三峡能源-深度研究报告：风光三峡无限风光-220211（24页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 发电及电网发电及电网 2022 年年 02 月月 11 日日 三峡能源（600905）深度研究报告 强推强推 （首次）（首次） 风光三峡，无限风光风光三峡，无限风光 目标价：目标价：9.13 元元 当前价：当前价：7.09 元元 公司主营风电及太阳能。公司主营风电及太阳能。截止 2021H1， 公司实现光伏累计并网装机容量 679.8万千瓦，风电累计并网装机容量 941.1 万千瓦，其中海上风电项目已投运规模148.7 万千瓦、在建规模 522.8 万千瓦，其中风电项目

2、 450 万千瓦(海上风电项目为 293.6 万千瓦)、光伏发电项目 72.2 万千瓦，海上风电引领趋势显现。 行业方面：政策、空间、成本、平价四维度加持行业方面：政策、空间、成本、平价四维度加持 1）政策维度：政策维度：为落实“碳中和”和“碳达峰”目标，今年政策密集落地，风光发展有望驶入快车道。2）空间维度：空间维度：依托于“大基地”、“分布光伏”、“海风”的发展潮流，风光后续增长步伐料将继续加快。3）成本维度：成本维度：受益于大型化及科技的不断革新，风电光伏成本均迎来下降，虽今年光伏组件价格有所上升，但后续上游原材料产能释放后价格拐点有望加速到来。4）平价维度：平价维度：之前受制于补贴拖欠

3、的掣肘， 后续平价后盈利与成长性均将迎来改善， 行业将迎来内生增长。 公司层面：多重优势加持，公司公司层面：多重优势加持，公司 Alpha 凸显凸显 1）装机优势：）装机优势：公司背靠三峡集团，顺应大基地与海风发展潮流。风光大基地项目与公司当前装机分布基本一致。 后期公司将依托于在所处地域的项目运营优势因地制宜开展后续项目的拓展工作；此外，海风优势愈发凸显，当前海风项目在建规模 2.94GW，占全国全部海上风电在建规模的比例约 20%。 2）资金优势：）资金优势：公司自有资本优势显著，融资能力居于行业前列，此外当前公司资产负债率处于较低水平，为后期的风光扩张提供了更大的杠杆空间。 3）运营优势

4、：）运营优势：坐拥优质资源区，有较强的运营优势。公司风电机组主要分布在三北地区，处于第一资源区，风况较好因此对应较高的利用小时数。 盈利预测、估值及投资评级。盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别将达57.0/74.6/91.6 亿，同比增长 57.9%/30.8%/22.8%，对应 EPS 为 0.20/0.26/0.32元。估值方面：选取风光运营商太阳能、节能风电、中闽能源及龙源电力作为可比公司。由于太阳能及节能风电体量较小，项目的竞配能力稍弱于三峡；而中闽能源新能源装机主要集中于福建， 为区域性的新能源运营商； 龙源电力此前主要在港股上市，流动性稍弱

5、于 A 股。因此作为全国性的新能源运营商龙头， 且有三峡集团的背景加持， 公司在未来的发展中将有望继续保持较大优势，作为龙头应享有溢价。基于 PEG 估值法，在可比公司 PEG 均值 0.7 的基础上上调至 1，公司 21-23 年 CAGR 预计约 35%，对应 2022 年 35 倍 PE，2022 年目标市值 2610 亿元，目标价 9.13 元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：产业政策发生风险提示：产业政策发生重大变化；风电及光伏装机不如预期；应收账款风重大变化；风电及光伏装机不如预期；应收账款风险险。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主

6、营收入(百万) 11315 17398 23199 29046 同比增速(%) 26.3% 53.8% 33.3% 25.2% 归母净利润(百万) 3611 5700 7456 9155 同比增速(%) 27.2% 57.9% 30.8% 22.8% 每股盈利(元) 0.18 0.20 0.26 0.32 市盈率(倍) 39 36 27 22 市净率(倍) 3 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年2月9日收盘价 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 2,857,100.00 已上市流通股(万股) 857,100.00 总市值(亿元) 2,014.26 流通市值