高测股份-光伏切片解决方案龙头硅片代工打开成长空间-220216（44页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2022 年 02 月 16 日 高测股份 (688556) 光伏切片解决方案龙头，硅片代工打开成长空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 硅片切割解决方案龙头，硅片代工打开成长空间。硅片切割是光伏硅片制造的核心工艺之一，大尺寸、薄片化在产业链降本方面优势突出，确立了硅片环节的核心技术趋势，大硅片、薄硅片切片难度大幅提升为设备、耗材、工艺的整合带来重大机遇。高测股份是国内唯一同时具备切片设备、耗材与工艺研发能力的龙头供应商，发挥专业化优势实现更低的切片成本、更高的效率与质量，为代工服务开拓新市场，卡位优质赛道。 业务优势

2、：切片机+金刚线双向研发。公司从 2015 年开始拓展光伏硅片切割业务，凭借深厚研发实力实现切片设备与金刚线耗材产品的快速迭代，2020 下半年推出新一代GC-700X 切片机， 产品性能及技术参数全面领先同行竞争对手， 切片机新签订单快速增长，市场份额大幅提升，截止至 2021H1 期末在手订单超过 7.57 亿元。公司金刚线业务客户优质，覆盖保利协鑫、隆基股份、中环股份、晶澳科技等一线龙头，未来有望受益于行业需求增长及公司升级产能释放。高测股份是行业内唯一同时具备切片设备和耗材业务的公司， “机+线”双向研发多年，完成了工厂级切片经验的积累。 切片代工：新商业模式打开全新市场。公司的切片代

3、工业务开创了全新的商业模式，结合自主研制的先进切片设备、金刚线和工艺，实现自动化、智能化硅片切割，能够大幅降低设备投资、耗材、人工、能源等成本，提升生产效率和良率，为客户提供更低成本与更高质量的硅片，解决资本开支、技术迭代风险等客户痛点。在光伏行业全产业链降本的大趋势下，切片代工有望成为产业趋势、助力硅片企业降本增效，未来代工市场空间广阔，公司目前在建的切片代工项目产能达到 35GW，代工业务有望成为公司持续发展的新增长引擎，推动中国光伏切片产业全面升级。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2021-2023 年营业收入分别为 16.14/32.93/47.79亿元，预计归母净利润分别为 1.

4、70/3.95/5.98 亿元，对应每股收益分别为 1.05/2.44/3.70元/股。公司目前股价（2022/02/15）对应 21-23 年 PE 分别为 59、25、17X，21-23 年可比公司 PE 均值为 52、36、27X，22-23 年公司估值水平低于行业均值，考虑到公司业绩确定性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；市场竞争加剧及产品的销售价格持续下降风险；应收账款回收风险。 市场数据： 2022 年 02 月 15 日 收盘价（元） 61.74 一年内最高/最低（元） 92.87/17.2 市净率 9.2 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万

5、元） 7306 上证指数/深证成指 3446.09/13345.63 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.72 资产负债率% 60.62 总股本/流通 A 股 （百万） 162/118 流通 B 股/H 股（百万） -/- 股价走势图： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 746 973 1,614 3,293 4,779 同比增长率（%） 4.5 91.9 116.3 104.1 45.1 归母净利润（百万元） 59 112 170 395 5

6、98 同比增长率（%） 83.8 177.2 189.3 131.8 51.6 每股收益（元/股） 0.36 0.69 1.05 2.44 3.70 毛利率（%） 35.4 33.2 33.3 32.8 33.2 ROE（%） 6.0 10.2 14.7 25.5 27.9 市盈率 170 59 25 17 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-1803-1804-1805-1806-1807-1808-1809-1810-1811-1812-1801-18-100%0%100%2