方大炭素-石墨电极龙头多维度打开成长空间-220211（27页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 有色金属有色金属 方大炭素方大炭素(600516) 买入买入 合理估值： 12-12.5 元 昨收盘： 9.91 元 （首次评级） 金属非金属新材料金属非金属新材料 2022年年 02月月 11 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 3,806/3,806 总市值/流通(百万元) 37,717/37,717 上证综指/深圳成指 3,463/13,224 12 个月最高/最低(元) 13.

2、68/6.60 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 石墨电极龙头，石墨电极龙头， 多维度打开多维度打开成长空间成长空间 内生内生+外延增长，龙头地位稳固外延增长，龙头地位稳固 公司主要从事石墨及炭素制品生产与销售，内生、外延增长双驱动下，公司形成全国化布局，成为我国石墨电极龙头企业，产能利用率、盈利能力均长期优于行业平均水平，产业优势突出。 石墨电极供需日趋改善石墨电极供需日趋改善 在双碳背景下，石墨电极行业供需有望迎来全面改善。供给方

3、面新增产能或得到有效管控。需求方面，随着废钢资源供应的加速增长，电炉钢在政策支持下有望迎来长足发展，进而带动石墨电极需求。短期来看，石墨电极生产周期长，环保限产约束下难有明显增量，价格或在成本支撑下稳中有升。 产能提升、产品升级，转型炭素强企产能提升、产品升级，转型炭素强企 公司致力于打造世界炭素强企。石墨电极方面，公司已具备产能 29.5万吨，未来有望进一步提升至 38 万吨。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，并布局核电用特种石墨，具备较高的成长潜力。 一体化布局，成本优势突出一体化布局，成本优势突出 原材料是石墨电极成本中最主要的组成部

4、分，得益于公司对原材料的垂直整合，成本优势突出，原料供应稳定。此外，公司秉承精细化管理、低资产负债率经营，公司盈利能力明显优于行业平均水平。 风险提示风险提示 项目建设进度不及预期；限电限产等政策影响公司开工率；石墨电极价格、原材料价格波动超预期。 首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 11.8/16.5/20.1 亿元，利润增速为 115.8%/39.5%/22.1%，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指

5、标盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,539 5,007 6,713 7,806 (+/-%) -47.6% 41.5% 34.1% 16.3% 净利润(百万元) 547 1,182 1,649 2,014 (+/-%) -72.8% 115.8% 39.5% 22.1% 摊薄每股收益(元) 0.14 0.31 0.43 0.53 EBIT Margin 12.5% 18.0% 21.5% 23.6% 净资产收益率(ROE) 3.5% 7.1% 9.2% 10.4% 市盈率(PE) 68.90 31.92 22.87 18.73 EV/EB

6、ITDA 63.64 37.18 25.05 20.23 市净率(PB) 2.42 2.28 2.11 1.94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0F/21 A/21J/21A/21O/21 D/21上证指数方大炭素 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 我们认为公司作为石墨电极行业龙头企业，有望迎来量价齐升。行业方面，随着废钢供应的提升，政策导向下我国电炉钢预期迎来加速发展，进而带动石墨电极需求， 同时行业产能增长也有望得到管控，