九洲药业-深度报告：全产业链布局完成CDMO再度进化升级-220223（41页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 九洲药业（603456）深度报告 全产业链布局完成，CDMO 再度进化升级 2022 年 02 月 23 日 2021 年是公司完善 CDMO 平台的关键年，充足产能储备+制剂平台延伸保障长期成长空间。九洲药业自 2008 年转型 CDMO 以来，持续招揽优秀人才、加强海外合作，通过与诺华的深度绑定成长为如今的 CDMO 新锐。2021 年是公司收购优秀产能和制剂平台完善产业链布局，增强自身实力，为后续发展准备了充足资源，同时我们也看到 CDMO 客户拓展取得优异成绩，罗氏、第一三共、贝达等一批国内外优秀的制药企业收

2、入占比快速提升， 在优异的客户资源+充足产能储备和原料到制剂全产业链平台的支持下，公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。 诺华重磅产品潜力依然可观，长期战略合作将提供更多增量。诺欣妥新适应症的获批使其未来峰值销售有望超过百亿美元，我们预计诺华三个重磅产品（诺欣妥、瑞博西尼、尼罗替尼）合计销售额在 2023 年有望超过百亿美元，并为九洲贡献超过 20 亿元收入，对应 2019 年公司 CDMO 板块的整体收入 7.42 亿来讲，收入增量十分明显，我们预计利润增量会更多。同时，随着与诺华合作持续深入推进，未来公司会成为诺华至关重要的原料药及 CDMO 服务供应商， 有望获得诺华其他重磅产品的研

3、发及生产订单，进一步提升 CDMO 业务的业绩。 客户结构多元化趋势良好，充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后，公司 2021 年下半年又相继收购 Teva 杭州工厂以及南京康川济医药， 充沛产能将进一步打开 CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面，公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化，与国内 Biotech 的合作方面也处于领先地位，未来公司 CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 投资建议：诺华核心药品诺欣妥、瑞博西尼、尼洛替尼全球市场空间广阔，带动公司原料药和中间体收入持续高增长。另外公司通过加强客户

4、拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，预计 2021-2023 年公司收入分别为 39.36 亿元、52.85 亿元和 69.71 亿元，同比增长 48.7%、34.3%、31.9%；归母净利润分别为6.5 亿元、8.91 亿元、11.87 亿元，同比增长 70.7%、37.2%、33.1%；2021-2023年对应当前股价的估值为 53、38 和 29 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元）

5、 2,647 3,936 5,285 6,971 增长率（%） 31.3 48.7 34.3 31.9 归属母公司股东净利润（百万元） 381 650 891 1,187 增长率（%） 60.0 70.7 37.2 33.1 每股收益（元） 0.47 0.81 1.11 1.47 PE 90 53 38 29 PB 9.3 9.1 7.3 5.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 （注：股价为 2022 年 2 月 22 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） 推荐 维持评级 当前价格： 42.4 元 相关研究 1、 九洲药业(603456.SH)公司事件点评：一体化 CDM

6、O 布局完成，并购产能加速业绩释放 2、 九洲药业（603456）2021 年半年度业绩预告点评：盈利延续高增长，CDMO业务发展迅速 3、 九洲药业(603456):考虑产能释放，2019 年或是 ROE 相对低点 九洲药业(603456)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 九洲药业：一体化布局完成，持续高增长值得期待 . 3 2 CDMO 产能持续扩增，一体化布局推动业绩高速增长 . 6 2.1 打造瑞博品牌，有望跻身国内 CDMO 第一梯队 . 6 2.2 诺华重磅药品带动公司 CDMO 业务跨越式成长 . 11 2.3 下游客