中材科技-公司研究报告-Low~Dk加速成长“风”驰“电”掣共振向上-250310（20页）.pdf

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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 电子布：Low-Dk 需求扩张，泰玻技术规模兼备 下游 AI 应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，英伟达将GB200NVLink 设计从基于 HDI+铜连接更改为高层高频低介电 PCB。24Q424Q4 以来国产企业扩产趋势明确以来国产企业扩产趋势明确，例如泰玻（全资子公司）建设年产 2600 万米特种玻纤布项目，林州光远高端电子材料产业园低介电 1 线于 2025 年 1 月点火、2 线于 2 月点火。泰玻目前已具备年产 1200 万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术，我们测算 2025-2026 年公司 Low-Dk 电子布业务收入分

2、别为 5.36、11.55 亿元。玻纤：风电纱迎量价齐升，25H2 后新增产能预计将下降 截至 2025 年 2 月底，泰玻共有泰安新区、邹城公司以及山西 3 个生产基地，粗纱产能合计 121 万吨，电子纱产能合计 14 万吨。复盘玻纤龙头历史毛利率，24Q1 行业周期底部明确，需求端风电纱需求端风电纱是内需最确定方向，是内需最确定方向，20252025 年迎接量价齐升，供给端年迎接量价齐升，供给端 25Q225Q2 是最后的是最后的压力测试期，压力测试期，25H225H2 可见新增产能预计将下降，可见新增产能预计将下降，随着国内外需求逐步筑底回升，中低端玻纤价格或迎来向上弹性。24Q4 以来

3、粗纱实际表现为价格稳中有升，行业在需求淡季实现库存小幅去库，2025年 1 月末行业库存 79.4 万吨、较 2024 年 11 月下降 1.6%。盈利预测、估值和评级 取业绩预告中值，2024 年公司归母净利为 7.92 亿元。我们看好公司Low-Dk 产品技术实力，行业整体供需偏紧，关注二代低介电渗透率提升空间及节奏，玻纤需求端结构性回温，风电纱迎量价齐升，供给端 25H2 后新增产能预计边际向下，关注风电叶片行业的积极变化。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为7.95、15.79 和 20.13 亿元，现价对应动态 PE 分别为 31x、16x、12x，给以 2025 年

4、 21 倍估值，目标价 19.76 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级 风险提示 Low-Dk 电子布业务可能不及预期；玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险;原材料价格波动的风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)22,109 25,889 25,007 31,599 32,616 营业收入增长率 8.94%17.10%-3.41%26.36%3.22%归母净利润(百万元)3,511 2,224 795 1,579 2,013 归母净利润增长率 4.08%-36.65%-64.

5、25%98.61%27.46%摊薄每股收益(元)2.092 1.325 0.474 0.941 1.200 每股经营性现金流净额 1.88 2.87 1.48 2.15 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄)20.33%11.98%4.19%7.93%9.53%P/E 10.24 12.01 30.98 15.60 12.24 P/B 2.08 1.44 1.30 1.24 1.17 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0009.0011.0013.0015.0017.0019.00240308240608240908

6、241208人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中材科技沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1 电子布：Low-Dk 需求扩张，泰玻技术规模兼备.4 2 玻纤粗纱：风电纱迎量价齐升，静待顺周期复苏.5 2.1 玻纤粗纱：产品迭代升级，需求结构回暖.5 2.2 风电叶片：上游关键原材料实现集团内部保供，涨价如有落实、有望带动业绩弹性.10 3 隔膜产能迅速扩张，其他业务相对稳定.12 3.1 隔膜：产能迅速扩张，产品结构改善.12 3.2 其他业务：中材苏州、南玻院、北玻有限等.13 4 盈利预测与投资建议.14 4.1 盈利预测.14 4