康龙化成-四大业务快速发展一体化CXO蓄势待发-220222（26页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2022 年 02 月 22 日 康龙化成 (300759) 四大业务快速发展，一体化 CXO 蓄势待发 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 新药研发压力推动 CXO 行业市场不断增长。新药的研发是一个漫长、复杂、昂贵的过程，从药物发现到正式投入市场，至少需要 10 年时间，且需要至少上亿美元的投资，因此制药企业为了控制其成本，提高效率选择将药物生命周期的各个阶段进行外包，形成了CXO 医药外包行业，CRO 服务主要集中于药物研究工作，包括毒理研究、药理研究、药学研究、临床支持研究等。CDMO 服务集中于药物生产及制药工艺

2、开发。现阶段新药研发难度大、时间长、投资多，越来越多的制药企业会选择将其业务外包，未来 CXO 行业市场空间极大。 厚积薄发，一体化平台已建成。康龙化成深耕强势实验室业务的同时，不断拓宽业务能力和范围，将临床 CRO 和 CMC 业务也纳入了自己的业务范围中，形成了一体化的服务平台，并且跟随医药研发技术最新方向，布局了大分子和细胞与基因治疗业务，不断完善业务范围，为客户提供全面的研究和开发服务。全流程一体化模式实现了药物研发各阶段的无缝衔接，显著提升效率、亦促进各板块间的高度协同。 公司持续快速增长。1）分业务板块看，实验室服务作为核心强势业务保持快速稳定增长，实验室服务 2015-2020

3、年复合增长率为 33.07%，奠定了整个公司增长的基调；三大新兴业务实现快速发展，CMC 服务 2015-2020 年复合增长率为 32.79%，临床研究服务 2016-2020 年复合增长率为 43.54%，公司于 2019 年开始布局大分子和细胞与基因治疗服务，该业务 2021Q1-Q3 收入同比增长 1570.9%，实现了飞跃式的发展；2）分客户规模看，2021 上半年全球 Top20 的药企收入贡献占比达到 20.7%，中小型 biotech客户占比不断提升，将服务涉及创新药研发的每个角落；3）从区域分布看，2021 上半年公司海外收入占比达 85%，体现了公司立足中国，服务全球的能力

4、。 盈利预测与投资评级。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 16.31 亿元、21.97 亿元、28.84 亿元，同比增长分别为 39.1%、34.7%、31.2%，对应 PE 分别为 56倍、42 倍、32 倍。国内创新药研发开展如火如荼，海外产能和订单转移持续，CXO 行业进入发展黄金期，公司作为小分子 CDMO 龙头企业，整体业绩有望持续高增长，首次覆盖，给予“增持”评级 。 风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。 市场数据： 2022 年 02 月 21 日 收盘价（元） 115.56 一年内最高/最低

5、（元） 244.6/100 市净率 9.4 息率（分红/股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 76016 上证指数/深证成指 3490.61/13471.16 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 12.29 资产负债率% 43.52 总股 本/流 通 A 股（ 百万） 794/658 流通 B 股/H 股（百万） -/134 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 5,134 5,302 7,451 10,074 13,29

6、5 同比增长率（%） 36.6 47.8 45.1 35.2 32.0 归母净利润（百万元） 1,172 1,040 1,631 2,197 2,884 同比增长率（%） 114.3 31.8 39.1 34.7 31.2 每股收益（元/股） 1.48 1.31 2.05 2.77 3.63 毛利率（%） 37.5 36.6 37.0 37.8 38.5 ROE（%） 13.2 10.7 15.5 17.3 18.5 市盈率 78 56 42 32 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明