消费大组专题报告：2022消费行业投资展望峰回路转否极泰来-220213（31页）.pdf

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1、证券研究报告2022消费行业投资展望：峰回路转 否极泰来2022年2月13日国泰君安消费大组专题报告行业评级：增持2目录CONTENTS复盘2021年消费行业01展望2022，峰回路转否极泰来02投资建议与风险提示03 宏观经济下行压力加大 消费需求承压 2021消费不及市场预期的五大核心原因 投资主线一：共同富裕带来的大众消费投资机会 投资主线二：地产产业链（家电/家居）边际好转 投资主线三：线下业态中逆势增长的新消费品牌cU9UxUlYkWcXwVmNnMoObRcM9PmOpPmOsQkPpPnPiNnMmR8OpPwPwMrRvMwMtQsQ301核心观点：复盘2021 经济增长：“需

2、求收缩、供给冲击、预期转弱”，预计2021年实际GDP增速为8%左右、2022年可能回落至5%左右； 消费行业：2021年国内疫情呈现多地散发和局部爆发并存态势，消费复苏之路屡被疫情打断，预计2021年实际社零增速为13%左右、2022年可能进一步回落至6%左右。 2021消费不及市场预期的五大核心原因：居民可支配收入增速下滑；居民财富及收入结构失衡；少子老龄化问题日益突出；房地产行业财富效应减弱；疫情影响外出及消费场景。2021消费不及预期的秘密居民可支配收入增速下滑居民财富及收入结构失衡少子老龄化问题日益突出房地产行业财富效应减弱疫情影响外出及消费场景出台更大规模减税降费措施，将稳增长、保

3、就业放在更加突出的战略位置，毫不动摇地鼓励支持民营经济发展推动“共同富裕”，调整国民财富及收入分配格局，逐步缩小居民收入差距，完善低收入群体的社会保障体系出台更多的鼓励生育措施，包括延长产假、增设育儿假、对生育二孩或三孩的家庭进行补贴，完善相关配套政策稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产良性循环和健康发展，降低房地产在居民财富中的占比（目前为70%）全力做好疫情防控工作，阻断疫情传播途径，发展数字经济及线上服务，缓解外出受限及消费场景缺失的影响应对措施401核心观点：展望2022 市场的逻辑：大众消费：“需求收缩、供给冲击、预期转弱”，经济下行压力加大导致大众消费市场表现不佳；地产产业链：房地产

4、“三道红线”融资新规出台叠加偿债高峰期，地产产业链陷入经营困境；线下业态：国内多地突发散点疫情，消费者外出活动受到很大限制，消费场景和消费频率骤减，线下业态增长乏力。 我们的逻辑：大众消费：2021年大众消费市场表现不佳是既定事实，已经较为充分地被市场反映，经济下行压力让高层重新认识到稳增长、促内需的重要性和紧迫性，进入2022年之后我们见证到更大规模减税降费措施的出台，我们认为稳增长及促消费、推进共同富裕战略、改善财富及收入分配格局的进度有望超预期，大众消费市场有望迎来转机；地产产业链：2021年房地产“三道红线”融资新规叠加偿债高峰期，多家房地产企业陷入经营困境，地产产业链（家电/家居）市

5、盈率跌至历史最低值附近，近期房地产行业信贷政策边际宽松信号不断释放，调控政策边际调整预期不断增强，被市场抛弃的地产产业链有望迎来边际好转（我们不认为地产会重回高速增长，而是极度悲观之后的合理回归）；线下业态：疫情确实导致线下业态遭受严重冲击，但整体市场表现不佳并不代表没有“逆势增长的企业”，我们跟踪了餐饮/小吃卤味/咖啡/酒馆/现制茶饮等多个细分赛道，发现线下业态中依然有部分新消费品牌保持高速扩张，拓店节奏并未受到整体大环境影响，这可能是市场忽略的超预期所在。 催化剂：高层为推动共同富裕有望于2022年出台更大规模的减税降费措施、房地产行业进一步放松（目前京沪二手房贷放款明显提速，个别银行最快

6、周期1个月）、疫情有效管控加速线下业态复苏等。 结论：看好三条主线共同富裕带来的大众消费投资机会、地产产业链边际好转、线下业态中逆势增长的新消费品牌。5目录CONTENTS复盘2021年消费行业01展望2022，峰回路转否极泰来02投资建议与风险提示03 宏观经济下行压力加大 消费需求承压 2021消费不及市场预期的五大核心原因 投资主线一：共同富裕带来的大众消费投资机会 投资主线二：地产产业链（家电/家居）边际好转 投资主线三：线下业态中逆势增长的新消费品牌6 “需求收缩、供给冲击、预期转弱”，中国经济增速回落：当前我国经济复苏动能仍然较为疲软，经济增长三驾马车中，投资端受制于房地产的下滑以