立方制药-受益集采和基药政策22年公司业绩有望加速-220211（21页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 立方制药(003020.SZ) 2022 年 02 月 11 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：45.82 合理区间(元)：61.3-68.7 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.35 18.44 25.17 相对涨幅(%) 7.36 27.41 29.73 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 立方制药：受益集采和基药政立方制药：受益集采和基药政策，策，22 年公司业绩有望加速年公司业绩有望加速 投资要点投资要点

2、 投资逻辑：投资逻辑：1）公司拥有成熟公司拥有成熟渗透泵控释技术渗透泵控释技术平台，赋能多个品种快速增长，其中平台，赋能多个品种快速增长，其中硝苯地平受益第七批集采硝苯地平受益第七批集采。2）中药行业蓄势腾飞，益气和胃胶囊和坤宁颗粒等中药行业蓄势腾飞，益气和胃胶囊和坤宁颗粒等核核心品种心品种有望延续快速增长态势；有望延续快速增长态势；3）预计公司 22-23 年归母净利润 2.3/3.1 亿元，当前估值仅 19/14 倍，估值性价比高。 渗透泵控释技术渗透泵控释技术壁垒高、格局好壁垒高、格局好，公司多个品种正快速上量。，公司多个品种正快速上量。1）控释给药实现药物持续平稳释放的同时不受胃肠道蠕

3、动及环境的影响，体内外良好的相关性提升控释剂开发稳定性，现已成为慢病药物的重要趋势之一。由于具有较高的技术壁垒，竞争格局较好，历年集采缓控释制剂平均降幅低于对应的常释剂型。2）公司拥有成熟的渗透泵控释技术平台， 已开发和上市多个控释制剂， 正在快速上量： 1、非洛地平缓释片非洛地平缓释片： 阿斯利康在样本医院销售额占比为 88%， 公司销售额占比 9.6%；仅 1 家过评，仍有较大增长空间，我们预计未来有望维持增长；2、甲磺酸多沙唑甲磺酸多沙唑嗪缓释片嗪缓释片：首仿辉瑞，样本医院辉瑞 VS 公司=8：2，竞争格局好，有望维持高增速；3、硝苯地平控释片硝苯地平控释片：国内近 60 亿市场空间，样

4、本医院拜耳（原研）和现代制药销量占比分别为 91%和 7%，已纳入第七批集采，国内 5 家过评，公司市占率为零，中标后保守估计可卖 2.4 亿元。 中药为国家战略支持行业，公司核心品种基层快速放量。中药为国家战略支持行业，公司核心品种基层快速放量。1、中药为国家战略支持发展的行业，利好政策频出，政策端、审评端、支付端多方联动驱动中药行业快速腾飞。2、基药产品受到国家大力支持；公司中药产品受益基药政策，近年来正高速增长：1、 ）益气和胃胶囊益气和胃胶囊：独家品种，上市后先后纳入医保和基药，近几年均翻倍以上增长，我们判断未来有望维持高增长态势；2、坤宁颗粒坤宁颗粒：仅公司和亿帆，8g 为公司独家规

5、格，医保和基药目录，未来有望快速增长，具备大品种潜质。 创新品种蓄势待发， 强化优质产品线拓展。创新品种蓄势待发， 强化优质产品线拓展。 长期来看创新品种蓄势待发， 有望进一步打开市场：公司围绕核心技术渗透泵平台持续打造较强产品管线群，项目储备丰富；在眼科和麻药领域的管线布局助力多领域潜力释放，有望驱动公司发展迈向下一城；此外，公司也获得了 2 项 EDB 融合蛋白专利，立足优势化药板块外延至大分子领域。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计公司 20212023 年实现营业收入 22.7/28.1/35.4亿元，实现归母净利润 1.7/2.3/3.1 亿元对应当前估值为 25/1

6、9/14 倍。考虑公司业绩成长性，参考可比公司，给予公司 2022 年 2528 倍 PE，公司合适估值为56.863.6 亿元，目标价 61.368.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 医保降价幅度超预期的风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响销售的风险；产品进度或不及预期。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 92.64 流通 A 股(百万股)： 38.54 52 周内股价区间(元)： 29.73-68.81 总市值(百万元)： 4,244.76 总资产(百万元)： 1,770.19 每股净资产(元)： 13.53 资料来源：公司公告 Table