时代电气-国内轨交装备领先企业IGBT等新兴业务增长潜力凸显-20220215（20页）.pdf

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1、计算机 2022 年 02 月 15 日 时代电气(688187.SH) 国内轨交装备领先企业，IGBT等新兴业务增长潜力凸显 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次推荐（首次） 现价：54.63 元元 主要数据主要数据 行业 计算机 公司网址 www.tec.crrczic.cc 大股东/持股 中车株洲电力机车研究所有限公司/41.63% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,416 流通 A 股(百万股) 158 流通 B/H 股(百万股) 547 总

2、市值（亿元） 636 流通 A 股市值(亿元) 87 每股净资产(元) 22.95 资产负债率(%) 24.3 行情走势图行情走势图 平安观点： 公司是国内轨道交通装备龙头企业，具备从器件到整机的完整产业布局。公司是国内轨道交通装备龙头企业，具备从器件到整机的完整产业布局。公司作为中车集团旗下的企业，在轨道交通装备研发、设计和制造方面具备着较强的实力。依托在轨交设备领域强大的基本盘和完整的下游产业布局优势，公司将业务逐步拓展到功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等新兴领域。目前，轨道交通装备是公司收入的主要来源，2020 年占比接近87%。由于受到疫情等因素影响

3、，轨道交通相关设备需求迟滞，公司整体收入出现下滑，但整体毛利率仍保持在高位，功率半导体等新兴业务依然实现较快增长。 公司新兴装备业务布局效果凸显，公司新兴装备业务布局效果凸显，IGBTIGBT（绝缘栅双极型晶体管）应用空（绝缘栅双极型晶体管）应用空间打开。间打开。功率半导体业务是公司新兴产业布局的重要组成部分。目前已全面掌握晶闸管、整流管、IGCT、IGBT、SiC 器件及功率组件全套技术，应用于输配电、轨道交通和工业等多个领域。其中，IGBT 由于具备驱动功率小而饱和压降低等特点，在电力电子领域得到广泛应用。但在 IGBT这个赛道上，国内企业起步相对较晚，市场多为英飞凌、富士、三菱等厂商所把

4、控。近年来，包括公司在内的国内厂商都在奋起直追。公司率先在轨交用高压 IGBT 领域取得突破，现在正在向新能源汽车、新能源等领域拓展， 技术与国际厂商逐步接近， 其采用的 IDM 模式在竞争中的优势也在凸显。 从趋势上从趋势上看， 新能源汽车、 光伏风电将拉动公司看， 新能源汽车、 光伏风电将拉动公司 IGBTIGBT 等功率半导体增长。等功率半导体增长。功率半导体在新能源汽车中应用较为广泛。新能源车普遍使用高压电路，当电池输出高电压时， 需要进行大量的电压变换、 逆变和整流等转换过程，功率半导体需求大幅增加。当前，汽车已经成为 IGBT 最大的应用领域，占比达到 30%。未来，随着新能源车渗

5、透率的较快提升，公司功率半导体业务将实现较快增长。目前公司正在建设的 8 英寸车规级 IGBT 生产线进展顺利，设计晶圆产能 24 万片/年，满产预计将能够满足 240 万辆新能源车（单电机）的 IGBT 模块需求。此外，随着光伏、海上风电等领域投资的持续推进，IGBT 应用也会增加，公司也会充分受益。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16304 16034 14633 16659 18860 YOY(%) 4.1 -1.7 -8.7 13.9 13.2 净利润(百万元) 2659 2475 2150 2631 3199 YOY(%) 1.8 -

6、6.9 -13.2 22.4 21.6 毛利率(%) 38.9 37.2 37.1 37.3 37.4 净利率(%) 16.3 15.4 14.7 15.8 17.0 ROE(%) 12.1 10.4 6.4 7.3 8.1 EPS(摊薄/元) 1.88 1.75 1.52 1.86 2.26 P/E(倍) 29.1 31.3 36.0 29.4 24.2 P/B(倍) 3.5 3.2 2.3 2.1 2.0 证券研究报告 时代电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 22 投资建议投资建议:公