工业、基础材料行业专题研究： 三周期共振基建宽松开启稳增长-220210（13页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业工业/ /基础材料基础材料 三周期共振，基建宽松开启稳增长三周期共振，基建宽松开启稳增长 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 ( (维持维持) ) 建材建材 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 中国建筑 601668 CH 6.66 买入 中国中铁 601390 CH 7.26 增持 中国电建 601669 CH 9.90 增持 北新建材 0

2、00786 CH 39.31 买入 东宏股份 603856 CH 21.06 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 2 月 10 日中国内地 专题研究专题研究 前瞻前瞻视点专题视点专题 1：稳增长开启板块大行情：稳增长开启板块大行情 我们在本报告中论证了建筑建材春季行情的条件已然具备：1）单季度 GDP增速连续下滑叠加 21Q1 稳增长压力；2）1 月开启宽信用周期；3）量化周期显示三周期共振向上。短期稳增长有助于低估值建筑股估值修复，中长期看建筑供给侧变革（去杠杆结束改善资产负债表和现金流量表，龙头市占率提升加速稳定增长预期）有助于行情延续。我们建议围绕稳增长发力方向：新老基建（水利管

3、网、交通通信、粮食能源安全）和保障性租赁住房等进行布局，重点推荐中国建筑、中国中铁、中国电建、北新建材、东宏股份。 宽信用如期落地，三周期模型共振向上宽信用如期落地，三周期模型共振向上 我们总结了 2008/2012/2016/2018 年四次基建宽松， 认为主要发生在经济衰退阶段和宽信用环境，且宽信用的持续性决定了行情的持续时间。基建宽松之后，往往表现为基建投资和建筑企业订单的跃升，建筑指数在宽松周期均具有 30%以上涨幅，持续周期在 9 个月以上。2021 年 12 月政策纠偏符合历史统计的周期规律，即 7-8 个季度的政策周期；而 1 月 5 年期 LPR 下调5bp 开启宽信用周期，将

4、有助于基建项目落地。量化周期来看，基建子板块已处于向上进程，且向上动能最强，而房屋建设和专业工程板块或稍晚 1-2个月，且房建动能强于专业工程。 21Q4 建筑订单明显改善，建筑订单明显改善，1 月月 PMI 显示预期恢复显示预期恢复 从建筑企业新签订单看，21Q4 中字头建筑股的订单增速较 21Q3 普遍明显回升， 为 2022 年收入增长提供了坚实的基础； 地方国企新签订单分化明显，山东、四川、新疆、深圳等地国企 21Q4 新签订单增长明显。根据 Wind，2022 年 1 月建筑业活动预期 PMI 为 64.4%，为 2021 年 5 月以来新高，高于春节时间点相近的 2014 年的 5

5、9.8%，与 2017 年和 2019 年的 64.5%相当，可见市场认为 2022 年春季建筑业活动指数将回到疫情前的正常水平，但强刺激的因素目前预期较弱，系新老基建共振、发力方向更为多元。 建筑股估值延续回升，稳杠杆建筑股估值延续回升，稳杠杆决定行情高度决定行情高度 建筑股大多由估值驱动，而建材股由盈利驱动，且历次宽松中业绩高成长和低 PB 稳健 ROE 个股均具有较好的机会。截至 2022 年 2 月 9 日，建筑相对沪深 300PE 比值 0.73 倍， PB 比值 0.65 倍， 均创 2020 年 5 月以来新高。展望 2022 年， 我们认为净利润增速、ROE 和市占率提升有望推

6、动建筑股估值回升：1）建筑央企资产负债率基本降至 75%以下，2018 年以来增收不增利的现象有望改善；2）地方和地产去杠杆接近实现，建筑央企应收账款周转率有望提升； 叠加 PPP 项目现金流支出减少、 Reits 盘活存量运营资产，ROE 和现金流有望改善；3）建筑 CR8 订单和收入份额快速提升。 风险提示：稳增长力度不及预期，历史统计规律失效，市场系统性风险。 (21)(7)72135Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业工业/ /基础材料基础材料 正文目录正文目录 宏观：稳增