食品饮料行业大众品深度跟踪：乳业春节开门红政策加持关注餐饮产业链-220222（22页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 乳业春节开门红，政策加持关注餐饮产业链乳业春节开门红，政策加持关注餐饮产业链 食品饮料行业大众品深度跟踪2022.2.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 年初至今，年初至今，受多地散发疫情及整体消费疲软等因素影响，食品饮料板块股价表受多地散发疫情及整体消费疲软等因素影响，食品饮料板块股价表现现较弱较弱，截至截至 2 月月 18 日日跑跑输输市场市场 0.9%，排名，排名第第 21。我们。我们持续持续强调强调，2022 年年在一季度调整中布局二三季度的弹性机会，重点关注需求改善（尤其是在一季度调整中布局二三季度的弹性机会，重点关注需

2、求改善（尤其是受益于受益于疫情改善）、盈利弹性（疫情改善）、盈利弹性（提价提价&成本成本）、成长机会（成长机会（大单品大单品&渠道扩渠道扩）。随着估。随着估值回调，这些要素的变化有望带来布局良机。值回调，这些要素的变化有望带来布局良机。在新冠特效药进口注册获批后，在新冠特效药进口注册获批后，2 月月 18 日国家发展改革委等日国家发展改革委等 14 部门印发关于促进服务业领域困难行业恢复部门印发关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策发展的若干政策（简称为政策）（简称为政策），这也这也有望有望进一步进一步加速加速餐饮产业链餐饮产业链相关板块相关板块业绩修复。综合业绩预期及估值水平，重点推荐

3、伊利股份、蒙牛乳业、华润啤业绩修复。综合业绩预期及估值水平，重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、绝味食品。另外成长逻辑下推荐东鹏饮料，酒、青岛啤酒、重庆啤酒、绝味食品。另外成长逻辑下推荐东鹏饮料，建议建议关关注妙可蓝多。注妙可蓝多。 乳制乳制品：品：1 月需求高景气，奶价同比转跌，继续看好今年乳品板块投资表现。月需求高景气，奶价同比转跌，继续看好今年乳品板块投资表现。1月乳企兑现开门红， 在去年同期高基数之下， 乳企龙头依然实现了销售额双位数增长，且环比 Q4 进一步提速。结合草根调研判断，1 月伊利/蒙牛常温液奶销售额同增 20%+/12%，其中白奶需求依然强劲，安慕希

4、双位数增长、纯甄同比持平，乳饮料重回增长；预计 2022Q1 伊利收入同增 15%+/蒙牛 15%左右。原奶价格保持稳定，春节后同比略跌（-0.5%），我们判断 2022 年奶价持平、甚至略有下降， 奶价压力缓解支撑乳企毛销差扩张。 春节期间线下常温液奶促销力度依然保持稳定， 伊利借助冬奥运可能在线上宣传及线下产品陈列方面加大费用投入。需求稳健、奶价回落之下，伊利、蒙牛料能实现盈利能力提升，目前两家公司 2022 年 PE 均为 25 倍左右，继续坚定推荐。 啤酒：龙头公司实现开门红，高端化啤酒：龙头公司实现开门红，高端化&提价望对冲成本影响，持续推荐。提价望对冲成本影响，持续推荐。华润、青岛

5、进入 2022 年延续高端化战略，持续推动中端及以上产品占比提升；重啤也迎来渠道改革下的再发力。综合天气、行业数据等，我们判断青岛啤酒 2022 年1 月销量同比增长中单位数、实现开门红；嘉士伯方面，预计乌苏延续 2021 年的增长势头，2022Q1 大概率实现强劲增长；预计华润啤酒 1 月销量基本持平，马尔斯绿、SuperX 等次高端产品持续发力，华鼎会也在近日迎来新的 10 位成员， 预计将延续 2021 年的双位数增速。 虽然啤酒行业整体原材料成本仍在提升，但是考虑到龙头公司提价、 高端化及成本优化， 2022Q1 望维持毛利率稳中有升，持续推荐华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒。 调味品：旺

6、季表现稳健，调味品：旺季表现稳健，建议建议关注精准防控下需求恢复。关注精准防控下需求恢复。传统调味品，海天 1月出货占比 14%+，我们判断一季度经销商会按照原定规划完成备货，预计全年增长目标近 15%，目前经销商库存近 3 个月。中炬高新短期仍存一定销售压力，经销商库存不到 2 个月。恒顺醋业 1 月销售表现出色，期待公司持续内部改革，推进扩产&定增&激励等事项落地。提价方面，海天提价传导相对顺利，其他公司尚未完全顺价，我们预计价格传导在 2022Q1 前后完成。随着政策的推出，未来餐饮渠道销售有望逐步改善。因此短期重点关注 Q2 低基数+提价下业绩弹性，同时关注疫情管控趋势，把握业绩面改善