达力普控股-专业石油管及无缝钢管制造企业-220214（14页）.pdf

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1、 1 1 本报告版权属于本报告版权属于安信国际证券安信国际证券(香港香港)有限公司有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 专业石油管及无缝钢管制造企业专业石油管及无缝钢管制造企业 达力普控股是中国领先的民营专业石油管及无缝钢管制造企业达力普控股是中国领先的民营专业石油管及无缝钢管制造企业，公司，公司于于 1998 年成年成立，立，2019 年港交所主板上市，代码年港交所主板上市，代码 1921.HK。公司主力产品为油井管中的套管公司主力产品为油井管中的套管，市占率约市占率约 10%，行业前三名，行业前三名，民营企业民营企业第一名第一名。公司已打造管坯、无缝钢管及套管公司已

2、打造管坯、无缝钢管及套管全产业链模式，具备行业先发优势，客户关系稳固，公司正进入产能扩张期。我们全产业链模式，具备行业先发优势，客户关系稳固，公司正进入产能扩张期。我们预测达力普控股预测达力普控股 2023 年收入及净利润分别为年收入及净利润分别为 36.7 亿元人民币及亿元人民币及 2.1 亿元人民币，亿元人民币，2020-23E 收入收入 CAGR 达达 17.5%，2021-23E 净利润净利润 CAGR 达达 45%。2024 年业绩年业绩在产能推动下大幅增长。公司预期维持在产能推动下大幅增长。公司预期维持 40%派息比例。我们首次覆盖，给予“买入”派息比例。我们首次覆盖，给予“买入”

3、评级，并根据评级，并根据 DCF 模型给予目标价模型给予目标价 4.16 港元，对应港元，对应 2023 年年 23.8 倍预测市盈率。倍预测市盈率。 报告摘要报告摘要 “专精特新”的专业石油专用管企业“专精特新”的专业石油专用管企业。达力普控股是中国领先的民营专业石油管及无缝钢管制造企业。公司具备“专精特新”特点，生产设施智能化、绿色化；产品获得美国 API 体系认证，ISO9001 质量体系认证等；为客户提供适应不同井下环境的专业石油管及特殊无缝钢管产品，具备定制化生产能力。公司研发中心实力强大，持有约 50 项产品相关专利，并具备强大的测试能力。公司研发的高端产品例如DLP-T4 等，已

4、取得中石油页岩气项目大单，成功打入页岩气市场。 全产业链模式，良好客户合作关系全产业链模式，良好客户合作关系。达力普控股实现全产业链模式布局，产品覆盖管坯、特殊无缝钢管及套管，在实现最佳经济效益同时实现良好质量控制及客户需求响应。历经 20 余年发展，公司先发优势明显，是中国“三大”石油公司登记供应商，与核心客户合作关系产达二十年，产品质量获得客户认可，具备良好客户基础。 公司产能扩张即将启动，进入业绩快速增长期公司产能扩张即将启动，进入业绩快速增长期。达力普控股河北省沧州市生产基地目前管坯、特殊无缝钢管及套管的年产能分别为 60 万吨、55 万吨及 30 万吨。二期及三期产能扩张即将展开，分

5、别将于今年年中、明年除开工，并将于明年中、明年底完工。达产后，管坯、特殊无缝钢管及套管的年产能分别达到 140 万吨、125 万吨及 60 万吨，并在 2024 年首次实现全年产能贡献。根据规划，2021-24 年公司套管、特殊无缝钢管、管坯的产能 CAGR 将分别达到 26%、31%及 33%。我们预期产能快速扩张将推动公司业绩进入快速增长期。 我们首次覆盖，给予我们首次覆盖，给予“买入买入”评级，目标价评级，目标价 4.16 港元。港元。我们预测达力普控股 2021-23年收入分别为 30.4 亿、32.2 亿及 36.7 亿元人民币，2020-2023E 收入 CAGR 为17.5%。

6、净利润分别为 1.0 亿、 1.8 亿及 2.1 亿元人民币， 2021-2023E 净利润 CAGR为 45%。公司预期保持 40%分红比例。我们认为公司即将进入产能扩张推动的业绩快速增长期，为反应公司中期的业绩增长，DCF 模型估值较为合理。公司测算合理市值为 62.8 亿港元，对应股价为 4.16 港元。我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 4.16 港元，对应 2023 年 23.8 倍预测市盈率。 风险提示：风险提示：油价大幅波动；废金属价格快速上涨；公司扩产计划慢于预期。 (年结年结 31/12；RMB 000) FY 2019A FY 2020A FY 2021E FY 202