埃斯顿-公司首次覆盖报告：国产工业机器人龙头内外双轮筑深护城河-20220210（24页）.pdf

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1、机械设备机械设备/通用机械通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 埃斯顿埃斯顿（002747.SZ） 2022 年 02 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/2/10 当前股价(元) 23.45 一年最高最低(元) 42.50/21.15 总市值(亿元) 203.70 流通市值(亿元) 180.30 总股本(亿股) 8.69 流通股本(亿股) 7.69 近 3 个月换手率(%) 55.4 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国产工业机器人龙头国产工业机器人龙头，内外双轮筑深护城河，内外双轮筑深护城河 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、 国产机器人龙头，厚积薄发剑指长远国产机器人龙头，厚积薄发剑指长远 埃斯顿是自动化核心部件及运动控制系统、 工业机器人及成套设备供应商， 依托内生外延的技术优势构筑护城河，依托“通用+细分”战略扩大工业机器人本体海内外市场份额成效显著。公司技术实力强劲，产品研发不断推陈出新，已形成以工业机器人本体为主的丰富多元的产品矩阵。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.58/2.63/4.15 亿元，对应 EPS 为 0.18/0.30/0.48 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 128.6/77.4/49.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 上游核心技术相继突破，国产工业机

3、器人高歌猛进上游核心技术相继突破，国产工业机器人高歌猛进 根据 IFR 预测，全球工业机器人 2021 年安装量预计可达 43.5 万台，同比增长将达 13%，2022-2024 年每年新安装量分别较 2020 年同比增长 18%、27%、35%，伴随锂电、光伏等增量市场需求逐步打开，工业机器人下游市场放量可期。从产业链来看， 上游核心零部件生产技术壁垒高成为市场价值高地， 外资品牌凭借技术优势垄断上游生产， 同时凭借成本优势占据工业机器人中游本体市场份额。 但内资品牌正日益注重通过提升技术实力打造核心竞争力， 并已逐渐突破上游核心零部件及中游本体的技术壁垒， 实现了内资品牌在全球工业机器人本

4、体的市场份额大幅提升，将有望在 2025 年实现市场份额占比 50%的目标。 内外双轮内外双轮构筑构筑技术护城河， “通用技术护城河， “通用+细分”细分”战略战略占领本体占领本体市场市场成效显著成效显著 公司通过积累底层技术和外延并购优质资产，已经实现了 80%的零部件自主供应，具备满足通用化和定制化需求的本体自主设计能力，并能够开发、优化软件算法提升机器人本体质量。目前，公司全产业链技术布局完善，协同效应优势逐步显现。依托强劲技术实力，公司坚持以“通用+细分”战略占领工业机器人本体市场，现阶段，公司已在光伏、锂电与 3C 等细分行业和焊接、钣金加工等通用市场上形成显著竞争优势， 国内外客户

5、资源与订单数量充足。 伴随公司产品在内外市场上需求放量，公司有望于 2025 年进入国际机器人第一阵营。 风险提示：风险提示：应收账款增长风险；疫情带来进出口国际贸易风险等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,421 2,510 3,345 4,344 5,588 YOY(%) -2.7 76.6 33.3 29.9 28.6 归母净利润(百万元) 66 128 158 263 415 YOY(%) -35.0 94.8 23.7 66.2 57.7 毛利率(%) 36.0 34.1 34.0 3

6、6.0 38.0 净利率(%) 4.6 5.1 4.7 6.1 7.4 ROE(%) 5.1 7.6 8.7 12.7 16.7 EPS(摊薄/元) 0.08 0.15 0.18 0.30 0.48 P/E(倍) 309.7 159.0 128.6 77.4 49.1 P/B(倍) 12.7 11.7 10.7 9.4 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-022021-062021-102022-02埃 斯 顿沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告