天孚通信-产业链高效整合平台型光器件龙头前景广阔-220221（23页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 产业链高效整合， 平台型光器件龙头前产业链高效整合， 平台型光器件龙头前景广阔景广阔 与市场认知的不同：与市场认知的不同：市场普遍认为公司核心竞争力来自于“横+纵”扩品逻辑，我们对比后发现，业内主要可比公司均有较为类似的扩张路径，而其中仅有天孚通信在业绩表现及市场竞争地位方面不断提升。我们认为，天孚的核心竞争力为公司是业内稀缺的高自给率且产品迭代速度领先的平台型公司。 核心原材料自给率高，核心原材料自给率高， 毛利率毛利率远超行业平均远超行业平均。 公司盈利能力远超

2、同行，2021Q1-Q3 毛利率/净利率分别较行业平均高 15pcts/10pcts 达 51%/28%。公司全产业链布局，核心原材料自给率高：横向对比，天孚 2020 年原材料成本占销售比重（30%）较 2020 行业平均值（42%）少 12pcts，公司成本优势凸显，为高毛利水平的主要原因。“万品入精”理念造就高良品率，客户返工率低，进一步维持公司高盈利水平。 产品矩阵产品矩阵不断扩充，不断扩充，上下游议价能力上下游议价能力大幅提升大幅提升。公司产品矩阵迅速扩充，自 2008 年 3 款产品线拓宽至目前 13 款产品线，覆盖光网络及光模块全无源光器件，逐步打造为稀缺的光器件平台公司，大幅提

3、升上下游议价能力。公司不断进行产业链纵向整合，对单一供应商依赖度持续下降，对上游供应商议价能力显著提升；2020 年公司前五大供应商采购额较 2015 年（69%）降低 25pcts 至 34%。天孚平台化定制服务模式提供一站式服务，可在更多维度满足下游客户需求；2020 年公司对前五名客户销售收入占比由 2015 年 （36.30%） 提升至 2020 年的41.57%，客户粘性显著提升。公司主要客户包括国内外一流光模块厂商，客户质量优质，大客户模式有望进一步提升公司盈利能力。 高研发投入保障高研发投入保障产品产品快速快速迭代，定增赋能公司进入硅光市场迭代，定增赋能公司进入硅光市场。公司注重

4、长期研发投入，2020 年研发投入/研发人员数量分别较行业平均高64%/70%；公司年均推出 2+款新产品线，产品迭代速度远快于可比厂商， 高研发投入保障公司产品矩阵迅速扩充。 根据公司公告， 天孚 2021年定增 7.86 亿打造高速光引擎封装平台布局硅光市场，完成达产后该平台年营收将达 10.44 亿。据 Light Counting 预计，2021-2026 年硅光方案市场份额持续提升，2020 年全球硅光市场规模大约在 20 亿美元左右，预计到 2026 年硅光市场规模将接近 80 亿美元，硅光市场份额有望从 25%提升至 50%以上，市场潜力巨大。公司前瞻布局硅光领域，光无源领域优势

5、进一步延伸至光有源业务；未来公司有望在光有源业务快速发展的基础上，带动光无源器件进一步放量。 投资建议：投资建议：公司产品拓展速度快，产业链纵横整合能力突出，经营效率高、盈利能力强。高端硅光高速光引擎进入量产阶段，并有望带动光无源业务进一步放量，业绩增长确定性强。公司积极拓展非光通信Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 21 日日 天孚通信天孚通信（300394.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 系统设备 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 40.33 元元 股价（股价（2022

6、-02-18） 36.50 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 14,291.44 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 12,939.95 总股本（百万股）总股本（百万股） 391.55 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 354.52 12 个月价格区间个月价格区间 23.31/50.69 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 3.71 32.14 55.59 绝对收益绝对收益 -0.25 25.17 41.69 Tabl e_R