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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路纳思达（002180.SZ）计算机设备证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 05 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：孙行臻分析师：孙行臻执业证书编号：执业证书编号：S0740524030002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,422.99流通股本(百万股)1,365.26市价(元)28.15市值(百万元)40,057.15流通市值(百万元)38,431.95股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预

2、测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）25,85524,06226,55329,39832,851增长率 yoy%13%-7%10%11%12%归母净利润（百万元）1,863-6,1858221,7122,108增长率 yoy%60%-432%113%108%23%每股收益（元）1.32-4.370.581.211.49每股现金流量0.802.033.902.172.37净资产收益率10%-64%8%14%15%P/E21.5-6.548.723.419.0P/B2.54.24.03.53.0备注：股价截止自2025 年 03 月 05 日收盘价，每股

3、指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要纳思纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路。达：聚焦激光打印机自主可控之路。1）公司定位：纳思达致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者，打印机+耗材+芯片为三大主业，长短期成长逻辑兼具，拟出售利盟轻装上阵，产业链全布局成长韧性充足。2）发展历程：自 2000 年创立以来，通过内生增长与外延并购，逐步实现了打印机及耗材的全面整合，并成为全球第四大激光打印机制造商。3）股权架构：公司实际控制人持股比例为 33.4%，控制权稳定。4）财务分析：2023 年公司亏损系计提大额资产减值所致，2024 年营收回暖态势显现，毛利水平企稳回升。打印机打印机：信创复苏信创复苏+

4、结构改善结构改善，助力奔图加速向上助力奔图加速向上。1）随着自主可控需求复苏，打印机市场国产化替换速度有望加快，作为核心产品（A4+A3 激光打印机）与党政及商业客户需求高度契合的打印机厂商，奔图有望凭借技术壁垒深厚+产品结构改善毛利+生态适配提升体验的优势，进一步扩大其在销量、产品丰富度的优势，在信创市场中获取更大份额。2）利盟国际在中高端激光打印机市场具备竞争优势，与奔图通过产品线互补、成本控制及销售体系协同。通用耗材：产业链全覆盖，通用耗材：产业链全覆盖，技术优势扩大盈利能力技术优势扩大盈利能力。原装耗材技术要求和价格较高，主要面向原装设备厂商；而通用耗材以更低的技术门槛和价格，服务价格

5、敏感的售后市场。公司在通用耗材及芯片领域竞争优势显著，市场份额领先。通过收购行业内的领先企业，公司的上下游一体化布局不断增强，进一步提升了市场占有率和竞争力。芯片：发力非打印芯片，通用芯片：发力非打印芯片，通用 MCU 打开中长期增长曲线。打开中长期增长曲线。1）我国打印机 SoC 市场正在进行国产替代，随着信息安全需求的提高，主控 SoC 芯片作为打印机的“大脑”，承担着关键功能。尽管国内产业起步较晚，技术壁垒高，纳思达通过技术攻关已经突破国外封锁。2）MCU 市场持续扩张，预计到 2028 年将达到 585 亿元。新能源汽车的发展为 MCU 带来了巨大需求，尤其是在智能汽车领域，单车 MC

6、U 数量显著增加。纳思达子公司珠海极海微电子不仅专注于打印机 SoC，还积极布局非打印 MCU 业务，覆盖工业 4.0 和物联网等应用，推动公司构筑第二增长曲线。盈 利 预 测、估 值 及 投 资 评 级：盈 利 预 测、估 值 及 投 资 评 级：预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.22/17.12/21.08 亿元，公司估值则采取分部测算。业务纵向+横向全面布局，纵向来看，聚集奔图生产的自主可控激光打印机，产业链打通发挥规模效应；横向来看，从打印芯片走向非打印芯片。业务发展方面，中短期来看，信创市场从党政渗透向行业，并且 A3 等打印机技术突破实现价值