油运行业深度报告：供给探底需求拐点存在左侧布局机会-220209（52页）.pdf

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1、油运行业深度报告：供给探底，需求拐点，存在左侧布局机会评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2022年02月09日油运1相对沪深300表现表现1M3M12M交通运输0.0%9.5%8.8%沪深300-4.4%-4.9%-17.2%最近一年走势相关报告干散货运复盘：供需双弱，待时而动行业深度报告（推荐）*交通运输*许可，李然2021-12-21集运复盘：潮起潮落总有时，扬帆搏浪尚可期行业深度报告（推荐）*交通运输*许可，李然2021-11-03-0.1895-0.1304-0.0712-0.01210.04700.1061交通运输沪深3002 lZzXtVnOrRqQnN7N9RbRpNmMoMoM

2、jMnNnPiNpOoOaQmMyRwMmNzRxNnMqO核心观点核心观点31 1、供需、供需、政治、金融三期叠加的、政治、金融三期叠加的周期性行业。周期性行业。航运各细分板块存在两个共同点两个共同点： 周期性：由短期供给刚性，进入门槛低的特点共同决定； 生命周期：均进入成熟中后期。油运在共性之外，具备三类特殊性三类特殊性： 竞争格局：集运头部集中的程度最高，油运和干散相对较低。 上下游议价权：同样类似干散货运，上下游集中，自身分散。集运恰与二者相反。 运价核心影响因素：集运、干散货运、油运的复杂度逐步提升，油运运价受供需、政治、金融周期共同影响。风险提示：风险提示：疫情反复；IMO监管不及

3、预期；产油国减产超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；投资建议：投资建议：首次覆盖，给予油运行业“推荐”评级。2 2、需求：短期看疫情，长期看政策，、需求：短期看疫情，长期看政策， 20222022年需求增速区间约为年需求增速区间约为0%0%- -5%5%。短期来看，需求侧可能发生的增长逻辑有二： 增长基础：后疫情时期，国际&国内航空运量恢复带来的燃油需求和补库存增加。若需求恢复，该部分可贡献的增量3%-4%； 运距放大器：美油东运比例进一步提升，仅考虑中美贸易协定的话，该部分贡献增量较为有限。3 3、供给：处于底部，持续性收缩叠加脉冲式收缩。、供给：处于底部，持续性收缩叠加脉冲式收缩。供给从

4、大的方向上来看，处于底部，且不断收缩。具体的逻辑有三： 脉冲式收缩：IMO限硫，高低硫油价差不断拉大，加装脱硫塔愈发划算，船舶加装设备本身会导致供给暂时下滑。较难量化。 持续性收缩：IMO减碳具体细则会于2022年颁布，船速可能进一步趋缓，同时可能会加速对老旧船舶的拆解。拆船角度看，供给增速可能为-1.02%（20年以上船舶比例减掉在手订单比例）；降速角度看，供给增速可能持平或5%以内的降幅。 船龄老化严重，截止目前油轮船龄大于20年以上的运力占比已经大于8%。4 4、目前处于运价弹性较大的位置，、目前处于运价弹性较大的位置，20222022年能否出现供需错配推高运价，核心要看需求，即疫情演变

5、。年能否出现供需错配推高运价，核心要看需求，即疫情演变。作为典型的周期行业，供需差是影响油轮日租金的关键因素。过去十年，油运行业有三波短暂的机会均是起源于供需错配，终结于供需再一次平衡。目前供给已经开始筑底，待需求因疫情而转向，原油产能放量，运价便可能出现较好的行情。请务必阅读附注中免责条款部分 一、行业简介：供需、政治、金融三期叠加的一、行业简介：供需、政治、金融三期叠加的周期性行业周期性行业4请务必阅读附注中免责条款部分 1.11.1 货物属性：原油兼具商品货物属性：原油兼具商品+ +政治政治+ +金融三重属性金融三重属性5bp， 国海证券研究所0204060801001201401861

6、 1864 1867 1870 1873 1876 1879 1882 1885 1888 1891 1894 1897 1900 1903 1906 1909 1912 1915 1918 1921 1924 1927 1930 1933 1936 1939 1942 1945 1948 1951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 $ 名义价格$ 2020(用美国CPI去通胀后真实价格)宾夕法尼亚石