【公司研究】龙马环卫-装备服务双引擎发展享环卫市场化红利-20200618[27页].pdf

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1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 06 月 18 日 龙马环卫龙马环卫（603686.SH） 装备服务双引擎发展，享环卫市场化红利装备服务双引擎发展，享环卫市场化红利 环卫设备龙头，强势切入环卫服务。环卫设备龙头，强势切入环卫服务。龙马环卫成立于 2000 年，2000-2010 年，龙 马环卫成长为领先的环卫设备制造商。 2011 年， 公司早早筹备环卫运营业务。 2015 年中国环卫市场化进程加速，公司迅速进军环卫服务市场，开启设备、服务双引 擎，作为前端装备制造领先企业，依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路， 产业资源得以转化。 环卫市场化驱动订单放量，订单一体化促进格

2、局改善。环卫市场化驱动订单放量，订单一体化促进格局改善。随着城镇化进程推进，由 政府主导的传统环卫缺点明显：多头管理、既管又干、条块分割。环卫市 场化优势突出：提升服务质量、减少财政压力、降低管理难度，因此环卫 市场化加速。环卫服务预计至 2024 年合计市场空间在 2078 亿元，整体空间广 阔。2020Q1 环卫服务年化总量 133 亿，环卫年化金额及合同总额创下近五年来 的最高纪录，显示行业高景气。此外，随着近年来环卫一体化项目逐渐增多，一 体化项目合同体量大、期限长、作业难度大，行业望从分散走向集中，龙马环卫 作为行业龙头望受益。 公司拿单公司拿单能力突出能力突出，管理能力优秀管理能力

3、优秀。公司 2019 年中标的环卫服务合同总额在全 行业排名第一， 首年合同金额排名第二。 截至 2019 年底公司在手订单年化总额达 26.4 亿元，2019 年新签年化 12.2 亿元，同比增长 79.6%。公司看重中长期的大 项目， 超 60%的订单年限集中在 5-8 年， 2019-2020Q1 中标 5 个年化费用 1 亿元 以上项目。作为环卫装备龙头，公司机械化&智慧化水平高，且借装备业务打通的 市场关系，在新订单获取时充分受益，能获得更优客户资源、更多客户需求 信息、跨区域服务能力。同时，公司管理优异，期间费用率持续下降，2020Q1 降至 12.6%；管理费用率稳定在 5.1%

4、的高水平。公司结合成熟项目经理的经验 和高机械化率，做更高效的人/车调度，并推标准化管理，复制成功的管理经验。 中国环卫机械化提升正当时中国环卫机械化提升正当时， 新能源产品前景好， 新能源产品前景好。 近 10 年我国城镇化率几乎以每 年保持 1%的增速提升，与发达国家机械化清扫率接近 100%的数据仍相差甚远。 机械化提升有望持续，我们预计 2020 年环卫车增量与存量替换总需求达 22.5 万 辆。 随着新能源政策加快出台， 我们预计新能源车 2020 年市场规模达 95.4 亿元。 龙马环卫作为装备龙头望受益。 装备装备业绩改善业绩改善，新能源车销量上涨，核心竞争力持续，新能源车销量上

5、涨，核心竞争力持续。公司 2018/2019 年环卫装 备销量分别为 8060/8206 台，2019 年销量小幅增长，其中新能源车 2019 年收入 1.84 亿元，同比增长 266.4%。核心竞争力包括：研发领先：公司共有 272 项 已授权专利；产品种类丰富：环卫清洁、垃圾收转 2 大类共 27 个系列装备； 品牌美誉度高：“福龙马”品牌拥有较高的美誉度。 盈利预测。盈利预测。在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备销售有望改善。同时环卫 市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移，优势明显。预计 2020-2022 年 公司归母净利分别为 402/505/636 亿元，对应 EPS 分别

6、为 0.97/1.21/1.53 元，对 应 PE 分别为 24.2X/19.3X/15.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,444 4,228 5,513 7,042 8,863 增长率 yoy（%） 11.6 22.8 30.4 27.7 25.9 归母净利润（百万元） 236 270 402 505 636 增长率 yoy（%） -9.1 14.4 48.8 25.5 25.9 EPS 最新摊薄（元/股）