五洲特纸-六问六答当前位置我们坚定看好的原因-220214（27页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 六六问问六六答，答，当前位置我们坚定看好的原因当前位置我们坚定看好的原因 主要观点：主要观点： Table_Summary 我们于我们于 12 月月 14 日发布深度报告五洲特纸：日发布深度报告五洲特纸：以纸代塑大时代下的高以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业成长纸基材料领军企业 ，对公司核心竞争力、行业特性及成长驱动进 ，对公司核心竞争力、行业特性及成长驱动进性深度拆解，基于交流反馈，我们性深度拆解，基于交流反馈，我们针对公司针对公司热点问题进行梳理解读热点问题进行梳理解读。 一：一：怎么看公司怎么看公司 ROE 持续领先？持续领先？ 高高

2、 ROE 部分来自于部分来自于高高 ROA，基于基于产品产品高效高效生产生产形态形态及及公司独特的公司独特的低低成本成本优势优势。从生产从生产形态形态来看来看，公司专注食品包装纸、格拉辛纸等纸种，核心产品市场容量大，单条纸机单个产品产能大，无需在不同纸种间频繁切换。提高生产端效率。从生产成本来看从生产成本来看，公司具备独特的低成本优势，拥有以创始人为核心的专业技改研发团队，通过引进国外二手纸机进行技改，达到降低固定资产投入和生产成本的目的。另外，江西基地全面投产后，规模效应进一步凸显，成本优势增强。 二二：再论格局，食品包装及特纸行业壁垒怎么看再论格局，食品包装及特纸行业壁垒怎么看？ 具备生产

3、端和客户端双重壁垒具备生产端和客户端双重壁垒。特种纸普遍具备生产适用性以及客户绑定的双重壁垒，其中食品包装纸对安全要求更高。生产端生产端：在强调效率的同时要求灵活性，社会卡大型纸机基于规模效应考虑难以切入；另一方面，接触食品禁止荧光剂残留，为中高端客户不可触碰的红线，食品包装具备专线专用特点。客户端客户端：下游多为食品饮料等品牌客户，集中度高，对供应商质量及稳定性、规模要求高，认证周期久，客户为定制型生产，对售后服务的要求较高；此外，欧美系高端客户还要求更为严苛的 FSC 认证，天然性排除部分企业。远期来看，远期来看，能评环评指标收紧，能评环评指标收紧，扩产门槛稀缺扩产门槛稀缺。公司远期湖北

4、449 万吨浆纸一体化产能指出中长期成长路径。 三三：食品包装食品包装纸空间及成长性如何？纸空间及成长性如何？ 行业层面行业层面：食品包装纸是特纸中食品包装纸是特纸中空间空间最最大、高增长的优质细分赛道大、高增长的优质细分赛道。2019 年市场规模达到 205.4 万吨，预计 2025 年市场规模有望达到约480 万吨。在愈发严格的禁塑背景下进入加速扩容期。除此以外，连锁餐饮、新式茶饮的高速增长，以及以液包为主的国产替代，将给行业逐步释放增量。此外，食品级白卡产能集中在中国和欧洲，受疫情及海外政经局势影响，欧洲产能有所下滑，仅能满足欧洲地区需求。欧洲以外地区如北美、中东、东南亚需求推动国内食品

5、白卡出口。 四：四：怎么看怎么看 30 万吨文化纸产能万吨文化纸产能？ 公司江西基地公司江西基地 30 万吨文化纸产线万吨文化纸产线旨在充分利用园区热电联产及配套设旨在充分利用园区热电联产及配套设备，实现规模效应与经济效益的最大化备，实现规模效应与经济效益的最大化。规模效应角度：新增一条大宗纸产线对于充分利用配套的热电联产设备而言性价比最高，主因单条产线产量大而稳定，相比特纸生产无需过多调试与技改，且下游需求广泛便于产能消化。环保角度：在环保政策趋严下，大型生产基地布局大类纸能更好的实现园区内水循环。以文化纸为例，公司文化纸生产流程可使用格拉辛纸工序中形成的白水，同等情况下单吨水生产更多成品纸

6、，减少清水用水量和污水排放量。 五五：怎么看木浆对公司盈利影响怎么看木浆对公司盈利影响？ Table_StockNameRptType 五洲特纸（五洲特纸（605007） 公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-02-14 Table_BaseData 收盘价（元） 21.14 近 12 个月最高/最低（元） 24.83/16.19 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 82 流通股比例（%） 20.59 总市值（亿元） 87 流通市值（亿元） 18 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势