恒铭达-深度研究报告：拐点已至模切强者产能加速落地进入新一轮成长期-20220211（23页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 消费电子消费电子 2022 年年 02 月月 11 日日 恒铭达（002947）深度研究报告 强推强推 （维持）（维持） 拐点已至， 模切强者产能加速落地进入新一轮拐点已至， 模切强者产能加速落地进入新一轮成长期成长期 目标价：目标价：45 元元 当前价：当前价：34.89 元元 深耕模切赛道，服务头部客户，产品结构持续升级。深耕模切赛道，服务头部客户，产品结构持续升级。公司做包装材料出身，积极配合大客户进行模切类产品研发，产品结构持续升级： （1）终端客户直接指定业务

2、占比不断提高（2）公司产品从以防护产品为主到防护产品、精密功能件、结构件协同发展，防护产品主要用于消费电子产品外盒、产品表面或制造过程中， 精密功能性器件主要用于消费电子产品内部， 是消费电子产品重要组成部分，从外部/制程内部不断突破意味着公司产品不断得到大客户认可（3）产品覆盖广，成功开拓头部客户，产品实现了从平板电脑到手机再到手表/耳机等消费电子全品类覆盖， 公司目前已经成为苹果/google/amazon 等国际大客户的核心模切供应商。 新品持续突破，连续新品持续突破，连续 2 个季度业绩反转拐点已至。个季度业绩反转拐点已至。2020 年开始受多种因素压制公司连续 6 个季度扣非净利润同

3、比下滑： （1）汇率波动、大宗商品涨价侵蚀公司业绩（2）公司在扩张前期业绩受到阶段性影响：1）公司采取积极扩张战略，为保证 2021 年下半年生产旺季需求，公司积极储备、培训各岗位人员，加大研发和管理投入，薪酬总额同比有一定幅度的增长，研发费用率提升（2）固定资产折旧增加（3）多项新品尚处于量产初期，结合老产品季节性降价，产品毛利率受到一定影响。2021 年下半年度，公司前期研发投入的成果得以显现，公司大幅优化了自身的产品结构、工艺水平，随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升，实现了营收及利润的双增长，2021Q3 剔除取消股权激励一次性费用影响扣非净利润同比增长 63.5%。根据公司发布的

4、 2021 年 Q4业绩预告， Q4实现盈利4670.64万元5370.64万元， 同比增长97.83%-127.48%，业绩拐点再次确认。随着汇率企稳、大宗商品涨价影响逐渐消退、公司新品量产爬坡、稼动率提升，公司盈利能力有望进一步提高。 苹果基本盘稳固，苹果基本盘稳固，5G 时代精密功能件市场量价齐升。时代精密功能件市场量价齐升。自 2020Q4 首款 5G 机型 iPhone12 系列发布以来，iPhone 出货量连续 4 个季度高增长，根据 IDC 数据 2021Q3 iPhone 出货量 5040 万，同比+20.8%。根据 canalys 数据 2021Q4 苹果市占率 22%，为

5、2014 年以来第二高位置，仅次于 2020Q4 的 23.4%，显示了强劲需求。5G 时代精密时代精密功能件市场量提升：功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加； 2.新功能新技术的导入， 精密功能件用量增加， 以 OLED屏幕为例，模切件用量约是 LCD 屏幕 3 倍。价值量提升：价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有最优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。 受大客户扶持重点发力模切行业，补足金属件加工能力进一步打开公司成长受大客户

6、扶持重点发力模切行业，补足金属件加工能力进一步打开公司成长空间。空间。模切行业壁垒高，行业平均盈利中枢高，得益于高质量的内部管理和产品交付能力， 公司得到了大客户的高度认可。 自 2018 年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务， 积极进行产能结构调整， 配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。2020 年公司收购华阳通业务补足了金属件加工能力、 组装能力， 有利于与模切形成协同效应，进一步打开了公司成长空间。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司质地优质，新品持续突破，新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈， 公司营收体量有