【公司研究】有友食品-泡凤爪行业单寡头品类和渠道扩张推动业绩稳增长-20200601[22页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 公司深度研究|食品加工 证券研究报告 有友食品（有友食品（603697.SH） 泡凤爪行业单寡头，品类和渠道扩张推动业绩稳增长泡凤爪行业单寡头，品类和渠道扩张推动业绩稳增长 核心观点核心观点： 休闲泡卤制品行业休闲泡卤制品行业收入收入 500+亿元，有友市占率有望持续提升。亿元，有友市占率有望持续提升。公司主 营休闲泡卤制品，15-19 年收入/归母净利润 CAGR 为 7.6%/13.5%。 19 年公司泡椒凤爪收入 8.4 亿元、 占比 83.7%， 其他产品收入体量 0.5 亿以下。 （1）根据

2、Frost&Sullivan ，18 年我国休闲泡卤制品行业空间 500+亿元， 有友市占率 2%左右。 （2） 包装类泡凤爪行业收入 30 亿元， 有友单寡头位置稳固。 19 年有友泡凤爪收入 8.4 亿元、 市占率 28.1%； 第二梯队企业收入 1-2 亿元、市占率 7%以下。受益单寡头地位、口味 和渠道扩张，公司泡凤爪和休闲泡卤制品市占率有望持续提升。 泡泡凤爪单寡头地位成就较强定价权凤爪单寡头地位成就较强定价权，品类和渠道扩张进一步品类和渠道扩张进一步加强竞争加强竞争 力。力。 （1）产品：泡凤爪单寡头地位稳固，有较强定价权，16-19 年公 司凤爪均价 CAGR 为 10.5%。

3、公司具备强研发力， 推动产品品类扩张。 （2）渠道：19 年经销商 644 家，是唯一形成全国销售网络的凤爪企 业。公司持续推动渠道扩张，提升竞争力加速川渝以外市场扩张 （西南以外地区收入占比自 15 年 31.8%提升至 19 年 43.8%） ，加速 布局电商渠道。 （3）泡凤爪行业知名品牌，预计将持续加强品牌建设。 Q2 渠道补库存推动收入高增长渠道补库存推动收入高增长。 受益。 受益渠道和品类扩张渠道和品类扩张， 未来未来 3 年收入年收入 有望维持有望维持 10-15%复合增长。复合增长。 公司 20Q2 终端需求持续旺盛且渠道大力 补库存，收入有望实现高增长。公司公告 20 年收入

4、目标同比增长 5-20%，我们预计有望达成 15%左右同比增长，提价红利有望开始释 放。公司经营稳健，受益渠道和休闲泡卤制品品类扩张以及凤爪行业 单寡头垄断地位，我们预计公司未来 3 年收入有望复合增长 10-15%。 盈利预测：盈利预测：预计 20-22 年收入同增 16.0%/12.5%/12.3%；归母净利润 同增 20.0%/17.1%/17.0%； PE 估值 26/22/19 倍。 参考食品龙头估值， 给予其 20 年 35 倍 PE 估值，合理价值 25 元/股，给予买入评级。 风险提示风险提示：食品安全问题；公司渠道扩张不及预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A

5、2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,101 1,008 1,170 1,316 1,478 增长率（%） 11.2 -8.4 16.0 12.5 12.3 EBITDA（百万元） 215 204 241 293 353 归母净利润（百万元） 178 179 215 252 294 增长率（%） -6.4 0.5 20.0 17.1 17.0 EPS（元/股） 0.79 0.59 0.71 0.83 0.97 市盈率（P/E） - 23.11 26.14 22.33 19.09 市净率（P/B） - 2.64 3.16 2.76 2.42 EV/EBITDA - 18.2

6、5 21.12 17.14 13.92 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 18.45 元 合理价值 25 元 报告日期 2020-06-01 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 304.55/89.90 总市值/流通市值（百万元） 5619/1658.71 一年内最高/最低（元） 21.30/10.74 30 日日均成交量/成交额（百万） 15.88/256.06 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 47.01/44.37 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE