【公司研究】亿嘉和-首次覆盖：机器人蓝海市场先行者应用升级驱动持续成长-20200409[45页].pdf

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1、 公司深度研究 | 亿嘉和 西部证券西部证券 20202020 年年 0 04 4 月月 0909 日日 。 机器人蓝海市场先行者，应用升级驱动持续成长 亿嘉和（603666.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 亿嘉和 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 0909 日日 公司评级 买入 股票代码 603666 前次评级 评级变动 首次 当前价格 100.33 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 联系人联系人 张骥张骥 15301922209 相关研究相关研究 -27% -

2、13% 1% 15% 29% 43% 57% 71% 2019-042019-082019-12 亿嘉和通用机械沪深300 核心结论核心结论 公司业已成为电网巡检机器人龙头企业，立足江苏向全国扩张公司业已成为电网巡检机器人龙头企业，立足江苏向全国扩张。全国电网巡 检机器人市场目前规模约20亿元/年，预计5年后电网巡检市场规模有望突破 40亿元/年。目前公司市占率超过40%，其中公司在江苏省市占率超过75%， 并持续在重点省份推进市场扩张。2019年，公司获得山东、浙江、上海、天 津等省份大订单，省外订单占比从10%跃升至近30%。 重视研发从而推动产品升级是公司核心竞争力。重视研发从而推动产品

3、升级是公司核心竞争力。公司自 2014 年进入电力机 器人应用市场后便采取多种激励方式不断引入经验丰富的机器人相关人才， 同时在国内、海外持续建设研发中心夯实公司研发能力。通过功能性迭代、 设备小型化等应用升级，公司陆续在重点省份压制竞争对手，不断巩固公司 市场影响力。 不停电作业成为电网行业趋势，公司提前布局带电作业机器人并与龙头企业不停电作业成为电网行业趋势，公司提前布局带电作业机器人并与龙头企业 强强联合形成绝对先发优势强强联合形成绝对先发优势。国家电网与南方电网以提高配电网可靠性为目 标，不断提高配电网不停电作业次数，其中南方电网2018年的不停电作业次 数同比增长高达107%。作为对

4、人工带电作业的有效替代，配电网带电作业 机器人尚处于发展早期。公司自2016年引入相关技术人才并大力投入研发， 2019年领先于行业推出成熟产品。同时，公司于2019年末联合国电南瑞、 天津电力等取各家之长而成立的合资公司国网瑞嘉，成为新赛道的行业领军 者。我们预计5年后该细分市场规模有望突破26亿元/年。 投资建议：投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润2.37/4.04/5.14亿元，对应 EPS 2.40/4.08/5.19元，对应PE41.8/24.6/19.3倍，参考2020年可比公司 38倍PE，给予公司2020年38倍PE，目标价155.04元。首次覆盖给予“买 入”评

5、级。 风险提示：客户集中度、应收账款、新进入者等风险 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 374 505 691 1,323 1,624 增长率 42.7% 35.1% 36.8% 91.6% 22.7% 归母净利润 (百万元) 139 184 237 404 514 增长率 153.4% 32.4% 29.0% 70.1% 27.1% 每股收益（EPS） 1.40 1.86 2.40 4.08 5.19 市盈率（P/E） 71.5 54.0 41.8 24.6 19.3 市净率（P/B） 17.0 10.0 8.2 6.2 4.7 数

6、据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 亿嘉和 西部证券西部证券 20202020 年年 0 04 4 月月 0909 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 亿嘉和核心指标概览 . 6 一、亿嘉和：电力巡检机器人龙头，迈入带电作业机器人新领域 . 7 1.1 经过六年发展，电力巡检机器人已经成为驱动收入高速增长的核心业务 . 8 1.2 产品需求刚性，公司电力巡检机器人业务维持较高毛利率 . 8 1.3 预备库存+订单驱动制生产模式，公司现金流水平较高 . 9 二、从汽车流水线自动化到