【公司研究】迎驾贡酒-公司更新报告：洞藏系列发力启动升级引擎-20200527[18页].pdf

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1、 股股 票票 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 迎驾贡酒迎驾贡酒(603198)(603198) 洞藏系列发力，启动升级引擎洞藏系列发力，启动升级引擎 公司更新报告公司更新报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 李梓语李梓语(分析师分析师) 021-38676442 021-38032691 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读：本报告导读： 终端动销恢复终端动销恢复节奏加快节奏加快，洞藏系列引领战略升级洞藏系列引领战略升级，贡献营收、利润增长新动力，贡献营收、利润增长新动力，产品，产品 结构优化结构优化带动盈利能力提升，带动盈利能力提升，业绩

2、弹性业绩弹性持续释放持续释放。 投资要点：投资要点： 维持增持评级。维持增持评级。终端动销恢复节奏加快，洞藏发力贡献业绩弹性，估 值修复空间较大， 上调 2020-2022 年 EPS 至 1.18 （+0.09） 、 1.45 （+0.20） 、 1.67（+0.26） ，维持目标价 27 元，对应 2020 年 23XPE。 安徽白酒市场持续改善，迎驾恢复安徽白酒市场持续改善，迎驾恢复显著显著。近期渠道草根调研反馈，安 徽市场已有明显恢复，餐饮管控逐步放开后消费呈现回暖趋势，预计 低线级城市恢复更为明显。通过渠道调研了解到，公司 4、5 月恢复显 著，产品结构持续优化。 洞藏系列引领发力次

3、高端。洞藏系列引领发力次高端。迎驾 2015 年推出中高端战略产品洞藏系 列，主力产品洞藏 6、9、16 覆盖原先较为薄弱的 200-400 元价格带， 2016-2017 年分别实现 270%、150%的高增长，根据草根调研，预计 2018、2019 年洞藏系列依然保持 60%+增速。2017 年调整销售架构成 立洞藏销售公司独立运营洞藏系列，民营背景机制有望持续优化。 产品结构升级，释放盈利弹性。产品结构升级，释放盈利弹性。徽酒市场竞争激烈，古井、口子窖等 高端化升级战略明确，发力重心聚焦高价位产品，价格带上移为 200-400 元留下发展空间。 洞藏系列发力带动中高端白酒销售提速， 结

4、构升级明显，目前中高端占比 63.3%，预计洞藏系列占比 15-20%。中 高档白酒毛利率达 70%以上 （普通白酒 50%左右） ， 产品结构优化带动 毛利率提升，洞藏系列对利润贡献愈发明显。根据敏感性测试，洞藏 系列销售增速提升 5%，营收增速提升 0.9pct、净利润增速提升 1.3pct。 风险提示：风险提示：宏观经济下行拖累消费、行业竞争加剧等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,489 3,777 3,594 4,112 4,679 (+/-)% 11% 8% -5% 14% 14% 经营利润（经

5、营利润（EBIT） 950 1,169 1,197 1,488 1,732 (+/-)% 12% 23% 2% 24% 16% 净利润（归母）净利润（归母） 779 930 942 1,158 1,340 (+/-)% 17% 19% 1% 23% 16% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.97 1.16 1.18 1.45 1.67 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 27.2% 31.0% 33.3% 36.2% 37.0

6、% 净资产收益率净资产收益率(%) 18.0% 19.6% 16.5% 16.9%16.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 20.8% 32.9% 38.4% 46.6% 53.2% EV/EBITDA 9.60 11.33 9.83 7.17 5.41 市盈率市盈率 17.79 14.89 14.72 11.96 10.34 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 27.00 上次预测： 27.00 当前价格： 17.32 2020.05.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（