【公司研究】龙蟠科技-公司深度：国六驱动车用尿素高成长中长期市值可达百亿-20200623[23页].pdf

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1、1 / 23 公司研究|能源|能源 证券研究报告 龙蟠科技龙蟠科技(603906)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 06 月 23 日 国六国六驱动车用尿素高成长，中长期市值可达百亿驱动车用尿素高成长，中长期市值可达百亿 龙蟠科技龙蟠科技公司深度公司深度 国六驱动国六驱动车用尿素车用尿素加速加速增长，增长，市场规模市场规模还还有有 4 倍倍增长空间增长空间 国四、 国五和国六柴油车尿素用量占燃油消耗比例分别为 3%/5%/8%， 自国四实施以来， 车用尿素进入高速成长期，2014 年全国车用尿素用量 20 万吨，2019 年全国车用尿素 用量达到 197.7 万吨， 2014-

2、2019CAGR 达到 58%，2019 年市场规模 37 亿元。2020 年 7 月 1 日，全国轻型车开始实施国六 a，2023 年 7 月 1 日全国所有汽车实施国六 b， 可以预见车用尿素市场规模将加速增长。经测算，2025 年车用尿素需求可达 948 万吨， 市场规模达 158 亿元；2030 年车用尿素需求达到 1280 万吨，市场规模达到 193 亿元。 龙蟠旗下可兰素为龙蟠旗下可兰素为车用尿素车用尿素龙头，龙头，扩产迎接国六时代扩产迎接国六时代 公司旗下可兰素为国内最早获得美国 API、德国五 DA 及中国内燃机协会 CGT 认证的 车用尿素企业。2019 年公司车用尿素销量

3、24 万吨，市占率 12%，2020 年公司发行可 转债募投建设 18 万吨车用尿素项目，叠加国六到来，公司车用尿素产销将持续高增长。 润滑油润滑油平稳发展平稳发展，冷却液业务寻求乘用、新能源增长空间，冷却液业务寻求乘用、新能源增长空间 受限国内整车市场及工业增速趋缓，润滑油市场需求平稳，2019 年公司润滑油销量 5.3 万吨。冷却液为公司优势产品，2018 年公司收购瑞利丰 70%股权从而间接持股迪克化 学 39.91%，借助迪克化学打通乘用车销售渠道，2019 年冷却液销量达到 7.5 万吨。液 冷新能源车单车冷却液用量为传统车的 10 倍左右， 2020 年公司发行可转债募资建设年 产

4、 5 万吨新能源车冷却液项目，将受益新能源汽车发展。 前瞻布局前瞻布局氢能，氢能，涉及催化剂、储氢瓶和涉及催化剂、储氢瓶和燃料电池燃料电池全产业链全产业链 燃料电池产业生态日趋完善， 行业渐入佳境， 应用领域涉足交通、 储能和发电三大领域， 产业空间远期可达万亿级别。2019 年 10 月，公司增资安徽明天新能源科技 8000 万， 持有明天科技 10%股权，从而间接持有明天氢能 9.5%股权，明天氢能主营燃料电池系 统、 电堆等， 核心技术骨干来自中科院大连化物所和同济大学等燃料电池研发领先机构。 2020 年， 公司与大连化物所达成合作计划成立联合实验室培养催化剂人才，此外， 公司 设立子

5、公司江苏铂碳布局燃料电池催化剂，增资子公司南京精工布局 IV 型储氢瓶。 投资建议投资建议 预测 2020-2022 年公司营收分别为 20/25/28 亿元，同比增长 18%/22%/15%，归母净 利润分别为 1.8/2.3/2.7 亿，同比增长 44%/23%/18%，对应 EPS 为 0.61/0.75/0.88 元， 考虑车用尿素加速增长及公司在新能源汽车冷却液、 氢能业务前瞻布局， 给予公司 2020 年 30 倍 PE，对应目标价 18 元，中长期市值可达百亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。 附表：盈利预测

6、附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1497.79 1712.96 2013.54 2456.17 2836.09 收入同比（%） 15.44 14.37 17.55 21.98 15.47 归母净利润(百万元) 81.83 127.41 183.11 225.69 265.30 归母净利润同比(%) -11.41 55.69 43.72 23.26 17.55 ROE（%） 6.54 9.41 12.09 13.39 14.10 每股收益（元） 0.27 0.42 0.61 0.75 0.88 市盈率(P/E) 54.6