瑞芯微-立足AIoT赛道做高端SoC先行者-220223（27页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 立足立足 AIoT 赛道，做高端赛道，做高端 SoC 先行者先行者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 124.25 2022 年 2 月 23 日中国内地 半导体半导体 看好公司多元布局看好公司多元布局+高端发力高端发力，首次首次覆盖覆盖给予买入评级和目标价给予买入评级和目标价 124.25 元元 瑞芯微是国内领先的 SoC 芯片设计公司，公司业务以智能 AP 和电源管理为主，其他芯片和

2、技术服务为辅；下游主要涉及智能物联以及消费电子两大领域，目前已成为拥有从低端到高端，从通用到专用全数字产品布局的平台型公司。我们看好公司在 AIoT、汽车电子等高景气赛道上的产品铺设，以及 8nm 新旗舰产品 RK3588 对公司业务版图的扩充能力，预计21/22/23 归母净利润 6.03/9.43/13.11 亿元，根据可比公司 Wind 一致预期22 年 PE 中位数为 36.87 倍，考虑到公司发力高端 SoC 填补市场空白，给予公司 22E 55 PE，对应目标价 124.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 智能智能 AP 平台化布局平台化布局，硬件硬件+软件软件+市场市场全面全面

3、加持加持 2020 年全球嵌入式微处理器市场规模 172 亿美元，2021-2025 年复合增速为 16.25%。公司目前全球市占率 1.37%。公司保持 20%以上的研发费用率，产品线从通用到专用，从低端到高端布局全面。拥有核心 IP 自研能力，辅以全面的软件支持。全面的产品线布局和软硬件的互相配合，可为客户提供 turnkey 式解决方案。公司是国内少数与 Intel、谷歌、三星等国际 IT 巨头均有深度合作的芯片设计企业之一，还拥有索尼、华为、海康、腾讯等众多海内外知名客户。本土化优势加强了公司对产品的理解，有助于价格坚挺和生命周期延展。 8nm 高端高端旗舰旗舰继续继续补齐产品补齐产品

4、组合组合，一站式解决方案成为有效护城河一站式解决方案成为有效护城河 公司持续向高端发力，推出最新通用旗舰芯片 RK3588 完善高端产品线，形成了全行业、全档位的完善产品组合，可提供一站式解决方案，减少客户开发成本。在贸易摩擦海思缺位的背景下，国内高端安防芯片长期供应紧缺，而 RK3588 是海思高端安防 AI 芯片 3559a 较具竞争力的替代方案，有望填补市场空白。该芯片采用三星 8nm 工艺，产能更易得到保障。 电源管理市场电源管理市场稳健增长稳健增长，关注下游新客户导入，关注下游新客户导入 2020 年我国快充市场规模为 32 亿元。公司电源管理芯片起源于 SoC 芯片配套。随着与 O

5、PPO 的长期深度合作，以及荣耀等新客户的导入，公司电源管理芯片出货有望保持稳定增长。 目标价目标价 124.25 元，给予买入评级元，给予买入评级 我们看好 2022 年 AloT 高景气下对产品销量的支撑和公司旗舰芯片推出对业绩的拉动，预计 21/22/23 年归母净利润为 6.03/9.43/13.11 亿元，对应2021-2023EPS 分别为 1.45/2.26/3.14 元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 124.25 元，对应 22 年 55 倍 PE。 风险提示：中美关系缓和；新产品研发不及预期；芯片产能不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 124.25 收盘价

6、(人民币 截至 2 月 22 日) 109.87 市值 (人民币百万) 45,843 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 406.16 52 周价格范围 (人民币) 60.10-179.02 BVPS (人民币) 6.10 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 1,408 1,863 2,719 4,024 5,448 +/-% 10.77 32.37 45.90 48.00 35.39 归属母公司净利润 (人民币百万) 204.71 319.97 6