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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 银行银行 当前时点股份行为何值得关注？当前时点股份行为何值得关注？华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570524070008 SFC No.BUB018 +(86)10 6321 1166 联系人 李润凌李润凌 SAC No.S0570123090022 +(86)21 2897 2228 联系人 蒲葭依蒲葭依 SAC No.S057

2、0123070039 SFC No.BVL774 +(86)755 8249 2388 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 招商银行 3968 HK 49.51 增持 招商银行 600036 CH 51.28 买入 兴业银行 601166 CH 23.71 买入 浦发银行 600000 CH 12.61 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 我们认为压制股份行估值的诸多因素均有改善迹象，PB 有修复空间。银行板块前期累积较高

3、涨幅，大行、优质区域行领涨，随科技行情爆发进入切换盘整期，市场分歧提升。股份行曾以其高度市场化、零售转型等特点，业绩、估值领先行业，近年来受地产周期波动、零售需求偏弱影响，经营质效与资产质量预期受损较深，目前为银行估值最低子板块。我们认为压制股份行估值修复的诸多因素已有改善迹象，且当前股份行估值折价较深、机构仓位较低、具备较好股息性价比，或兼具短期防御和中长期估值修复潜力，投资价值值得关注，个股推荐招行、兴业，关注浦发。预期的低点：资产质量悲观预期有望缓释预期的低点：资产质量悲观预期有望缓释 股份行估值折价核心源于资产质量担忧。股份行与地产商合作较深、敞口较大，即使 24H1 地产不良率自峰值

4、掉头向下，市场或仍担忧风险外溢影响及延期政策支持下后续不良释放节奏。其次，近年来银行业零售不良风险提升速度较快，股份行零售转型布局前瞻、消费类占比较高，本轮周期亦受损较深。此外部分股份行非信贷拨备仍需补提或影响利润增长。而以上风险不利因素正呈现改善迹象，宏观政策组合拳持续发力，地产市场与头部房企风险处置释放积极信号，经济稳步修复下零售不良生成斜率有望趋缓，不良处置稳步推进或将减轻计提压力，极端情绪有望缓释。业绩悄然筑底：业绩悄然筑底：2025 年股份行扩表、非息或优于行业年股份行扩表、非息或优于行业 2025 年股份行业绩有望底部夯实，与高增长区域行经营差距或将收敛。此前股份行由于地产、零售敞

5、口较大，且中收贡献较高，在疫后零售需求较弱，地产市场偏弱环境中经营受损较为突出，9M24 营收、利润同比-2.5%、+0.9%，跑输银行板块。展望 2025 年，规模方面，受益于低基数+零售回暖，开年股份行信贷投放同比修复，较行业整体表现更优。定价方面，对公、同业存款定价优化对其负债成本改善更为显著。非息方面，25 年中收增长回暖确定性较强，中收占比较高、零售转型实力较强的股份行更为受益。我们预测 25 年股份行营收、利润增速-0.3%、+1.8%，优于行业整体。难以忽视的难以忽视的性价比性价比：估值深度折价的再审视：估值深度折价的再审视 当前股份行低估值、低仓位、高股息特征构建短期安全边际，

6、中长期具备估值修复潜力。股份行近年来因资产质量风险、盈利增速放缓等因素持续跑输银行板块，估值折价较深，截至 25/03/06 估值仅 0.61xPB，较 2021 年高点下跌 40%，且具备较高股息性价比，5 家股份行股息率排名行业前十。展望后续，政策组合拳有望催化估值修复，过往财政宽松周期股份行表现出更强估值弹性；资金面上，当前公募对股份行配置不足，后续增持空间较大，此外随监管推动中长期资金入市、外资交易活跃度提升，经营稳健、股息较高、流动性较强的股份行有望受益。推荐经营稳健、股息较高的股份行推荐经营稳健、股息较高的股份行 经营稳健、股息性价比较高的股份行有望受资金青睐。个股推荐：1）招商银