联瑞新材-公司首次覆盖报告：小而美的硅微粉龙头迈向电子材料的广阔天空-20220222（24页）.pdf

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1、有色金属有色金属/金属非金属新材料金属非金属新材料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 联瑞新材联瑞新材（688300.SH） 2022 年 02 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/2/22 当前股价(元) 97.26 一年最高最低(元) 115.98/43.22 总市值(亿元) 83.62 流通市值(亿元) 51.83 总股本(亿股) 0.86 流通股本(亿股) 0.53 近 3 个月换手率(%) 123.59 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 小而美的硅微粉龙头，迈向小而美的硅微粉龙头，迈向电子材料的电子材料的广阔天空广阔天空 公

2、司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 国内硅微粉龙头，球形硅微粉与氧化铝牵引成长，予以“买入”评级国内硅微粉龙头，球形硅微粉与氧化铝牵引成长，予以“买入”评级 公司专注深耕硅微粉领域， 具备覆铜板及环氧塑封料产业链协同优势。 公司从角形硅微粉升级至球形硅微粉， 并且拓展球形氧化铝等新产品领域， 均价与毛利率有望进一步上升。 公司经营质地稳健， 与同属于基础电子元件上游核心材料的厂商相比，公司下游应用领域广泛、客户结构分散、增长稳健，2020 年人均营业收入及净利润分别达到 110.7/30.4 万元。我们预计 2021-2023 年公司营业收入6.3/8.7/10.8 亿元，归母净利润为 1.7/2

3、.5/3.2 亿元，对应 EPS 为 2.02/2.88/3.74 元，当前股价对应 PE 为 48.0/33.8/26.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 覆铜板与环氧塑封料双重拉动球形硅微粉覆铜板与环氧塑封料双重拉动球形硅微粉需求需求，公司突破海外封锁，公司突破海外封锁 覆铜板领域， 由于高端覆铜板为日资厂商主导， 导致上游硅微粉配套供应体系相对封闭，2019 年三家日资球形硅微粉企业市占率高达 70%。覆铜板向高端化发展，带动其填充料硅微粉呈现量增价升，我们预计 2025 年国内覆铜板用球形氧化铝市场总额有望达到 49.2 亿元。公司球形硅微粉产品参数已达到与海外厂商对标的水平， 随着

4、内资厂商在高端覆铜板领域取得突破， 有望加速上游球形硅微粉材料的国产化配套，公司有望受益。环氧塑封料领域与之类似，国内环氧塑封料厂商已实现自主研发，依赖国内球形硅微粉配套实现成本下行与高端产品拓展，公司有望凭借价格及区位协同优势脱颖而出。 前瞻布局球形氧化铝细分应用，加快切入新兴市场前瞻布局球形氧化铝细分应用，加快切入新兴市场 热界面材料与导热工程塑料是球形氧化铝最主要的应用， 新能源汽车电池、 电控、电机均采用导热材料及导热胶等热界面材料，有望带动球形氧化铝填充料需求。球形氧化铝生产大多采用烧结法工艺， 成球率与纯度是考量指标， 依赖核心环节的设备自制，公司积极自研设备，2010-2022

5、年期间的设备装置相关专利数量占比达到 39.3%，球形氧化铝产品性能及产能规模不断追赶龙头公司。 风险提示：风险提示：球形硅微粉扩产不及预期、球形氧化铝客户导入不及预期、下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 315 404 634 867 1,081 YOY(%) 13.4 28.2 56.9 36.6 24.7 归母净利润(百万元) 75 111 174 247 322 YOY(%) 28.0 48.5 56.9 42.1 30.0 毛利率(%) 46.3 42.8 4

6、3.6 45.3 46.4 净利率(%) 23.7 27.4 27.4 28.5 29.8 ROE(%) 8.3 11.5 15.9 19.0 20.4 EPS(摊薄/元) 0.87 1.29 2.02 2.88 3.74 P/E(倍) 111.9 75.4 48.0 33.8 26.0 P/B(倍) 9.3 8.7 7.6 6.4 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-022021-062021-102022-02联瑞新材沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖