中瓷电子-精密陶瓷外壳龙头氮化镓芯片有望带来第二成长极-220215（24页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中瓷电子中瓷电子（003031） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 97 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 149.33 流通A 股股本(百万股) 49.63 A 股总市值(百万元) 14,485.33 流通A 股市值(百万元) 4,813.84 每股净资产(元) 7.42 资产负债率(%) 29.43 一年内最高/最低(元) 114.

2、40/49.57 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 精密陶瓷外壳龙头，精密陶瓷外壳龙头，氮化镓芯片有望带来第二成长极氮化镓芯片有望带来第二成长极 精密陶瓷外壳龙头，国产替代空间广阔精密陶瓷外壳龙头，国产替代空间广阔 公司聚焦高端电子陶瓷外壳，产品突破海外垄断封锁，实现光通信器件陶瓷外壳的进口替代。同时，公司产品是高端半导体元器件实现内部芯片与外部电路连接的重要桥梁，对半导体元器件性能具有重要作用和影响。 未来随着 5G 通信的商业化与数据中心的建设，电子元器件、新能源燃料等领域的需求增加，叠加国产替代趋势，预计中国电子陶瓷行业市场规模将继续保持高速增长态势，2023 年或

3、突破 1145 亿元，公司有望享受景气度中的国产替代化成长逻辑。 关键环节自主可控，依托核心技术打造“中国京瓷”关键环节自主可控，依托核心技术打造“中国京瓷” 我们认为，公司在陶瓷研发生产关键环节已具备核心竞争力，未来有望复刻京瓷发展轨迹，成为全球陶瓷领域领军企业。材料材料层面层面，公司自主掌握三种陶瓷体系，以及与其相匹配的金属化体系；设计设计层面层面，公司拥有先进的设计手段和设计软件平台，对陶瓷外壳结构、布线、电、热、可靠性等进行优化设计；工艺技术工艺技术层面层面，公司建立了完善的氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷加工工艺平台，氧化铝多层陶瓷工艺、高温厚膜金属化工艺、钎焊组装工艺以及镀镍、镀金工艺。 大

4、股东中电十三所持续赋能，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线大股东中电十三所持续赋能，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线 公司的控股股东为中国电科十三所，是我国兼具规模、技术和完善配套结构的综合性半导体核心电子器件研究单位， 公司是其唯一且重要上市平台。2022 年 1 月 16 日公司公告拟发行股份进行通信资产注入，进行控股股东体内的产业链一体化整合， 切入氮化镓芯片赛道， 有望打开第二成长曲线。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 作为国内精密电子陶瓷外壳龙头，背靠中电十三所，充分享受下游高景气传导和国产替代化浪潮，公司业绩逐年稳步增长。不考虑通信资产注入的情况下， 我们预计公司 2021-202

5、3 营业收入分别为 11.03/14.48/18.69 亿元，归母净利润分别为 1.42/1.94/2.63 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示：国际贸易摩擦相关风险，市场竞争加剧风险，技术更新换代的风险，疫情引发的经营风险，资产收购不及预期的风险，近期股价出现波动的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 590.42 816.16 1,103.36 1,448.05 1,868.81 增长率(%) 45.06 38.23 35.19 31.24 29.06 EBITDA(百万元) (90.65) 239

6、.24 171.03 229.73 304.39 净利润(百万元) 76.42 98.14 142.12 194.38 262.76 增长率(%) 30.21 28.43 44.80 36.78 35.18 EPS(元/股) 0.51 0.66 0.95 1.30 1.76 市盈率(P/E) 189.56 147.59 101.93 74.52 55.13 市净率(P/B) 25.67 13.99 12.00 10.52 9.08 市销率(P/S) 24.53 17.75 13.13 10.00 7.75 EV/EBITDA 0.00 0.00 81.64 60.87 45.23 资料来源：W