中航高科-深度报告：卡位航空复材产业链核心中游军民市场共驱高增长-20220212（27页）.pdf

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1、 http:/ 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 中航中航高科高科(600862.SH) 报告日期：2022 年 2 月 12 日 卡位航空卡位航空复材复材产业链核心中游产业链核心中游，军民军民市场共驱市场共驱高增长高增长 中航高科深度报告 公司研究国防装备 投资要点投资要点 中航高科：中航高科：航空航空复合材料复合材料龙头，新材料板块龙头，新材料板块过去过去 5 年年高高成长成长 1) 公司主要从事航空新材料/高端智能装备研发制造，在航空碳纤维复材预浸料环节具极高市占率，2020 年年航空新材料航空新材料营收占比营收占比 93%、毛利占比、毛利占比 99%。 2) 近年来

2、营收波动增长，与业务范围调整等有关。旗下中航旗下中航复材复材（复材业务核（复材业务核心平台）心平台）过去过去 5 年营收复合增速年营收复合增速 20%、归母净利归母净利复合增速复合增速 31%。 复材复材产业链产业链附加值附加值高，公司卡位高，公司卡位核心核心中游中游，预浸料营收占预浸料营收占国内国内同类企业同类企业 9 成成 1) 碳纤维复材发源于美日，中国企业长期追赶，目前基本形成完整产业链。当前当前美日中美日中碳纤维碳纤维产能产能居居全球前三。全球前三。碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。生产链条长，每经过一级都实现价值的突跃。 2) 公司在产业链中游-预浸料的研制生

3、产上掌握“树脂体系”“树脂体系”和“工艺参数工艺参数”两大核心壁垒。2020 年年预浸料营收占预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的国内同类企业预浸料总营收的 9 成以上成以上。 军民市场军民市场共驱共驱碳纤维复材碳纤维复材行业的持久高增长，公司将显著受益行业的持久高增长，公司将显著受益 1) 军用：复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的 10%以下提升至四代机的 30%以上。 2) 中国是世界第二大经济体，国防与经济尚不完全匹配。中美军机数量差异对应中美军机数量差异对应乐观情况下乐观情况下 1800 亿复材市场亿复材市场空间空间、超超 1000 亿亿预浸料市场预浸料

4、市场空间空间。情景分析若。情景分析若10 年年补足差距，对应补足差距，对应 10 年年复合增速约复合增速约 23%， “十四五”， “十四五”复合增速复合增速 27%。 3) 民用：窄体客机复材占比接近 20%，宽体客机复材占比可达 50%以上。 4) 商飞预测截至 2039 年中国客机预增 8725 架。对应对应“十四五”“十四五”年均年均 580 亿复亿复材市场空间、年均材市场空间、年均 360 亿预浸料市场空间。亿预浸料市场空间。公司有望借助公司有望借助 C919 参与其中。参与其中。 5) 碳纤维复材行业持久增长，公司基于卡位效应将显著受益。叠加国企改革，“提高国有资本效率” ，鼓励中

5、长期激励，资产证券化率不断提升，公司亦有望受益。 中航中航高科高科：预计未来：预计未来 3 年年归母净利润复合增速约归母净利润复合增速约 41% 1) 预计 2021-2023 年公司归母净利润为 6.5/9.0/12.1 亿元，同比增长 51%/39% /34%，复合增速约 41%，EPS 为 0.47/0.65/0.87 元，PE 为 53/38/29 倍, 公司近5 年 PE 中枢为 63 倍，考虑航空复合材料子行业在军民两个市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）价格波动导致

6、盈利能力下滑；2） “十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2912 3914 5217 6827 (+/-) 18% 34% 33% 31% 归母净利润 431 649 902 1209 (+/-) -22% 51% 39% 34% 每股收益（元） 0.31 0.47 0.65 0.87 P/E 80 53 38 29 ROE 10.0% 14.5% 18.3% 20.9% PS 11.9 8.8 6.6 5.1 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥2