明月镜片-国内镜片龙头厂商技术&规模优势明显近视防控镜前景广阔-20220214（29页）.pdf

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1、明月镜片（301101） 证券研究报告公司研究商贸零售 1 / 31 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国内镜片国内镜片龙头厂商，技术龙头厂商，技术&规模优势明显，规模优势明显，近视防控镜前景广阔近视防控镜前景广阔 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 540 542 772 1,015 同比（%） -2.32 0.41 42.53 31.39 归母净利润（百万元） 70 78 123 164 同比（%） 0.23 10.97 57.92 33.28 每股收益

2、（元/股） 0.69 0.58 0.91 1.22 P/E（倍） n.a 81.03 51.31 38.50 投投资要点资要点 公司为国内领先的镜片生产商，公司为国内领先的镜片生产商，覆盖整个上游原料覆盖整个上游原料+镜片生产，终端渠镜片生产，终端渠道道覆盖近覆盖近 1/3 眼镜店铺，眼镜店铺，规模优势明显规模优势明显：公司前身成立于 2002 年，从事镜片生产销售。公司产品覆盖各折射率的常规镜片及防蓝光、视力管控等功能镜片，根据欧睿数据，2020 年零售量市场份额达 10.7%，连续多年市场份额位列第一。截至 2020 年末，公司有 2523 家终端眼镜门店客户及 292 家眼镜连锁企业客户

3、，销售网络覆盖广且深，规模优势十分明显，同时公司还是国内为数不多涉及镜片原料业务的公司，镜片原料不仅供自身镜片需求， 也可供给同行业镜片公司， 2021 年前三季度营收和归母净利润分别为 4.1 亿元/5466 万元，同比+10%/46%。 技术技术壁垒壁垒：公司在公司在镜片镜片行业有多年行业有多年研发技术累积，研发技术累积， 在光学设计和膜层等在光学设计和膜层等方面在国产品牌中处于领先的地位方面在国产品牌中处于领先的地位：国际老牌蔡司、依视路在光学、膜层等方面具备领先技术优势，占领高端市场；明月等国内领先品牌在中端价格带享有良好品质口碑， 在光学设计和膜层上同样处于国产品牌中的领先地位，并且

4、在功能性镜片领域也有较好的技术表现。明月镜片2014 年率先成功研发折射率 1.71、阿贝数达 37 的非球面镜片，率先打破了高折射率伴随低阿贝数的问题，实现领先。 提价逻辑：提价逻辑： 镜片产品结构优化带来产品均价提升镜片产品结构优化带来产品均价提升： 2018 年以来， 公司主动削减 1.56 及 1.60 系列等低折射率常规镜片订单，退出低端过度竞争的红海市场，专注于外资尚未完全布局、内资品牌的技术品质又无法触达的中高端市场，集中优势资源重点发展 1.71 折射率产品和功能性创新产品，平均价格提升明显，截至 2021 年底公司客户调整接近尾声，我们预计从 2022 年开始公司有望重回增长

5、快车道， 盈利能力持续提升。 增量市场：增量市场：近视防控镜近视防控镜市场市场方兴未艾方兴未艾，发展空间广阔，期待明月发展空间广阔，期待明月“轻松“轻松控”控”产品发力产品发力：近视青少年在眼轴发育阶段每年近视度数会加深直到停止发育，随着近视越来越低龄化，延缓近视加深的诉求也愈发强烈，近视防控眼镜的效果已有临床数据验证， 相对于传统的 OK 镜等近视防控措施，具备性价比高，验配流程简单的优点，有望得到快速发展。明月2021 年先后推出 2 代“轻松控”近视防控镜，分别采用周边离焦及多区正向光学离焦技术，实现产品升级。 “轻松控 Pro”单片镜片微透镜数量为 1295 个，折射率 1.67，阿贝

6、数达到 32，较外资品牌光学参数更优。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：明月镜片是我国眼镜镜片公司的龙头，自身产品技术品质出众，渠道布局广且深，未来公司产品结构不断优化，盈利能力将持续提升，近视防控眼镜市场方兴未艾，未来空间广阔，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 7769 万元/1.2 亿元/1.6 亿元， 2022-2023年 PE 约为 51/39 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：国内疫情反复、近视防控眼镜推广不及预期等风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 46.86 一年最低/最高价 43.00/78.04 市净率(倍) 4