胜宏科技-高速成长的内资PCB龙头受益于扩产+产品结构升级-220214（27页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 胜宏科技胜宏科技（300476） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/元件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 25.9 元 目标目标价格价格 40 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 863.66 流通A 股股本(百万股) 766.33 A 股总市值(百万元) 22,368.72 流通A 股市值(百万元) 19,848.04 每股净资产(元) 5.43 资产负债率(%) 64.62 一年内最高/最低(元)

2、 32.88/19.51 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高速成长的内资高速成长的内资 PCB 龙头，受益于扩产龙头，受益于扩产+产品结构升级产品结构升级 高速成长的内资高速成长的内资 PCB 龙头。龙头。 胜宏科技成立于 2006 年， 主要产品为双面板、多层板(含 HDI)，产品应用广泛。公司位居全球 PCB 百强排行榜第 25 名（Prismark） ，中国 PCB 企业排行榜内资第 4 名。公司业绩持续稳定高速增长，2016-2020 年营收 CAGR 为 32.5%。21 年上半年公司增长势头持续业绩靓丽，实现营收 33.84 亿元，yoy+45.39%，实现

3、归母净利润 3.92 亿元，yoy+50.04%。 内生增长：内生增长：产品结构优化产品结构优化+高端产品产能扩增高端产品产能扩增+智能工厂智能工厂 4.0，2022 年百年百亿产值可期亿产值可期。随着公司 HDI 新增产能的逐步释放，公司 HDI 营收占比逐步提升，产品结构不断升级。2020 年公司拥有双面板+多层板产能 740 万平方米/年，HDI 板 48 万平方米/年（按照二阶计算） ，HDI 二期已经进入试产阶段，达产后公司整体产能预计可达 860 万平方米/年。2021 年公司定增 20 亿元， 其中 15 亿元用于扩产高多层板 145 万平方米/年、 高阶 HDI 40万平方米/

4、年、IC 封装基板 14 万平方米/年，进一步扩充高端产能。公司率先突破,打造行业领先工业互联网智慧工厂，产能品质大幅提升，人均产值持续提升。受益于产品结构优化+高端产能扩增+智能工厂 4.0，公司业绩将延续高增势头，22 年百亿产值可期，长期增长动能足。 行业优势行业优势：显卡汽车显卡汽车。1) 核心拳头产品高密度多层 VGA（显卡）PCB受益于 dGPU 需求旺盛+产品升级+行业龙头地位。 公司核心拳头产品高密度多层 VGA（显卡）PCB 成功导入行业头部客户（AMD 等） ，市场份额全球第一，有望受益于下游 dGPU 需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。2) 汽车 PCB 业务受益于行业

5、高速增长+产品线逐步完善+优质客户资源。公司汽车 PCB 产品线逐步完善，具备低压产品、高压产品和 HDI 板全线产品供应能力。公司产品成功导入特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户。 产品景气度向上：产品景气度向上：HDIIC 载板载板。1) HDI 景气度向上，公司将受益于行业景气度向上+提前布局具备技术工艺优势+ HDI 一期满产和二期投产。 中长期来看，公司持续推进 anyLayer HDI 和 SLP 的产品布局，有望继续优化产品结构，拔高业绩天花板。2) IC 载板需求旺盛+国产替代趋势加强，公司积极研发扩产享行业高速增长红利。公司 21 年定增项目拟扩产 14 万平方

6、米，带动公司产品结构升级，贡献业绩增量。 投资建议投资建议：预计公司 21/22/23 年营收为 73.56/96.30/123.13 亿元，yoy+31.36%/30.92%/27.86% ， 净 利 润 为8.40/11.46/14.66亿 元 ，yoy+61.89%/36.39%/27.94%，给予公司 22 年 30 x PE，对应目标价为 40 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：下游需求不及预期、HDI 产能爬坡不及预期、21 年定增项目高多层板/HDI/IC 载板扩产不及预期、市场竞争加剧 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E