【公司研究】隆基股份-光伏龙头再起航-20200223[40页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：3 33.903.90 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师：花秀宁分析师：花秀宁 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3772 流通股本(百万股) 3768 市价(元) 33.90 市值(百万元) 127871 流通市值(百万元) 127720 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 业绩符合预

2、期，现金流明显改善 2 业绩符合预期， 海外组件业务靓丽 3 毛利率季度环比提升，新产能规 划夯实龙头地位 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2012017 7A A 2012018 8A A 2012019 9E E 20202020E E 2022021 1E E 营业收入（百万元） 16362.28 21987.61 32481.52 55898.31 66056.01 增长率 yoy% 41.90% 34.38% 47.73% 72.09% 18.17% 净利润 3564.53 2557.96 5145.72 7145.00 8127.66 增长率 yoy% 130.38%

3、-28.24% 101.16% 38.85% 13.75% 每股收益（元） 0.94 0.68 1.42 1.97 2.24 每股现金流量 1.12 -0.62 1.02 2.27 0.98 净资产收益率 25.11% 15.55% 24.24% 26.00% 23.52% P/E 35.87 49.99 23.87 17.19 15.11 PEG 1.37 1.07 0.49 0.65 0.32 P/B 9.01 7.77 5.79 4.47 3.55 投资要点投资要点 行业空间：政策周期弱化，高成长潜力凸显。行业空间：政策周期弱化，高成长潜力凸显。2007 年全球出现第一个 GW 级市场，

4、到 2018 年 GW 级达到了 13 个，并呈继续增加之势。GW 级市场 增加，单一市场政策风险弱化，同时平价区域增加，光伏逐步进入内生增 长阶段，加之全球光伏渗透率极低（2018 年全球光伏占能源消费比例为 0.95%），增长潜力大。 龙头颠覆：龙头颠覆：技术周期和重资产属性弱化，龙头先发优势初现技术周期和重资产属性弱化，龙头先发优势初现。历史来看， 光伏龙头多次被颠覆， 主要原因是行业本质是技术快速进步的重资产行业。 中期来看，由于领跑者加速了技术迭代，技术进步趋缓，同时单位投资大 幅下降，重资产属性弱化，后发优势趋弱，龙头的先发优势初现 硅片硅片：单晶硅片龙头，短期价格单晶硅片龙头，短

5、期价格或或好于预期好于预期。单晶硅片环节属于技术和资 本双重密集行业，具有先发优势，这将导致行业稳态呈现寡头竞争格局。 公司是国内最早从事单晶硅片技术研究和生产的企业之一，技术领先带来 的成本优势是公司硅片环节核心竞争力，公司 2019 上半年硅片非硅成本 同降 31.75%至 0.8-0.9 元/W，处于行业领先水平。长远来说，公司产能扩 产、非硅成本下降，单晶硅片优势明显。短期来看，虽 2020 年扩产幅度 较大，但产能释放存在节奏，供需状况整体较好，价格或好于预期。 组件组件：携技术和品牌优势，份额持续扩张携技术和品牌优势，份额持续扩张。纯组件环节是技术迭代较慢且 资产轻的行业，具有品牌

6、和渠道优势的企业制胜，但龙头组件企业均配套 上游产能，电池企业要求的财务谨慎和精益管理也是龙头组件企业竞争要 素之一。公司核心竞争力是技术领先和品牌优势，公司单晶 PERC 电池和 组件转换效率屡次刷新行业世界纪录， 同时公司组件获得 PV Module Tech 可融资性评级 AA 级评级，品牌优势明显。长期来看，借行业高效化和自 动化提高门槛之势， 公司有望携技术和品牌优势打破行业同质化竞争局面， 打造差异化产品，提升产能和出货量，提高组件市场份额。短期来看，目 前单晶组件盈利处于 2018 年以来的最低水平，行业处于底部区间，行业 需求高增有望带来该环节盈利改善。 投资建议投资建议： 国