【公司研究】应流股份-两机叶片进展顺利核电审批重新开启-20200114[26页].pdf

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1、 证券研究报告 / 公司深度报告 两机叶片进展顺利，核电两机叶片进展顺利，核电审批重新开启审批重新开启 报告摘要：报告摘要： 进军高端铸造件进军高端铸造件生产生产两机叶片两机叶片和和高端铸件，高端铸件， 畅想畅想百亿百亿市场市场空间。空间。 1. 燃气轮机叶片燃气轮机叶片：公司与 GE 合作研发燃气轮机叶片，目前已通过 验收，预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品， 美国 PCC 公司为全球燃机叶片巨头， 市占率 50%以上。 每年 GE 向 PCC 采购约 10 亿美元叶片，对标 PCC，公司铸造业务仍有 10 倍提升空间，营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶 片和替换配件每年

2、市场空间约 200 亿元。 2. 航空发动机航空发动机叶片：叶片：随着国家“两机”专项逐步推进，政策支持利 好航空发动机和燃气轮机市场，中国军机发动机国产化进程加 速， 预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。 目前公司作 为航发的叶片供应商之一， 研发的某型号航空发动机叶片已通过 性能测试，随着航空发动机国产化的进程加快，后续订单可观。 3. 发动机机匣发动机机匣：GE 作为全球商用发动机主要生产企业，每年交货 的商用发动机约为 3000 台左右，每年机匣的需求约为 12 亿元， 并且需求稳定， 若公司成功进入其供应体系， 将成为公司新的业 绩增长点，并且持续为公司贡献业绩。 4. 母基材

3、料：母基材料：母基材料是单晶叶片制造过程中的难点， 目前国产母 基材料成品率低。而国外的母基材料基本被 PCC 垄断，所以应 流母基材料的自主研发势在必行。 核电核电重启，公司将率先受益重启，公司将率先受益。虽然 2016 年和 2017 年国内并未有新 审批的核电机组， 但随着 2018 年底首台 AP1000 机组正式运行， 2019 年核电审批已重启，年内新审批 4 台机组，并且其中 2 台已开工建 设，预计未来核电审批将持续进行。根据测算，公司核一级泵壳+金 属保温层+中子吸收材料年均市场规模约 56 亿元。 投资建议与评级投资建议与评级：预计公司 2019-2021 年的净利润为 1

4、.34 亿、2.04 亿和 3.08 亿，PE 分别为 62 倍、41 倍、27 倍。给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：核电重启不及预期；两机叶片批量供货不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,375 1,681 2,001 2,383 2,908 (+/-)% 7.79% 22.29% 19.05% 19.07% 22.02% 归属母公司归属母公司净利润净利润 60 73 134 204 308 (+/-)% 10.04% 21.55% 83.55% 51.62% 51.35% 每股收益（元）每

5、股收益（元） 0.14 0.17 0.28 0.42 0.63 市盈率市盈率 123.84 101.88 62.44 41.18 27.21 市净率市净率 2.58 2.14 2.33 2.21 2.04 净资产收益率净资产收益率(%) 2.13% 2.54% 4.46% 6.33% 8.74% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 434 434 488 488 488 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/1/13 6 个月目标价（元） 20.8 收盘价（元） 17.18 12 个月股价区间 （元）

6、 8.4817.34 总市值（百万元） 8,383 总股本（百万股） 488 A股（百万股） 488 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 7 历史收益率曲线 -1% 19% 39% 59% 79% 2019/12019/42019/72019/10 应流股份沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 33% 24% 98% 相对收益 27% 17% 62% 相关报告 东北机械周观点：HIT 及 210 等光伏新技 术渐行渐近，继续推荐光伏设备龙头 -20200112 东北机械周观点： 工程机械高景气度持续， 重视光伏设备行业新一轮产业变革和投资机 会-202001