可选消费行业专题研究：即时零售开启电商增长下半场-220209（23页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费可选消费 即时零售，开启电商增长下半场即时零售，开启电商增长下半场 华泰研究华泰研究 商业贸易商业贸易 增持增持 ( (维持维持) ) 电子商务电子商务 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 2 月 09 日中国内地 专题研究专题研究 即时零售市场高速发展，开启电商增长下半场即时零售市场高速发展，开启电商增长下半场 近年伴随居民对消费便利性需求不断提升，即时零售行业迎来发展红利期。表现为：1）需求扩容，即时零售消费不仅出于应急考量，日常也会选择；

2、2）场景扩容，除住宅外，写字楼、学校、酒店等场景也不断增加；3）地域扩容，即时零售逐步由一二线城市向三四线城市进行渗透。假设21-23 年我国实物商品网络零售总额 CAGR 达 8.5%10.5%，即时零售渗透率达 3.5%5.5%，我们预计 2023 年我国即时零售市场规模达 43637242 亿元，复合增速达 44%70%，有望成为增速逐年放缓的电商市场（21 年实物商品网络销售增速同比下降 2.8pct）的新增量。 自营型聚焦自营型聚焦 UE 模型、精耕细作，平台型聚焦规模、快速扩张模型、精耕细作，平台型聚焦规模、快速扩张 自营模式属于重资产运营模式，一般在社区/商圈附近布局前置仓或超市

3、门店，通常深耕生鲜、食饮、医药等品类。平台模式属于轻资产运营模式，依托互联网能力整合线下门店商品与消费者的即时性需求，覆盖各种商家类型，包括便利店、超市、药店、书店等。前置仓与传统超市的经营壁垒一致，聚焦成本优化与效率提升，其中前置仓模式目前仍处亏损阶段，履约费用与广告费用有较大优化空间。平台型一端链接消费者的即时性消费需求，另一端链接本地商家，呈典型的双边网络效应，消费者与商家双边的规模构成商业模式的护城河。 规模增长、产品革新、区域加密、运营优化，前置仓模式有望盈利规模增长、产品革新、区域加密、运营优化，前置仓模式有望盈利 我们认为前置仓模式盈利的突破点主要集中在以下方面：1）用户规模增长

4、、消费频次上升带来订单规模的进一步提升，同时增加源头直采比例，降低整体商品成本；2）产品结构调整，引入毛利率的商品品类/品牌，如鲜花商品、自有品牌商品；3）区域订单密度的提升带来履约费用的下降，主要体现在仓储费用的摊薄、分拣与配送人员人效的提升；4）用户粘性增强，广告投入、补贴力度减少，带来广告费用的进一步优化。据我们优化的路径及假设的优化空间测算，中性假设下，我们认为未来前置仓订单达1500 单/日/仓，客单价达 75 元，单前置仓有望实现 0.6%的经营利润率。 巨头加码即时零售，夯实全渠道零售生态巨头加码即时零售，夯实全渠道零售生态 美团、阿里、京东均大力布局即时零售，三者均具备国民级

5、APP 对即时零售业务进行导流，但资源禀赋、布局方式有显著不同。美团以团购、外卖起家，具备夯实的履约配送体系以及本地运营能力，闪购业务快速发展，21Q3 日单量平均达 400 万单，未来 5 年目标助力打造 100 个闪购交易额超10 亿元品牌；阿里依托盒马开展自营即时业务，并通过淘鲜达推动商超数字化，盘活本地零售业态如高鑫、新华都等；京东借助达达配送体系开展到家业务，并布局小时购进一步挖掘集团内即时零售资源潜力，目前市场率保持领先，据 iResearch，20 年京东到家以 25%市占率位居我国行业第一。 风险提示：生鲜零售竞争加剧、品类扩张不及预期、宏观经济疲弱。 (21)(11)(2)8

6、18Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)商业贸易电子商务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 即时零售，万物到家即时零售，万物到家 . 4 本地零售线上延伸，扩容千亿“小时商圈” . 4 自营模式重运营，聚焦 UE 模型优化 . 7 平台模式重规模，双边网络效应构筑护城河 . 10 巨头角力即时零售，开启电商增长下半场巨头角力即时零售，开启电商增长下半场 . 13 美团：长于履约配送，精于本地运营 . 13 阿里：盒马、淘鲜达双管齐下，打造同城零售圈 . 16 京东：借力达达布局小时购，强化全渠道零售