滨江集团-“稳扎稳打”民企翘楚“逆势增长”未来可期-220222（18页）.pdf

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1、房地产 2022 年 02 月 22 日 滨江集团(002244.SZ) “稳扎稳打”民企翘楚， “逆势增长”未来可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次） 02 月月 21 日：日：6.54 元元 主要数据主要数据 行业 房地产 公司网址 大股东/持股 杭州滨江投资控股有限公司/45.41% 实际控制人 戚金兴 总股本(百万股) 3,111 流通 A 股(百万股) 2,686 流通 B/H 股(百万股) 流通 B股(百万股) 总市值（亿元） 203 流通 A 股市

2、值(亿元) 203 每股净资产(元) 6.13 资产负债率(%) 84.4 行情走势图行情走势图 平安观点： 杭州深耕型房企，经营业绩稳步增长：杭州深耕型房企，经营业绩稳步增长：滨江集团为杭州本土领军房企，2021Q1-3 营收及归母净利润分别同比增长 89.4%、49.1%，2017-2020 年 CAGR 分别为 27.6%、10.8%。战略打法及区域布局方面，推进以地产为主业，物业服务等为辅业的“1+5”战略；将“三省一市” （浙江省、江苏省、广东省、上海市）作为发展要地，实现“小半径”的精简高效管理与高周转效率，2021Q3 末公司期间费用率（6.2%）显著低于“招保万金”均值（7.8

3、%）及 A 股上市房企均值(9.5%)，人力资本价值位列克而瑞 2020 年度榜单前三。此外管理层与公司利益深度绑定，董事长兼实控人持有公司股份超 57%且 2021 年多次增持，彰显对公司发展信心。 2021年销售额逆势双位数上涨， 布局区域楼市向好：年销售额逆势双位数上涨， 布局区域楼市向好：2021H2 后房企销售持续承压， 多数龙头房企未完成全年目标。 公司在全行业销售承压背景下，2021 年逆势实现销售额增长24%， 目标完成度 112.8%， 两项指标均领先同行。我们认为主要得益于杭州楼市较好及其本地龙头市场地位：2021年杭州商品房销供比为 123%，市场“供不应求”推动成交量价

4、齐升，整体去化周期仅为 2.6 个月；公司近年稳居杭州市场龙头地位，2021 年杭州销售市占率约 14.4%，且已形成强大品牌号召力，开发项目在二手房市场享有较高溢价， 亦带动新房热销。 往后看， 杭州楼市具备人口产业支撑，滨江杭州待售货值充裕，后续销售去化仍具备可靠保障。 融资成本媲美央国企，行业下行期凸显拿地实力融资成本媲美央国企，行业下行期凸显拿地实力：公司自 2017 年开始压降杠杆水平，“三条红线” 均已达标， 综合融资成本从 2017 年6%降至2021年的 4.9%，创历史新低，融资成本与央国企不相上下。融资结构方面，7成为低成本的银行贷款，一年期以上到期融资占比进一步提高；近期

5、房企信用风险事件频发，滨江为少数 2021H2 后成功境内发债的优质民企，在当前行业融资端趋紧背景下，优势进一步扩大。公司依靠上述优势稳健投拓，地市低迷期逆势“屯粮” ，2021 年新增土储建面中约有 62.5%在下半年斩获，如紧抓杭州第三次集中供地窗口期积极斩获 4 宗优质地块，单地块盈利空间较前两批显著修复。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24955 28597 38917 49463 62557 YOY(%) 18.2 14.6 36.1 27.1 26.5 净利润(百万元) 1631 2328 2672 3242 3771 YOY(%)

6、 34.0 42.7 14.8 21.3 16.3 毛利率(%) 35.1 27.0 22.5 22.0 21.0 净利率(%) 15.9 12.4 9.8 9.4 8.6 ROE(%) 9.8 12.7 13.0 14.0 14.4 EPS(摊薄/元) 0.52 0.75 0.86 1.04 1.21 P/E(倍) 12.5 8.7 7.6 6.3 5.4 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 证券研究报告 滨江集团公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 盈利预测盈利预测及