东华科技-化工建设龙头新能源工程及实业带来新增长动能-220211（27页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东华科技东华科技（002140） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 12.37 元 目标目标价格价格 18.21 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 545.31 流通A 股股本(百万股) 535.08 A 股总市值(百万元) 6,745.50 流通A 股市值(百万元) 6,619.00 每股净资产(元) 4.61 资产负债率(%) 69.42 一年内最高

2、/最低(元) 16.69/6.37 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 东华科技-季报点评:三季度营业收入提速，PPP 项目拓展初见成效 2017-10-24 2 东华科技-半年报点评:PPP 项目有所成效，营业收入提升 2017-08-26 3 东华科技-公司深度研究:主营业务持续恢复性增长，多元业务逐步进入收获期 2017-06-01 股价股价走势走势 化工建设龙头，新能源工程及实业带来新增长动能化工建设龙头，新能源工程及实业带来新增长动能 化工工程建设领域龙头，煤化工工程业务迎发展良机化工工程建设领域龙头，煤化工工程业务迎发展良机 公司煤化工与化工工程业务占比超 9 成，我们认为煤

3、化工行业整体处于回暖时期，盐湖提锂及磷化工等亦有望贡献工程收入，中长期看实业增厚利润稳定增长。 煤化工受益于政策定调 （原料用能不纳入能源消费总量控制）及经济性出现（原油价格超 80 美元/桶），十三五搁置建设项目或重启，根据十四五规划，煤制油/天然气/烯烃/乙二醇工程对应工程投资额为390.6/593.7/414/376 亿，公司乙二醇工程市占率近七成，其他煤化工领域亦有项目经验，有望行业回暖期业务端迎发展良机。 工程端紧跟市场动向，拓展盐湖提锂、钛白粉及新能源领域工程端紧跟市场动向，拓展盐湖提锂、钛白粉及新能源领域 1）盐湖提锂：国内潜在工程空间为 530 亿元，万吨级工程建设能力及产能达

4、产速度是两大竞争优势，公司 2021 年签订西藏 EPC+O 万吨订单（施工 21.2 亿+运营 10.7 亿），计划三年达产有望领先行业。2）其他工程：目前氯化法制钛白占全国总产量 9.1%，环保助力氯化法快速扩张，公司氯化法技术具有垄断优势；公司签订 4 万吨/年磷酸铁 EPC，受益于锂电池放量，相关业务或迎大发展。 布局布局 PBAT 等实业业务，引入陕煤工程和实业有望加速推进等实业业务，引入陕煤工程和实业有望加速推进 公司与新疆天业合资 PBAT 项目规模为 50 万吨/年，并通过配套建设 30 万吨原料 BDO，锁定成本获得稳定利润，一期 10 万吨 PBAT 生产已经竣工，并成立天

5、业祥泰，以布局 PBAT 销售工作，公司处于新疆区域，市场开拓方面或具备一定优势，随着产能利用率的提升公司利润或逐步放量；引入战投陕煤集团推动技术产业化，非公开发行 1.64 亿股，募资 9.31 亿元。完成后，陕煤集团（拟认购 8.38 亿元）将持有东华科技 20.77%股权，成为上市公司第二大股东。后续在布局 PBAT 与 DMC 产业及化工工程业务有望加速。 传统优势业务与新业务扩张可期，首次覆盖，给予“买入”评级传统优势业务与新业务扩张可期，首次覆盖，给予“买入”评级 我们看好公司传统业务景气度明显回暖，新业务或迎来快速放量，预计公司 21-23 年 EPS 0.52/0.73/0.9

6、0 元，净利润 2.84/3.97/4.92 亿元，21-23 年CAGR+32%，当前可比公司 22 年 Wind 一致预期 PE 均值为 31.67 倍，考虑到公司未来工程业务稳定增长， 中长期实业或有较大潜力， 给予 22 年 PE 25倍，对应目标价 18.21 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示： 碳酸锂产能释放不达预期， 煤炭价格居高不下致工程投资减弱，氯化法制钛白替代速度不及预期，国内可降解塑料产能或过剩 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,518.00 5,210.30 5,976.51