兴业证券：美国财政入门分析展望（91页）.pdf

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1、美国财政：入门、分析、展望分析师：卓泓（S0190519070002）贾潇君（S0190512070005）彭华莹（S0190522100002）研究助理：金淳、王祉凝证券研究报告报告日期：2023年10月30日宏观经济 投资要点 1.最新估算显示，2023财年联邦赤字规模约为1.7万亿美元，较2022财年扩张，推升赤字率从5.5%至6.3%。联邦财政赤字率上升受到收入和支出两端影响，具体来看：1）尽管疫情补助支出大幅下降，但生活成本调整（COLA）导致社保支出上升，以及2022年通过的芯片与科技法案和通胀削减法案支出在2023财年逐步落地；2）个税起征点上调使得个人所得税收入明显回落，而这部

2、分占联邦政府收入的54%（2022财年）。2.2023财年赤字扩张，叠加债务上限对上半年美债发行的干扰，导致2023年三季度起美债发行有所上升，短期美债的发行增加主要由货币市场基金较好承接，但长端美债需求端疲软，导致长端利率冲高。关注11月1日美国财政部发布的关于11月、12月和明年1月的季度发债计划。从当前已公布的发债指引来看，四季度长端依然面临较大的潜在供给压力。3.2024财年已于2023年10月1日开始，但由于两党就2024财年预算未能达成一致，当前联邦政府只能依靠提供短期资金的“持续决议”来避免关门。当前的“持续决议”将于11月17日到期，如未能通过“2024财年拨款法案”或新的“持

3、续决议”，则政府将再次面临关门的风险。2023年两党关于学生贷款减免等财政支出措施已经出现较大分歧，考虑到2024年是美国总统大选年，2024年财政对居民可支配收入的支撑可能将减弱，进而给美国消费带来下行压力。4.更远期来看，由于付息压力上升，美国政府财政可持续性预期将面临持续的质疑和挑战。风险提示：美国财政及货币政策超预期，美国政治极化加剧，海外经济下行风险。KEY POINTS2 rUhVmOmMsQpMpOnNmPoO6M9RbRmOrRsQmPkPrQmMiNtQmN7NmNqRxNpPpOvPqMyRCATALOGUE目 录3概览：美国政府收支概况基础：美国联邦预算流程市场：美债的供

4、给和需求0405010203展望：2024财年及远期财政展望变化：2023财年美国财政收支分析 （一）基础：美国联邦预算流程 财政预算的立法基础众议院从第四届国会（1795-1797）开始将收入、支出和债务的立法权分配给常务筹款委员会。参议院在第十四届国会第二届任期（1815-1817）期间成立了一个负责这些事务的财政委员会，作为常务委员会系统的一部分。通过建立按内容对立法分类的制度，国会为制定单独审议各种预算措施的规则和措施奠定了基础。后来众议院于 1865 年、参议院于 1867 年分别设立了一个单独的常务拨款委员会。对拨款的立法从一般立法中独立出来19世纪，国会通过制定越来越具体的拨款立

5、法来指导资金的使用：1809 年颁布的“目的法规”（purpose statute）对机构分配资金用途的行动施加了额外的一般性法定限制，1870年颁布了反赤字（anti deficiency）法案，以防止各机构在任何财政年度超出国会拨款或让政府未来支付超额的拨款。第二十五届国会（1837-1839）开始，众议院要求拨款只能为已授权机构已通过立法的活动提供资金，该规则正式限制了拨款的使用范围。1876年正式限制拨款的使用，规定不得将拨款用于任何未经法律事先授权的支出。立法以控制联邦机构的财政支出1921年预算和会计法案（Budget and Accounting Act）规定了总统的法定职责，要

6、求各机构向他提交预算请求，然后总统向国会提交综合请求，同时该法案还设立了预算局（现为管理和预算办公室OMB）。直接（或强制性）支出法出现。随着社会保障的建立，从20世纪30年代开始，国会开始颁布基础广泛的支出立法，（社会保障）支出水平不通过拨款程序进行控制。1974年颁布国会预算法（CBA），使国会能够就总体财政政策和优先事项做出决定，协调各种预算相关措施，并建立了众议院和参议院预算委员会和国会预算办公室（CBO）。20世纪联邦预算的重大变化1985年平衡预算和紧急赤字控制法（Balanced Budget and Emergency Deficit Control Act）规定了逐步减少赤字