盛泰集团-深度报告：全产业链制衣集团重启成长-220215（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 纺织服装及日化纺织服装及日化 盛泰集团盛泰集团(605138) 买入买入 合理估值： 13.9-14.6 元 昨收盘： 11.26 元 （首次评级） 森马服饰森马服饰(002563) 买入买入 服装服装 2022 年年 02 月月 15 日日 Table_BaseInfo 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 556/56 总市值/流通(百万元) 6,256/626 上证综指/深圳成指 3,4

2、63/13,224 12 个月最高/最低(元) 17.58/10.28 相关研究报告：相关研究报告： 纺织服装产业链梳理专题三：借鉴他山之石，寻找中国纺织材料隐形冠军 2021-12-10 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 全产业链全产业链制衣制衣集团集团重启成长重启成长 公司概况：公司概况：全产业链制衣集团，业绩较快增长全产业链制衣集团，业绩较快增长 公司具备业内稀缺的纺纱-面料-成衣一体化生产模式，成立至今 14年，公司持续通过海

3、内外新建和收并购扩张规模，1619 年公司规模稳步提升，净利润在毛利率和费用率双重优化下维持 26%高增长，经营现金流健康，资产负债率逐年优化，IPO 融资后预计约 65%。 行业：行业：龙头制造商壁垒较高，中国供应链稳固伴随产业迁移龙头制造商壁垒较高，中国供应链稳固伴随产业迁移 从壁垒看，头部品牌普遍对供应商有严格的筛选和考核淘汰机制，品牌供应链进入壁垒高。从趋势看，疫情下中国供应链稳定，订单回流优势凸显，而同时中低端产能在未来将继续有向低成本地区迁移趋势。从格局看，代工服行业高度分散，盛泰具有一定规模，市占率接近 0.2%。 竞争力优越，积极新建产能，有望深化高成长客户合作竞争力优越，积极

4、新建产能，有望深化高成长客户合作 凭借卓越的面料开发能力与较优生产效率，公司产品成功切入优衣库、拉夫劳伦、LACOSTE、FILA 等优质品牌供应链，2020 年公司占以上品牌采购份额分别约 1.2%/5%/4%/17% ，已形成良好紧密合作。 展望未来，我们认为短期内随着疫情常态化下产能利用率的恢复、募投新项目产能的陆续释放、以及智能化建设带来生产效率提升，公司有望重启快速成长。中长期凭借持续提升的竞争力，公司有望深化客户合作，提升客户份额，并随着品牌本身的增长加速获取订单。 风险提示风险提示 1.宏观环境波动；2.需求不及预期；3.技术流失；4.原料价格波动。 投资建议：投资建议：看好看好

5、公司公司产能扩张、效率提升，首予“买入”评级产能扩张、效率提升，首予“买入”评级 公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，同时通过卓越的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。未来随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的陆续投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司品牌客户增长+采购份额的提升驱动的订单增长。我们预计 21-23 年净利润 3.1/4.1/5.0 亿元，同增 4.7%/32.6%/23.9%，EPS 0.55/0.73/0.91 元，对应 22 年 19-20 x PE 合理估值为 13.914.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 独立性声明：独立性声明： 作

6、者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,702 4,948 6,305 7,341 (+/-%) -15.6% 5.2% 27.4% 16.4% 净利润(百万元) 293 307 407 504 (+/-%) 9.0% 4.7% 32.6% 23.9% 摊薄每股收益(元) 0.59 0.55 0.73 0.91 EBIT Margin 10.5% 9.4% 9.5% 9.9% 净