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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 行业应用软件行业应用软件 2025 年年 02 月月 23 日日 合合信息（688615）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）深耕深耕 OCR+AI，拓展商业大数据，拓展商业大数据，技术与技术与产产品力构建公司护城河品力构建公司护城河 目标价：目标价：326 元元 当前价：当前价：265.80 元元 公司是一家人工智能及大数据科技企业，产品矩阵覆盖公司是一家人工智能及大数据科技企业，产品矩阵覆盖 C 端及端及 B 端

2、。端。公司以智能文字识别业务起家，目前已成为一家人工智能及大数据科技企业，为全球C 端用户和多元行业 B 端客户提供数字化、智能化的产品及服务。其中智能文字识别业务是公司收入的核心组成部分，从 2018 年的 1.12 亿元增长至 2023 年的 9.01 亿元，复合年均增长率为 52.08%；占收比从 57.30%提升至 75.91%。公司具有较强的盈利能力，毛利率从 2018 年的 72.54%逐步上升至 2023 年的84.25%。2024 年前三季度实现毛利率 84.36%，实现净利率 29.21%。公司所在的智能文字识别领域以及商业大数据领域市场公司所在的智能文字识别领域以及商业大数

3、据领域市场增速可观增速可观。根据 Grand View Research 报告，全球智能文字识别服务市场规模 2022 年达 106.5 亿美元，预计 2022-2027 年复合年均增长率约 16.7%。灼识咨询预计中国未来 5 年智能文字识别领域复合年均增长率达 27.3%，2027 年市场规模将达人民币 168.9 亿元。商业大数据方面，灼识咨询预计 2020-2025 年复合年均增长率将会进一步提高至 25.2%，2025 年市场规模达到 873.7 亿元。公司目前主营为智能文字识别和商业大数据业务，均处于行业快速发展的上升周期，叠加公司历经多年技术沉淀与品牌建设，预计公司已迈入快速发展

4、期。OCR+AI，技术和产品力构建公司护城河。，技术和产品力构建公司护城河。近年来，OCR 技术与人工智能的结合成为新的发展趋势，公司通过深度学习和自然语言处理（NLP）技术的加成，显著提升了智能文字识别在复杂场景下的性能，能够应对扭曲、手写和多语言识别等挑战。公司坚定融入 AI 浪潮，TextIn ParseX 助力大模型开发者解析版面元素信息，其中大模型训练语料清洗有助于为厂商提供高质量数据集，RPA/Agent 功能能够更便捷更高效地处理文档解析优化任务。同时，公司高度重视品牌建设，在搜索引擎中查找“扫描”，扫描全能王位于词条前列，充分体现了公司在产品第一性原理上的深度打磨和卓越成果。扫

5、描全能王为公司拳头产品，海外市场空间广阔。扫描全能王为公司拳头产品，海外市场空间广阔。作为 C 端 SaaS 产品，2020-2023 年扫描全能王总用户数、月活用户数、付费用户数均逐年增加。APP 端月活保持增长趋势，从 2020 年的 8861.94 万增长至 2023 年的 12128.46 万，复合增长率为 10.97%；新增付费用户数从 2020 年的 99.69 万增长至 2022 年 114.56万，新增付费转化率从 0.58%增长至 0.75%。然而海外新兴市场，尤其是发展中国家的新增付费转化率与国内存在较大差距，仍有巨大的用户转化和收入增长空间，海外市场具有极大可想象空间。投

6、资建议：投资建议：技术与产品力构建公司护城河，扫描全能王有望率先打开海外付费空间。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 4.04、5.01、6.28 亿元，对应增速 25.0%、24.1%、25.3%；对应 EPS（摊薄）分别为 4.04 元、5.01 元、6.28 元。参考可比公司估值，给予合合信息 2025 年 65xPE，目标市值 326 亿，目标价为326 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B 端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)1,1