永兴股份-公司研究报告-何以永兴：独揽穗之优势持续现金成长-250311（23页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究环境治理 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 永兴股份（601033）何以永兴：何以永兴：独揽穗之优势，持续现金成长独揽穗之优势，持续现金成长 2025 年年 03 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)14.14 一年最低/最高价 12.00/17.17 市净率(倍)1.23 流通A股市值(百万元)3

2、,393.60 总市值(百万元)12,726.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.47 资产负债率(%,LF)57.56 总股本(百万股)900.00 流通 A 股(百万股)240.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）3293 3536 3629 3978 4228 同比（%）29.87 7.38 2.62 9.61 6.30 归母净利润（百万元）715.45 734.83 772.06 906.96 1,001.71 同比（%）5.64 2.71

3、5.07 17.47 10.45 EPS-最新摊薄（元/股）0.79 0.82 0.86 1.01 1.11 P/E（现价&最新摊薄）17.79 17.32 16.48 14.03 12.70 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 广州垃圾焚烧龙头，优质运营资产现金流价值突出。广州垃圾焚烧龙头，优质运营资产现金流价值突出。公司是广州市垃圾发电唯一经营主体。2019-2023 年营收/归母净利润复增 25%/55%，二期项目暂未确认补贴收入，当前盈利被低估。随着资本开支进入尾声，2023年公司自由现金流转正。未来产能爬坡将带动业绩&现金流持续增厚。公司承诺 2023-

4、2025 年分红比例不低于 60%，2023 年达 64%。垃圾焚烧垃圾焚烧项目均已投运爬坡中，广州垃圾量具备自然增长潜力。项目均已投运爬坡中，广州垃圾量具备自然增长潜力。截至2024Q3，公司垃圾焚烧控股产能合计 3.2 万吨/日，均已投运，其中广州3.0 万吨/日，广州生活垃圾量预计随人口&经济发展保持稳定增长。2024年广州市生活垃圾终端设施处理原生垃圾总量为 809.27 万吨，同增2.24%，日均垃圾量 2.22 万吨。根据广州市生活垃圾收运系统战略规划，2025-2035 年垃圾量复增约 7%，可助力产能利用率每年提高 5pct。广州区位优广州区位优势明显，盈利势明显，盈利+现金流

5、长期有保障。现金流长期有保障。1）高处理费）高处理费+高吨发高吨发+高高基础电价，带来盈利优势：基础电价，带来盈利优势：从单吨盈利来看，从单吨盈利来看，2023 年公司垃圾焚烧单吨收入为 417 元/吨，居同业第一，2023 年公司垃圾焚烧单吨毛利 190 元/吨，优于同业平均水平 136 元/吨，随着产能利用率提升将进一步摊薄固定成本，抬升单吨毛利。高收入源于高处理费：高处理费：2020-2022 年公司平均垃圾处理费为 146、140、147 元/吨，较行业当年新增招投标项目平均垃圾处理费高出 90%、56%、57%。高吨发高吨发：公司 2023/2024H1 吨发为 525/568 度/

6、吨，较 9 家同业均值高出 36%/46%，2023/2024H1 吨上网445/483 度/吨，较 10 家同业均值高出 31%/41%。高基础电价：高基础电价：超发部分按当地燃煤标杆电价确认收入，广东省燃煤标杆电价以 0.453 元/度居全国首位，高于全国平均水平 0.370 元/度。从资产回报来看，从资产回报来看，2023年公司在 71%的产能利用率下 ROE（加权）为 9.3%，已达行业中位水平。2）收入结构更健康，对国补依赖度低）收入结构更健康，对国补依赖度低：得益于高吨发和高基础电价，以 2023 年经营数据测算，公司项目国补收入占比 7%，低于行业平均（国补占比约 16%）。且广