纺织服饰行业专题研究：运动鞋服变局中成长-220219（62页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 02 月 19 日 纺织服饰纺织服饰 运动鞋服：变局中成长运动鞋服：变局中成长 渗透提升、运动风潮、政策支撑背景下，运动鞋服是具备成长性的优质赛道。渗透提升、运动风潮、政策支撑背景下，运动鞋服是具备成长性的优质赛道。1）短期在疫情反复、基数差异、冬奥会等运动赛事催化等因素的影响下，我们预计 2022 年 H1 行业零售整体呈现波动增长态势。2）中长期维度来看，国内运动市场（据安踏体育公告数据，2015-2019 年国内运动鞋服市场规模CAGR 达 13%，未来预计保持双位数增长）仍优于国内服装行业

2、整体、优于全球运动市场，在运动风潮兴盛、国家政策支持下行业具备长期成长性。 运动产业链利润分配：研发、品牌和营销壁垒使制造、品牌龙头共享价值红运动产业链利润分配：研发、品牌和营销壁垒使制造、品牌龙头共享价值红利。利。运动鞋服产品专业属性强，产业链格局稳定同时竞争壁垒高，我们判断：1）产业链的价值重心仍在品牌商、并将进一步倾斜，国产品牌商有超越行业增速的机会。2）上游品牌商集中化加速，头部制造商壁垒得以深化。2）渠道商利润空间相对来说被压缩。 1、品牌商：国牌崛起成为明显趋势。、品牌商：国牌崛起成为明显趋势。国内运动鞋服市场集中度高（据各品牌销售规模我们测算 2020 年 CR5 品牌市占率约

3、53%，较 2015 年+5PCTs）并在持续上行， 同时伴随着民族品牌意识崛起+国产品牌持续进步， 后者存在份额提升的机会。1）当下国产品牌份额加速上升，未来趋势预计延续。据公司公告，2021 年安踏品牌流水增速超过 25%，李宁品牌 Q1-Q3 流水增速分别为 80%+/90%+/40%+，增长态势大幅超越国际品牌在中国市场的表现。2）品类竞争要素明确并日渐激烈。 产品端： 品牌商加大科技研发， 同时兼顾时尚设计，进而推动产品价格的提升，目前李宁/安踏分别推出超过 2000/1000元的鞋品；营销端：龙头企业掌握核心赛事资源，合作偶像增加曝光。渠道端：由高速增长迈入高质增长，DTC 渠道和

4、电商渠道成为重要抓手。 2、制造商：格局向上集中，龙头壁垒强化。、制造商：格局向上集中，龙头壁垒强化。产业环境改变，对供应链的稳定性、反应速度等提出更高的要求。1）短期：外部环境仍存不确定性，订单资源倾斜，头部稳定产能胜出，据公司公告，华利集团 2021 年业绩预计增长40%-55%，我们预计申洲国际 2021/2022 产量增速分别 10%/20%左右。2）中长期：龙头对话，强者恒强，品牌商精简供应商队伍是行业性趋势，制造龙头持续受益、所占大客户份额有望提升。 投资建议。投资建议。1）在产品为王、国牌崛起的消费大趋势下，国内龙头品牌商有望通过迭代优质产品提升品牌竞争力、带动估值上行，我们推荐

5、核心推荐【李宁】 、【安踏体育】 、【特步国际】 ， 当前价对应2022年估值分别为36.1/29.0/25.6倍；2）制造商头部公司强化研发、生产、客户壁垒，凭借研发、载以产品助推运动鞋服行业下游发展，我们核心推荐【申洲国际】，当前价对应 2022 年PE 为 29.7 倍；关注【华利集团】，当前价对应 2022 年 PE 为27.8倍；关注滔搏，当前价对应 2022 年 PE 为 17.4 倍。 风险提示风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期；新业务开展不顺利等。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 相关研究相关研究 1、 纺织服装：周专题：重点公司 2

6、021 全年盈利预测2022-02-13 2、 纺织服装-周专题： 北京冬奥开幕， 运动龙头曝光增加2022-02-06 3、 行业专题：一文拆解迪阿股份招股说明书2021-12-08 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 02331.HK 李宁 买入 0.65 1.37 1.77 2.27 98.2 46.7 36.1 28.1 02020.HK 安踏体育 买入 1.91 2.87 3.48 4.48 52.7 35.2 29.