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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 越南布局优势凸显，25 年轻装上阵 康隆达(603665)主要观点：主要观点：我们认为，公司诸多负面影响已在 24 年落地、25 年有望轻装上阵、释放利润弹性：1）公司 19 年收购专网通讯，21 年因该业务投资失败计提减值，24 年 1 月处罚已落地；2）天成锂业收购时形成 3.9 亿元商誉，因碳酸锂价格大幅下跌，23 年计提了 0.8 亿元减值，24 年业绩预告披露预计计提 2.5-3.1 亿元，基本计提完毕；3）24 年 11 月剥离美国 GGS 公司有利于降低海外政策风险；4）越南产能于24年年初投产。目前，25年2月公司已完成高管增持计划。我们

2、预计公司 2024-2026 年营业收入为 15.02/19.41/22.35 亿元，预计 2024-2026 年归母净利为-3.6/1.77/2.38 亿元；对应 EPS 为-2.22/1.09/1.47 元。2025 年 2 月 14 日收盘价 16.32 元对应 24-26年 PE 为-7/15/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。主业手套：越南布局意义凸显，长期展望份额提升主业手套：越南布局意义凸显，长期展望份额提升 公司深耕手套行业十余年，相较同行来看，公司优势在于：（1）产品价格和毛利率更高；（2）越南布局后优势明显且较国内成本更低。2018 年开始公司计划产能向越南转移，预计 2

3、5 年开始贡献净利。2024 年 12 月 11 日，美国贸易代表办公室（USTR）宣布 25 年 1 月起外科医用手套加征关税 50%，26 年 1 月起加征100%，我们认为未来海外布局占比高的公司有望抢夺到更多份额。我们预计公司25、26年主要增长来自越南产能爬坡，且不排除未来进一步扩产。锂盐业务：锂价下跌背景下，加工费模式有利于盈亏平衡锂盐业务：锂价下跌背景下，加工费模式有利于盈亏平衡 公司于 2021 年 10 月 19 日首次收购、22 年 9 月正式并表天成锂业 51%股权；控股子公司江西协成锂业主要从事以碳酸锂为主产品的研发，为天成锂业下游产品；2022 年 6 月，公司向上游

4、锂矿开采进行拓展，间接承购非洲马里 Bougouni 的锂辉石矿的包销权利。在锂价下跌背景下，目前公司主要采取加工费模式，有助于保持盈亏平衡、减少报表拖累；若锂价企稳则有望贡献利润弹性。超高分子聚乙烯：海外用于机器人灵巧手腱绳材料超高分子聚乙烯：海外用于机器人灵巧手腱绳材料 截至 24 年 6 月公司的超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维产能约为 1000 吨/年，部分自用、部分出售以国防和警用领域为主。海外帝斯曼、霍尼韦尔等公司已有将这一材料应用于机器人灵巧手腱绳材料。风险提示：风险提示：碳酸锂价格大幅波动；越南项目进度不及预期；大股东股权质押风险；系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值

5、Table_profit 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,374 1,563 1,502 1,941 2,235 YoY（%）30.5%13.7%-3.9%29.2%15.1%归母净利润(百万元)209 -220 -360 177 238 YoY（%）235.5%-205.4%-63.6%149.1%34.7%毛利率（%）31.2%18.4%13.4%21.4%22.4%每股收益（元）1.32 -1.39 -2.22 1.09 1.47 ROE 15.3%-18.9%-46.5%18.6%20.0%市盈率 12.36 -11.74 -

6、7.34 14.94 11.09 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：16.32 Table_Basedata 股票代码：股票代码：603665 52 周最高价/最低价：24.65/12.55 总市值（亿）总市值（亿）26.45 自由流通市值（亿）26.14 自由流通股数（百万）160.17 Table_Pic 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：-32%-20%-8%4%16%28%2024/022024/052024/082024/11相对股价%康隆达沪深300