锂电设备行业：新阶段需要新逻辑-220223（14页）.pdf

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1、行业报告：锂电设备2022年2月23日中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分行业评级：增持锂电设备：新阶段需要新逻辑 新阶段需要新逻辑：锂电设备的投资逻辑正在发生转变，行业需求二阶导向下背景下，需要重视：1) 未来扩产的结构性特征更加明显；2)利润端弹性和远期成长空间理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。锂电设备千亿市场：供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，预计2025年全球渗透率21%，对应动力电池装机量1189GWh。中短期看，基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态

2、下，我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。扩产结构性加速度：全球一二线电池厂均加速扩产，但是受到订单、产能、融资、疫情等因素的影响，不同电池厂的扩产速度不同，部分厂商未来扩产有望加快，行业或出现结构性加速度。宁德/亿纬锂能/中航/蜂巢/孚能/国轩/LG新能源/SKI/Northvolt等国内外电池厂扩产或将提速。经营质量大幅改善：2021Q3，先导、杭可、联赢单季度净利率环比提升4.2pcts、6.5pcts和4.2pcts，表明行业盈利能力拐点或已出现。展望未来，部分公司经营质量有望大幅改善：1) 设备投资额稳定；2) 设备持续处于卖方市场；3) 费用前置下规模效应有望体现；4) 成本

3、因素有望缓解。新技术带来新需求：我们认为，电池制造技术温和迭代属性较强，看好两个技术迭代受益路径：绑定头部客户享受预研红利+微创新带来的增量需求。目前，两个方向较为明确：1)若大圆柱电池渗透率提高，激光焊接等环节有望显著受益；2)PET铜箔普及推动镀铜设备需求爆发。不止步于锂电设备：受益行业发展红利后，有望迎来第二成长曲线：1) 大行业孕育大公司，锂电设备是专用设备中少有的能出现千亿级别大市值公司的领域，先导智能平台化布局逐步清晰；2）机械加工、电力电子技术迁移性较强，关注相关公司在电化学储能和激光加工等领域增长的延续。相关标的：从扩产结构性加速度、经营质量大幅改善、新技术带来新需求和打造第二

4、成长曲线等角度出发筛选公司，受益标的包括先导智能、杭可科技、联赢激光、华自科技、星云股份、东威科技等。风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期、下游电池厂扩产进度不及预期、电池新技术渗透率提升不及预期、锂电设备更新迭代不及预期。中航先进制造投资观点 eWcZyXgVmUbYwVqRoPqQ6M8Q8OoMrRmOmOjMoOmOjMnPqN7NnNzQuOsRsPxNsPnO资料来源：WIND，中航证券研究所新阶段需要新逻辑：估值扩张阶段结束，重点关注业绩兑现和增长持续性3锂电设备的投资逻辑正在发生转变：行业需求二阶导向下背景下，需要重视：1) 未来扩产的结构性特征更加明显；2)利润端弹性和远期

5、成长空间理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。图表1：先导智能(上)和联赢激光(下)PE-BAND，基于盈利预测值 资料来源：高工锂电，起点大数据研究院，中航证券研究所预测锂电设备千亿市场：新能源汽车渗透率提高拉动电池装机需求提升4供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动。1)动力电池成本持续下降促进电动车硬件成本价格下降；2) 传统车企加速电动化布局，新势力则希望借由电动化的窗口实现对传统车企的反超；3)特斯拉等厂商诸多爆款车型的鲶鱼效应促进各方厂商不断推出在价格、续航等方面更具竞争力的车型等。新能源汽车渗透率未来有望持续提升。我

6、们预计2025年中国、欧洲、美国新能源汽车销量分别为992万辆、605万辆、357万辆，全球新能源汽车销量超过2000万辆，对应到2025年，中国、欧洲、美国、全球的新能源汽车渗透率分别为33%、38%、20%、21%。预计2025年全球动力电池装机量1189GWh。考虑到全球新能源汽车渗透率的提升，2025年全球合计销量超过2000万辆，同时随着纯电动汽车占比的提升、单车带电量的增加，预计2025年国内动力电池装机量542GWh，国外装机量647GWh，全球合计装机量11189GWh，2020-2025年年复合增长率约51%。图表2：全球新能源汽车销量和渗透率预测2020A2021E2022