非银行业2022年投资策略：行至深处细嗅蔷薇-220210（14页）.pdf

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1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证券研究报告 2 0 22 . 0 2 . 1 0 行至深处，细嗅蔷薇行至深处，细嗅蔷薇 非银行业非银行业20222022年投资策略年投资策略 2 保险行业：保险行业：20222022年负债依旧较为孱弱，资产质量有所夯实年负债依旧较为孱弱，资产质量有所夯实 寿险负债端面临着精算假设的调整或者较大的营运负偏差寿险负债端面临着精算假设的调整或者较大的营运负偏差：受代理人大幅脱落带来的孤儿单增加，黑中介套利，激进考核下动作变形等影响，2020年以来寿险公司的保单继续率大幅下降，国寿，平安，太保和新华21H保单的13个月继续率分别同比下降8.

2、4,0.5,5.2和2.2pct，同时由于新单和价值的萎缩，寿险公司的费用率压力也将增加，我们预计上述两大因素将会使得寿险公司进行精算假设的调整或者计提较大的营运负偏差，进而传导至NBV，EV和OPAT等核心指标：以平安寿险为例，根据其21年中报的敏感性测试，如果保单的失效率增加10%，或者维持费用增加10%，其NBV将损失3.4%和0.9%； 稳稳经济政策下寿险公司的资产质量将会经济政策下寿险公司的资产质量将会夯实：夯实：一方面随着国内各项货币政策的出台，稳经济的力度增强，部分银行和地产公司的价值有所修复，而保险公司对这两个行业的长期股权投资比例较大，另一方面部分减值准备已经在21年计提，例

3、如平安在21年中报已经计提了359亿对华夏幸福的减值准备，占其对华夏幸福总敞口的2/3，风险有所释放； 图表图表：保险公司：保险公司1313个月继续率：个月继续率：% 图表图表：平安集团举牌明细：平安集团举牌明细：%，亿元人民币，亿元人民币 来源：来源：上市保险公司上市保险公司公告，中泰证券研究所公告，中泰证券研究所 80.0%84.0%88.0%92.0%96.0%2017年 2018年 2019年 2020H2020年 2021H平安 太保 国寿 新华 公司名称公司名称 持股持股比例：比例：% 调整后调整后市值：亿元人民市值：亿元人民币币 久远银海 5.63% 4.0 上海家化 52.19

4、% 141.8 旭辉控股集团 6.62% 23.3 津村株式会社 10.00% 13.7 万国数据 6.29% 165.4 汇丰控股 7.98% 782.3 碧桂园 8.85% 102.9 华夏幸福 25.05% 32.3 中国中药 12.00% 22.3 工商银行 14.08% 476.6 工商银行 1.03% 171.8 中国金茂 14.09% 41.9 合计合计 1978.3 来源来源：平安公告，：平安公告，中泰证券中泰证券研究所，市值采用了研究所，市值采用了20222022年年2 2月月7 7日的收盘价日的收盘价 kYxVsUoNqQpPrR9PbP7NnPrRnPsQeRqQpNeR

5、pOsObRqQvMvPnRsOxNrQmR3 保险重点公司友邦保险（保险重点公司友邦保险（1 1）：分散性的布局使得其）：分散性的布局使得其NBVNBV韧性优于大部分同业韧性优于大部分同业 中国中国区区代理人代理人质量较优，质量较优，产品和附加服务的力度有所增加产品和附加服务的力度有所增加 我们预计21年末友邦中国代理人数量约为4.3万人，和年初基本持平，21年开展的致精英同业主管引进和万家计划招募有一定效果；2020年以来南京和扬州两大机构实现了人力的突破，新机构方面，我们预计当前成都，天津，石家庄和即将开业的武汉合计代理人1300-1400人，约可以给中国区带来2%的NBV增量，我们预计

6、友邦21-22年中国区NBV增速为8%-10%，优于中资同业； 自去年设立中国区子公司后，友邦中国的运营力度显著增强，例如22年的开门红有较多康养管家，愈从容重疾专案管理服务等附加权益； 银保业务银保业务有望给有望给HKHK地区带来地区带来价值价值增量增量 友邦集团和东亚银行（BEA）签订的独家代理合约已经于21下半年正式生效，BEA在中国香港有59个网点和49个理财中心，为香港规模最大的本土银行，虽然银保的价值率较个险低，但BEA网点的优势预计仍可以给友邦集团带来一定的NBV增量； 图表：友邦图表：友邦2121上半年价值大部分超过上半年价值大部分超过19H119H1的水平的水平 图表：友邦各