高 . 19 四、投资建议 . 21 五、风险提示 . 21 4 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正

    12、文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 图目录 图 1 能繁母猪存栏变化,母猪结构优化. 5 图 2 养殖利润深度亏损,产能去化或加速. 7 图 3 2021 年生猪养殖市场格局,2021 年前 20 强猪企生猪年出栏量 . 8 图 4 公司发展脉络 . 9 图 5 公司股权控制结构 . 9 图 6 公司使命、价值观、精神和作风 . 10 图 7 公司企业文化落地方法 . 10 图 8 高管薪酬更合理均衡,公司更重视股权激励 .11 图 9 公司员工学历构成,人均创收增加. 13 图 10 养殖繁育体系完善,积极布局

    13、生猪养殖产能 . 14 图 11 积极布局生猪养殖产能 . 14 图 12 产销布局合理优化,南方省份更具价格优势(元/公斤) . 15 图 13 利润水平不断改善,获利空间增大 . 16 图 14 生猪出栏保持高速增长 . 17 图 15 公司营业收入构成(%),经营现金流占营业收入比重 . 17 图 16 公司加快布局屠宰食品业务,塑造傲农猪肉品牌 . 18 图 17 饲料业务增速较快,产品品类日益丰富. 19 图 18 历史养殖利润和主要上市猪企头均市值. 20 表目录 表 1 近十年春节后猪价走势(元/公斤). 6 表 2 自繁自养生猪养殖利润亏损下能繁母猪存栏变化 . 7 表 3 主

    14、要高管的经验背景 . 12 表 4 主要上市猪企头均市值 . 20 表 5 财务预测摘要 . 22 5 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 一、一、行业:行业:生猪去产能或加速,生猪去产能或加速,有望迎来底部拐点有望迎来底部拐点 1 1. .1 1 存栏仍然偏高,供给宽松持续存栏仍然偏高,供给宽松持续 行业存栏偏高, 未来一段时间供给仍然较为宽松。 1)1)母猪母猪产能规模产能规模仍仍偏高偏高。 全国能繁母猪存栏量自 2021 年 7 月

    15、开始去化,截止到 2021 年底,全国能繁母猪存栏 4329 万头,整体较能繁母猪正常保有量 4100 万头仍偏高,意味着在 2022 年 5 月前生猪供给预计仍在持续增加。2 2)新生仔猪数量对应上半年生猪出栏较大。)新生仔猪数量对应上半年生猪出栏较大。根据农业农村部披露,2021 年3-11 月全国规模猪场每月新生仔猪数量均在 3000 万头以上,8 月达到 3348 万头,同比增长 31.1%,推算节后出栏量仍较处于较高的水平。3 3)母猪存栏结构优化,)母猪存栏结构优化,养殖生产效养殖生产效率有望提升率有望提升。自 21 年中,行业能繁母猪的存栏结构不断优化,截至 21 年底,落后低效

    16、三元母猪不断淘汰至 20%左右,二元母猪占比提升至 79%,生产效率较高的二元母猪产能释放还需要一定时间。 图图 1 1 能繁母猪存栏变化,能繁母猪存栏变化,母猪结构优化母猪结构优化 资料来源:资料来源:WINDWIND,涌益咨询,涌益咨询,中航证券研究所中航证券研究所 1 1. .2 2 节后需求走弱,生猪价格承压节后需求走弱,生猪价格承压 生猪生猪需求需求呈现明显呈现明显季节性特征。季节性特征。 从历史看, 春节后几个月猪肉消费将逐步走弱, 如果出栏供给没有较明显的高边, 猪价将惯性走低。 量上:量上: 节后需求放缓整体出栏量逐步下降。从过去五年的行业生猪季度出栏看,二季度平均出栏 1.6

    17、 亿头,较一季度下降 25.1%。价价上:上: 从近十年春节后猪价走势来看, 节后第一个月和第二个月均价分别下降 4.06%和7.78%。-10%-5%0%5%10%010002000300040005000万头能繁母猪存栏量环比增减0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年1月3月5月7月9月11月2020年1月3月5月7月9月11月2021年1月3月5月7月9月11月二元能繁三元能繁 6 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(60336360336

    18、3)深度报告)深度报告 截止 22 年 2 月 9 日,生猪外三元均价跌至 12.88 元/公斤,较春节前下跌了 6.67%。2022春节后已进入传统的肉类消费疲软期, 加之疫情反复压制部分需求,消费需求短期内难有明显改善。 表表 1 1 近十年春节后猪价走势近十年春节后猪价走势(元(元/ /公斤)公斤) 年份 节前 节后 节后次月 涨跌 节后 2 个月 涨跌 节后最低 涨跌 2013 26.72 26.68 24.21 -9.26% 22.14 -17.02% 21.27 -20.28% 2014 23.54 23.37 22.51 -3.68% 20.8 -11.00% 19.25 -17

    19、.63% 2015 22.09 21.98 21.32 -3.00% 21.46 -2.37% 21.23 -3.41% 2016 28.84 29.04 28.6 -1.52% 29.96 3.17% 28.5 -1.86% 2017 29.35 29.17 28.08 -3.74% 27.05 -7.27% 23.91 -18.03% 2018 25.31 25.06 22.93 -8.50% 20.6 -17.80% 19.22 -23.30% 2019 22.46 22.64 22.4 -1.06% 24.54 8.39% - - 2020 54.70 57.15 59.21 3.60

    20、% 55.77 -2.41% 45.98 -19.55% 2021 52.32 51.08 46.26 -9.44% 38.96 -23.73% 21.03 -58.83% 均值 31.70 31.80 30.61 -4.06% 29.03 -7.78% 25.05 -20.36% 资料来源:资料来源:W WINDIND,中国养猪网,中国养猪网,中航证券研究所中航证券研究所 1 1. .3 3 利润驱动产能去化,有望迎来行业周期利润驱动产能去化,有望迎来行业周期拐点拐点 猪价下跌和养殖成本猪价下跌和养殖成本抬升抬升致使致使养殖利润深度亏损养殖利润深度亏损,或加速生猪产能去化。或加速生猪产能去化

    21、。从历史情况看,养殖利润头均亏损超过 300 元时,能繁母猪存栏月环比会减少 2%以上,截止 22 年2 月 11 日,自繁自养生猪养殖利润头均亏损 336.70 元,在当前利润水平下,亏损或将推动产能加速淘汰,行业进一步出清。此外,自 2021 年 7 月以来,能繁母猪存栏月环比已经连续 6 个月下降, 能繁母猪有望加速去化。如果行业产能去化彻底,叠加下半年消费旺季, 很有可能在下半年逐步进入下一轮猪周期的上升通道, 供需优化将不断拉升行业景气度。 7 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲

    22、农生物(603363603363)深度报告)深度报告 图图 2 2 养殖利润深度亏损养殖利润深度亏损,产能去化或加速,产能去化或加速 资料来源:资料来源:W WINDIND,涌益咨询,涌益咨询,中航证券研究所中航证券研究所 表表 2 2 自繁自养生猪自繁自养生猪养殖利润亏损下能繁母猪存栏变化养殖利润亏损下能繁母猪存栏变化 月度头均亏损 能繁母猪存栏月环比 100-300(元/头) -1.00% 300-400(元/头) -2.35% 400-500(元/头) -2.50% 资料来源:资料来源:W WINDIND,中国养猪网,中国养猪网,中航证券研究所中航证券研究所 1 1. .4 4 规模化猪

    23、企规模化猪企具有较大成长空间具有较大成长空间 我国生猪养殖行业竞争格局分散,头部猪企市场份额有望进一步提高。2021 年全国生猪出栏 67128 万头,同比增长 27.4%,龙头企业牧原出栏量占比仅有 6%,头部企业仍有较大的成长空间,行业集中度有待进一步提升。其中规模化、集约化养殖企业的成本控制优势日益凸显,企业竞争力将不断提高,具备较大的成长潜力。 051015202530354045-1000-5000500100015002000250030003500元/头养殖利润:自繁自养生猪市场价:生猪:外三元:全国元/公斤-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2012-042013-

    24、012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-04能繁母猪存栏变化率:环比增减 8 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 图图 3 3 2 2021021 年生猪养殖市场格局,年生猪养殖市场格局,2 2021021 年前年前 2 20 0 强猪企强猪企生猪年生猪年出栏出栏量量 资料来资料来源:源:新牧网新牧网,中航证券研究所,中航证券

    25、研究所 二、二、企业:企业:傲农傲农文化引领,打造领先农牧企业文化引领,打造领先农牧企业 2.12.1“以农为傲”优秀农牧企业“以农为傲”优秀农牧企业 福建傲农生物成立于 2011 年 4 月,2017 年 9 月在上海证券交易所挂牌上市,是一家以标准化、规范化、集约化和产业化为导向的高科技农牧企业。公司坚持“以饲料为核心的服务企业,以食品为导向的养猪企业”的品牌定位,以“猪”为核心布局产业链,打造了以“饲料、养猪、食品”为主业,“生物制药、原料贸易、农业互联网”为配套业务,多点支撑、协同发展的产业格局。 傲农生物 2011 年以猪饲料业务起步创业,2014 年开始涉足养猪业务。前期主要开展相

    26、关种猪培育、扩繁和销售。2017 年公司上市后,公司逐步推进养殖、屠宰加工、食品产业延伸,养殖上以“自繁自养和农户代育肥相结合”的模式快速扩张,截至 2021 年公司年出栏已经达到 324.59 万头。 6.00%2.22%1.97%1.74%1.49%1.12%0.82%0.64%0.64%0.56%0.51%0.48%0.39%0.29%0.26%0.24%0.23%0.23%0.21%0.19%79.77%牧原正邦温氏双胞胎新希望正大德康大北农天邦扬翔中粮家佳康傲农生物大象农牧海大佳和农牧天康生物唐人神广西力源桂恳牧业禾丰牧业其他 9 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证

    27、券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 图图 4 4 公司公司发展发展脉络脉络 资料来源:资料来源:公司官网,公司官网,中航证券研究所中航证券研究所 图图 5 5 公司股权控制结构公司股权控制结构 资料来源:资料来源:W WIND IND ,中航证券研究所中航证券研究所 2.2.2 2 优秀的企业内核优秀的企业内核 1 1)务实的落地文化务实的落地文化 公司在企业文化上做了深厚的积淀和梳理。企业文化来自于创始人和管理团队对事业开路和发展的总结,务实而有实际指导意义,自上而下影响了公司战略、管理

    28、、组织,并最终影响公司经营。 公司积淀优秀的精神内核 【使命】 “以农为傲 惠及民生” 、 精神 “协作、 担当、创新、分享”、 【核心价值观】 “为客户创造价值 为员工提供发展 为社会做出贡献”、 10 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 【作风】 “不忘初心、鼎新务实 、艰苦奋斗、止于至善”,明确以“创建世界一流的农“创建世界一流的农牧食品企业”牧食品企业”的【战略愿景】。 图图 6 6 公司公司使命、价值观、精神和作风使命、价值观、

    29、精神和作风 资料来源:资料来源:公司公司官网官网,中航证券研究所中航证券研究所 公司深刻认识企业文化不是口号,关键在于“落地”。公司梳理了 7 大方法路径保障企业文化的落地生根。 图图 7 7 公司企业文化落地方法公司企业文化落地方法 11 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 资料来源:资料来源:公司公司官网官网,中航证券研究所中航证券研究所 2 2)健全的激励机制健全的激励机制 公司公司具有具有全方位全方位的激励机制的激励机制,推行“目

    30、标激励、培训激励、晋升激励、薪酬激励、股权激励”的五级激励机制,让不同职位、不同级别、不同贡献的干部员工可以享受到对应的激励措施。 股权激励:股权激励:傲农近五年进行了 4 次股权激励计划,2021 年和 2019 年激励人数占总员工比重为 2.2%和 7.6%,较行业更重视股权激励,激励范围也较广泛。同时,傲农股权激励能与员工建立利益分享机制, 确保核心人员稳定性和积极性。 高管薪酬较行业更合理和均衡,具备激发团队干劲和活力的优势,以促进公司销售目标的实现。根据公司 2021 年度股权激励计划,21-23 年度公司生猪出栏量目标分别为 400/750/1000 万头,饲料销量目标分别为 27

    31、0/360/450 万吨,股权激励有利于推动公司主要业务表现再上新台阶。 薪酬薪酬晋升晋升激励激励: 公司根据发展战略和不同发展阶段的实际情况, 不断更新内部体系和市场体系员工的薪资考核制度,根据岗位、职级评定基薪,将职级晋升、薪资调整与承担的责任、 做出的贡献等关联,形成了“基本薪资+绩效奖金+福利补贴+季度或年度奖金+股权激励” 的稳定薪资架构。 相较行业公司, 公司面向核心管理团队的薪酬较为均衡合理,相较行业公司, 公司面向核心管理团队的薪酬较为均衡合理,并且公司更重视股权激励团队。并且公司更重视股权激励团队。 图图 8 8 高管高管薪酬薪酬更合理均衡,公司更重视股权激励更合理均衡,公司

    32、更重视股权激励 0200040006000800010000120000100200300400高管持股市值薪酬待遇高管(去董事长)薪酬和股权激励情况(单位:万元)傲农生物唐人神金新农天康生物2 2018018- -20212021 年年股权激励次数和比例股权激励次数和比例 12 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 资料来源:资料来源:公司公告,公司公告,W WINDIND,中航证券研究所中航证券研究所 培训培训激励激励: 受疫情影响,

    33、公司将人才培训的 “主战场” 转移至线上, 形成 “线上线下”相结合的人才培养模式。 2020 年通过线上线下结合的方式, 累计员工培训面达 90%以上,进一步宣贯了傲农文化,强化了员工对傲农事业的认同感和融入感。 3 3)“五化”团队建设“五化”团队建设 公司积极建设“五化”团队,人才队伍推动战略目标实现。通过傲农事业和企业文化感召引领行业精英人才,高管团队具有高水平的养殖和饲料专业教育背景和资深的工作经验,带领公司不断向前发展。公司也致力于打造具有共同价值观和创业信念的“文化化、专业化、年轻化、高效化、创业化”(五化)人才队伍,共同实现战略目标。员工结构不断优化。年龄方面,据 2017 年

    34、傲农招股说明书披露,公司销售和服务人员平均年龄约 34.8 岁,核心管理层平均年龄约 39 岁,人才队伍总体较年轻,充满创业激情,对公司事业满怀信心。学历方面,学历方面,公司不断引进高学历、专业化人才,本科及以上学历人数大幅增加,2020 年人数达 1313 人,同比增加 76.24%。 “五化”团队建设为公司经营夯实了人才基础,推动业绩不断提升,2020 年人均创收 124.74 万元,人均创利 6.21 万元,企业人才队伍建设的优势进一步凸显。 表表 3 3 主要高管主要高管的经验背景的经验背景 姓名姓名 职务职务 个人简介个人简介 丁能水 董事 毕业于德国哥廷根大学,获动物分子遗传学博士

    35、学位;江西农业大学动物科学技术学院研究员;近五年历任福建傲农生物科技集团股份有限公司集团研究院院长,养猪产业总裁,董事,现任福建傲农生物科技集团股份有限公司董事,集团研究院院长,养猪产业育种事业部总裁。 吴俊 董事 毕业于福建农学院畜牧兽医专业;曾任职于美国爱德士生物科技公司;2018 年 7 月加入福建傲农生物科技集团股份有限公司, 历任福建傲农生物科技集团股份有限公司养猪产业副总裁,公司副总经理,董事,现任福建傲农生物科技集团股份有限公司董事,养猪产业生产总部总裁。 羊井铨 副总经理 本科学历,毕业于福建农林大学动物医学专业;曾任职于正大集团浙江区;近五年历任福建傲农生物科技集团股份有限公

    36、司子公司南平傲华饲料有限公司总经理,长春傲农生物科技有限公司总经理,饲料产业京津冀片区总裁,养猪产业冀鲁片区总裁,现任福建傲农生物科技集团股份有限公司养猪产业冀鲁片区总裁。 罗作明 副总经理 毕业于福建中医药大学(原福建中医学院);近五年历任福建傲农生物科技集团股份有限公司子公司辽宁傲农饲料有限公司总经理,饲料产业东北片区总裁,饲料产业总部副总裁,现任福建傲农生物科技集团股份有限公司饲料产业总部副总裁,分管东北片区饲料业务,福建预混料业务,广州傲农生物科技有限公司。 13 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声

    37、明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 资料来源:资料来源:W WINDIND,中航证券研究所中航证券研究所 图图 9 9 公司员工学历构成,人均创收增加公司员工学历构成,人均创收增加 资料来源:资料来源:公司公告,公司公告,W WINDIND,中航证券研究所中航证券研究所 2.2.3 3 养殖板块:养殖板块:核心育繁体系支撑养殖扩张核心育繁体系支撑养殖扩张 1 1)核心产能储备充足核心产能储备充足 养殖繁育体系养殖繁育体系搭建完善,具备产能释放潜力。搭建完善,具备产能释放潜力。 1 1) )优势品种繁育体系。优势品种繁育体系。集团拥有美系、加系和丹系等“基因”

    38、 优良的种猪品系。公司生猪养殖板块形成了以原种猪场为核心、 种猪扩繁场为中介、 商品猪场为基础的上小下大金字塔式繁育体系,以种猪繁育为主,带动商品猪养殖,包含了曾祖代纯种猪、祖代纯种猪、 父母代二元种猪和商品代三元猪等产业链一体化业务,销售品类覆盖种猪、仔猪和育肥猪。 2 2)重要区域广泛布局)重要区域广泛布局。截至目前,傲农在福建、江西、四川、广西、山东、湖北等地布局多家核心育种场和公猪站,其中包括泰和傲牧和广西柯新源 2 家“国家生猪核心育种场”,在建(含拟建)基地 80 余家。 0100020003000400050006000700080009000100002017201820192

    39、020硕士本科专科高中及以下其他学历单位:人012345670204060801001201402017201820192020人均创收(万元)人均创利(万元) 14 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 图图 1010 养殖繁育体系完善,积极布局生猪养殖产能养殖繁育体系完善,积极布局生猪养殖产能 资料来源:资料来源:公司官网,公司官网,中航证券研究所中航证券研究所 3 3) )产能扩张迅速。产能扩张迅速。 公司上市前主要以种猪销售为主,

    40、近年来延伸至商品猪育肥销售环节, 因此公司不论从种猪数量储备还是繁育经验来说都具备一定的优势, 通过养殖前端的早期布局, 公司具有较为充足的产能释放潜力。 2021 年中报显示存栏母猪达 38.70 万头,较 2020 年增加了 29%,累计产能投入达 61.55 亿元,前期积极扩建的产能或将在今年陆续建成投产,为商品猪放量提供了有力支撑。 图图 1111 积极布局生猪养殖产能积极布局生猪养殖产能 0510152025303540450102030405060702018201920202021H1左:累计产能投入(亿元)右:母猪存栏(万头) 15 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研

    41、究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 资料来源:资料来源:W WINDIND,公司官网,公司官网,中航证券研究所中航证券研究所 2 2)销区养殖布局销区养殖布局优势和成本优势和成本优势优势 重点布局南方消费区域,获取高养殖毛利重点布局南方消费区域,获取高养殖毛利。公司在生猪养殖基地选址和规划上进行了充分的成本效益分析,养殖毛利率不断提升。收入端,公司重点布局更具价格优势的南方猪肉消费大省, 以扩大营收空间。就历史猪肉销售价格来看,在公司重点布局的福建省相比吉林省近五年销售均价平均高出

    42、 2.25 元/公斤。 成本端, 傲农产能主要布局在福建、江西、湖北、贵州和四川等地,紧邻饲料基地,能有效降低饲料转移运输成本,养殖配套产品供应便捷高效, 不断压缩养殖成本。公司通过全面实施降本增效举措,养殖毛利率不断提升。同业来看,毛利率除 2018 年较低外,其余年份具有一定的优势,近年公司的养殖毛利率持续上升,不断赶超同业企业。 图图 1212 产销布局合理优化,产销布局合理优化,南方省份更具价格优势(南方省份更具价格优势(元元/ /公斤公斤) -3-2-1012345678905101520253035404550两省价差吉林福建 16 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报

    43、告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 资料来源:资料来源:W WINDIND,新猪派新猪派,涌益咨询,涌益咨询,中航证券研究所中航证券研究所 图图 1313 利润水平不断改善利润水平不断改善,获利空间增大,获利空间增大 资料来源:资料来源:W WINDIND,中航证券研究所中航证券研究所 3 3)出栏规模稳健扩张)出栏规模稳健扩张 傲农傲农生猪生猪近年近年出栏出栏速度较其他主要饲料养殖企业较快。速度较其他主要饲料养殖企业较快。 公司自2014年涉足养猪业务,在 “专业养猪服务商” 理念指

    44、导下生猪出栏量迅速增加, 2021 年生猪出栏 325 万头, 20、21 年生猪出栏量分别同比增加 104%和 141%,出栏增速高于主要上市猪企。根据公司最新股权激励计划,公司 22 年业绩考核目标定为出栏 750 万头,如果目标顺利实现,同比将有较大幅度的增加。 傲农在保持较快出栏扩张的同时,傲农在保持较快出栏扩张的同时,现金流现金流相对稳健相对稳健。傲农实现出栏增量高速增加的同时也兼顾了财务稳健性,将现金流维持在合理水平,2019 年以来,公司现金流基本为正值, 且波动幅度较小,2019、2020 年公司经营性现金净额占营业收入比例分别为 6.81%和 3.53%,同业表现较为可观。此

    45、外,从企业营收结构来看,养殖业务占比相对较小,饲养殖业务占比相对较小,饲料、动保、食品和贸易贡献了将近料、动保、食品和贸易贡献了将近 8 80%0%的营收,的营收,企业收入和现金受猪周期影响相对较小,企业收入和现金受猪周期影响相对较小,为企业获得为企业获得银行授信银行授信提供重要支撑提供重要支撑,保障现金流储备合理,为公司的长期可持续发展奠定了坚实的基础。 -1001020304050607020172018201920202021H1主要企业养殖业务毛利率(%)傲农生物禾丰股份金新农唐人神天康生物 17 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责

    46、声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 图图 1414 生猪出栏保持高速增长生猪出栏保持高速增长 资料来源:资料来源:W WINDIND,公司公告,公司公告,中航证券研究所中航证券研究所 图图 1515 公司营业收入构成公司营业收入构成(%)(%),经营经营现金流现金流占营业收入比重占营业收入比重(%(%) ) 资料来源:资料来源:W WINDIND,公司公告,公司公告,中航证券研究所中航证券研究所 4 4)屠宰屠宰食品战略延伸食品战略延伸 公司加速布局屠宰加工业务, 推动产业链纵向延伸。公司加速布局屠宰加工业务, 推动产业链纵

    47、向延伸。 我国生猪屠宰行业非常分散, 集中度也较低,国内屠宰行业 CR5 占比仅为 5%左右,其中行业屠宰龙头占比仅为 2.35%, 且定点屠宰场具有明显的地域性,所以具有现代化生产和工艺的大型屠宰企业具有较大的发展空间。公司积极布局生猪屠宰和食品加工业务, 2020 年以来加快并购农产品、食品加工与肉类企业,例如,收购厦门银祥肉业 70%的股权,迅速切入福建生猪屠宰加工领域,进一步完善公司纵向产业链。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600700生猪出栏量(万头)增速0%20%40%60%80%100%120%140%160%傲农生

    48、物 唐人神金新农大北农 天康生物可比公司出栏同比增速20212020010203040506070809010020172018201920202021饲料及动保行业贸易收入食品饲养行业其他-40-30-20-10010202018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/1经营性现金流/营业收入大北农金新农唐人神傲农生物禾丰股份 18 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请

    49、务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 傲农生物傲农生物(603363603363)深度报告)深度报告 傲农食品业务全流程质量控制, 打造绿色健康猪肉品牌。傲农食品业务全流程质量控制, 打造绿色健康猪肉品牌。 傲农通过标准化、 规模化肉制品加工厂, 与银祥集团共建肉食品安全生产技术国家重点实验室, 借助集团信息化强大的数据管理能力,为每一块猪肉配发“健康码”,实现食品绿色健康可追溯。1)质优味美:傲农引进先进技术减少生猪宰前应激、提高产品卫生质量,加强冷链建设,保障产品新鲜美味。2)过程控制:傲农利用引进完善的质量管理体系、建立信息化全程监控,产品制造链条形成全程控制。

    50、3)网上共享:傲农将“猪 OK 管理平台”和“猪”产业链深度融合,从饲料原料采购到终端销售的产品信息,全程触网可查。4)绿色健康:傲农食品产业链条完善,全程严格控制,开创傲农“绿色健康”猪肉品牌。 图图 1616 公司加快布局屠宰食品业务公司加快布局屠宰食品业务,塑造傲农猪肉品牌塑造傲农猪肉品牌 资料来源:资料来源:公司公告,公司公告,公司官网,公司官网,中航证券研究所中航证券研究所 2.2.4 4 饲料及动保:业务增速行业领先,综合服务能力增强饲料及动保:业务增速行业领先,综合服务能力增强 傲农傲农以饲料创业起家,以饲料创业起家,饲料业务增长稳健饲料业务增长稳健, ,且且市场占有率不断提升市

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