《海澜之家-公司研究报告-京东奥莱—新场景新机遇-250304（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海澜之家-公司研究报告-京东奥莱—新场景新机遇-250304（22页）.pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司公司报告报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海澜之家海澜之家（600398）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 03 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 8 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)4,802.77 流通A股股本(百万股)4,802.77 A 股总市值(百万元)38,422.16 流通A股市值(百万元)38,422.16 每股净资产(元)3.49 资产负债率(%)47.46 一年内最高/最低(元)10.04/5.15

2、 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 海澜之家-公司点评:京东奥莱多店开业，为服饰销售提供新思路新场景 2025-02-03 2 海澜之家-公司点评:关注京东奥莱新业务成长 2025-01-05 3 海澜之家-季报点评:静待需求改善 2024-11-03 股价股价走势走势 京东奥莱京东奥莱新场景新机遇新场景新机遇 海澜之家从国民品牌持续成长到服饰生活零售集团海澜之家从国民品牌持续成长到服饰生活零售集团 公司多年持续发展，已成为拥有多个品牌的服饰生活零售集团。目前，公司旗下拥有男装、女装、童装、生活家居等品

3、牌以及团购定制服务。2023年公司对斯搏兹进行增资，发力运动品牌管理业务，并与阿迪达斯达成合作。2024 年公司与京东合作开展奥莱业务，线上线下全渠道布局，致力于为消费者提供优质低价大牌。对比行业情况看，公司主品牌龙头地位稳固，收入规模优势领先可比公司。成长品牌经调整后近年来增长显著；盈利能力较优叠加不断扩大的规模使成长品牌对业绩的贡献持续上升，有望成为公司重要利润来源。通过通过斯搏兹切入运动赛道，再联手京东布局奥莱斯搏兹切入运动赛道，再联手京东布局奥莱 京东集团与海澜集团达成战略合作，携手开展奥莱业务运营。京东奥莱卡位下沉市场，通过线上线下全渠道布局实现互补发展。FCC 是阿迪达斯发展国内下

4、沉市场的优选。借助海澜之家在国内广阔下沉市场多年积累的渠道网络，阿迪达斯可实现对于四五线城市需求的满足及市场份额的提升；同时，海澜之家也有望凭借阿迪达斯的品牌优势在运动市场获得进一步增长，并率先卡位折扣渠道。京东奥莱新业态不仅具备轻资产、下沉市场及数字化等发展特点，且汲取海澜之家的经营模式，整合了海澜之家、京东和购物中心的优势资源，有望在一众奥莱业态中脱颖而出。与唯品会杉杉奥莱相比，京东奥莱相同点为背靠大平台和成熟的渠道体系，而京东奥莱更具优势的地方在于其轻资产的商业模式和低线城市核心购物中心的选址 与 TJX 相比，京东奥莱相同点为较低的运营成本和市区核心位置城市奥莱的业态，而京东奥莱更具优

5、势的地方在于线上线下的全渠道布局，以及买断+代销的采购模式可保障更低库存及更高周转。因此，我们认为京东奥莱有望发展成为国内城市奥莱标杆。维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计 24-26 年 EPS 分别为 0.46 元、0.55 元以及 0.62 元，对应 PE 为 17x、14x 以及 13x，维持“买入”评级。风险风险提示提示：项目落地不及预期；国内需求不及预期；库存积压。财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)18,561.74 21,527.55 21,635.19 23,041.47

6、25,023.04 增长率(%)(8.06)15.98 0.50 6.50 8.60 EBITDA(百万元)5,088.95 5,975.42 3,230.39 3,870.61 4,373.89 归属母公司净利润(百万元)2,155.28 2,951.96 2,209.85 2,663.01 2,961.71 增长率(%)(13.49)36.96(25.14)20.51 11.22 EPS(元/股)0.45 0.61 0.46 0.55 0.62 市盈率(P/E)17.83 13.02 17.39 14.43 12.97 市净率(P/B)2.63 2.39 1.95 1.92 1.89 市销