建筑装饰行业：深度复盘五次“稳增长”-220217（40页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 02 月 17 日 建筑装饰建筑装饰 深度复盘五次“稳增长”深度复盘五次“稳增长” 08 年以来经历五次稳增长年以来经历五次稳增长。2008 年以来共经历五次稳增长，按时间大致可以划分为 2008 年 Q4-2009 年 （基建四万亿出台， 地产调控大幅放松） ， 2011年 Q4-2012 年（十八大召开，基建主抓手），2014 年 Q4-2016 年（基建推出 PPP，棚改货币化拉动地产需求），2018 年 Q3-2019 年 Q1（中美贸易摩擦影响，去杠杆阶段性放缓），2020 年（应对新冠疫情

2、）。其中前三次政策力度较大，基建投资及地产销售大幅反弹，宽信用效果明显；后两次政策力度相对温和，保持对城投平台与地产的严调控，基建反弹力度有限。 典型稳增长可以分为四个阶段。典型稳增长可以分为四个阶段。典型的稳增长可以分为：1）政策转向：一般是受到外部因素影响，或前期紧缩政策效果显现，经济下行压力加大，政策开始转为宽松。2）政策加码：稳增长政策持续出台，一般伴随货币政策与财政政策宽松、 基建项目审批加快、 融资平台监管放松、 新融资工具出台、地产调控放松等。3）效果显现：在政策刺激下，基建投资回升，地产销售回暖，经济企稳或明显回升，社融增速走高。4）政策退出：待经济企稳后，政府表达出对经济恢复

3、的积极肯定，后续政策会逐步退出或转为新一轮紧缩，重新聚焦中长期发展问题。 稳增长选择地产还是基建？稳增长选择地产还是基建？历次稳增长基建都是重要抓手， 前三次强力稳增长，均加快项目审批，放松地方融资平台，或创设新的融资工具（如 2015年起大力推广 PPP），基建投资均大幅反弹或维持高增长，后两次稳增长政策对地方融资平台保持严监管，主要依靠地方政府专项债发行加快，基建投资仅小幅企稳，反弹力度有限。2008-2009 年与 2014-2016 年两次稳增长均对地产采取强刺激，连续降息降准，大幅放松地产调控，2015 年起还加速推进棚改货币化， 地产销售出现明显回暖。 2012 年与 2020 年

4、稳增长虽未明显放松地产调控，但货币政策较为宽松，刺激了地产销售反弹。2018 年货币较紧，调控未松，地产销售无明显改善。 稳增长稳增长建筑板块行情表现如何？建筑板块行情表现如何？前三次稳增长政策力度较强， 建筑板块相对沪深 300 区间最高超额收益分别为 34%/20%/186%， 且上涨持续时间较长（超过三个季度）。后两次稳增长，政策力度温和，区间超额收益最高约10%。五次稳增长超额收益在政策转向和政策加码阶段（一般持续时长三个月）都比较明显，后续板块行情持续性取决于政策效果及政策调整节奏，如果基建投资大幅反弹，地产销售明显回暖，则行情可以持续较长时间直至政策再次开始收紧。 目前目前处处稳增

5、长政策加码稳增长政策加码阶段阶段， 板块有望持续展现超额收益板块有望持续展现超额收益， 能否出现有效融能否出现有效融资工具或将直接决定本轮基建行情级别资工具或将直接决定本轮基建行情级别。 去年底中央经济工作会议正式确认政策重心转向“稳增长”，随后各部委系列会议显示政策正在不断加码，央行也已开启降息。基建方面政策效果目前已在 1 月社融中得到一定体现，但经济还未出现企稳信号，预计在经济明确企稳之前，稳增长政策仍将持续加码，参考历次稳增长行情，目前阶段板块有望持续展现超额收益。上半年基建有望率先发力，后续反弹力度取决于是否能出台新的有效融资工具（基建REITs 加快发行或可提供一定助力），或将直接

6、决定本轮基建行情级别。地产政策当前已边际调整，但参考之前经验，行业基本面探底回升仍需更多政策和时间，目前阶段地产链相关企业股价表现或将持续出现分化，受益行业洗牌的优质地产链龙头有望展现一定超额收益。 投资建议：投资建议：重点推荐 1）低估值建筑蓝筹：中国交建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建中国铁建、中国电建、中国能建等，基建设计龙头华设集团华设集团。2）稳增长高景气弹性方向：a）钢结构：重点推荐精工钢构、鸿路钢构精工钢构、鸿路钢构；b）保障房：重点推荐华阳国际华阳国际；c）新型电力系统：重点推荐民营配网 EPCO 龙头苏文电苏文电能能；d）城市管